公司信息更新报告：经营利润稳健增长，分红比例提升至近一半

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 海尔智家（600690.SH） 2025 年 04 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/3/31 当前股价(元) 27.34 一年最高最低(元) 35.37/23.10 总市值(亿元) 2,565.29 流通市值(亿元) 1,709.98 总股本(亿股) 93.83 流通股本(亿股) 62.55 近 3 个月换手率(%) 43.84 股价走势图 数据来源：聚源 《2024Q3 持续提效降费，归母净利润实现较快增长—公司信息更新报告》-2024.11.1 《2024Q2 提效降费成果显著，盈利持续保持提升—公司信息更新报告》-2024.8.29 《2024Q1 业绩超预期，数字化变革带动盈利提升—公司信息更新报告》-2024.5.4 经营利润稳健增长，分红比例提升至近一半 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陈怡仲（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024  经营利润稳健增长，分红比例提升至近一半，维持“买入”评级 2024 年公司实现营收 2859.8 亿（同比+4.3%，下同），归母净利润 187.4 亿（+12.9%），扣非归母净利润 178 亿（+12.5%）。单季度看，公司实现营收 830.1亿元（+9.9%），归母净利润 35.9 亿（+4.0%），扣非归母净利润 31.2 亿（+0.5%）。公司经营利润稳健增长，2024 年分红比例提升至 48.01%，2025 年推出 10-20 亿人民币回购方案，2025-2026 年分红比例或超 50%，充分回馈股东。考虑欧洲并购、整合一次性支出及财务费用扰动，我们下调 2025-2026 年、新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 210.89/236.83/259.48 亿元（2025-2026年原值为 216.2/241.9 亿元），对应 EPS 分别为 2.25/2.52/2.77 元，当前股价对应 PE 为 12.2/10.8/9.9 倍，公司海内外提质增效趋势向好，维持“买入”评级不变。  国补拉动卡萨帝快速增长，海外新兴市场仍有较大增量，关税影响预计有限 分地区来看，（1）国内：2024 年国内收入 1416.8 亿元（+13.7%），占比 49.8%，冰箱冷柜/厨电/洗衣机/智慧楼宇份额持续提升，国补对高端化拉动显著，2024Q4家电整体业务/卡萨帝收入同比分别增长 10%/超 30%。（2）海外：2024 年公司海外收入 1429 亿元（+5.3%），其中美洲/澳洲/南亚/欧洲/东南亚/中东非/日本收入分别同比-0.3%/+8.1%/+21.1%/+12.4%/+14.8%/+38.2%/-6.5%，在澳新/南亚/市场份额持续提升。公司不断完善全球化产业链以提质增效及应对关税影响，报告期内收购开利商用制冷业务与南非热水器龙头 Kwikot，持续推进埃及、泰国等全球供应链布局，同时将继续执行包括数字化转型、提价、产地规划调整、供应商协商等措施，预计能够有效应对关税风险。分产品看，2024 年公司空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机收入分别同比+7%/+2%/-1%/+5%/+3%，空调增长亮眼。从品牌端看，2024 年卡萨帝零售额增幅 12%，三翼鸟实现成套销售占比 57%，持续引领高端升级；Leader 品牌零售额同比+26%，有效补足下沉渠道影响力。  财务费用及一次性费用支出下四季度利润有所扰动，2025 年轻装上阵 2024Q4 毛利率 20.3%（-13.7pct，主系会计准则变更，还原后同比提升超 1pct），期间费用率 15.1%（-13.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-13.0 pct /-0.1pct /-0.3pct/持平。综合影响下净利率为 5.0%（-0.5pct），归母净利率为 4.3%（-1.2pct），扣非净利率为 3.8%（-1.2pct）。归母净利润受影响主系海外高利率致利息费用增加、汇率波动导致汇兑损失增加、CCR 并表剥离、欧洲白电重组费用等一次性因素，单季度影响约 0.5pct。公司持续通过 AI+数字化进行降本增效，海外改革进入深水区，关税影响预计有限，盈利能力有望回归上升通道。  风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 274,205 285,981 306,430 325,019 342,121 YOY(%) 12.6 4.3 7.2 6.1 5.3 归母净利润(百万元) 16,597 18,741 21,089 23,683 25,948 YOY(%) 12.8 12.9 12.5 12.3 9.6 毛利率(%) 27.5 27.8 27.9 28.0 28.1 净利率(%) 6.2 6.8 7.2 7.6 7.9 ROE(%) 15.9 16.5 15.7 15.4 14.7 EPS(摊薄/元) 1.77 2.00 2.25 2.52 2.77 P/E(倍) 15.5 13.7 12.2 10.8 9.9 P/B(倍) 2.5 2.3 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2024-042024-082024-12海尔智家沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 经营利润稳健增长，分红比例提升至近一半 ......................................................................................................................... 4 1.1、 分区域：国内收入增速持续提升；欧洲/南亚/东南亚/中东非收入实现双位数增长，澳新/南亚份额持续提升 .. 4 1.1.1、 国内：收入增速持续提升，多品类市场份额稳步扩大，高端品牌解决方案驱动业务升级 ....................... 5 1.1.2、 海外：整合全球优势资源实施高端品牌战略，多品牌协同布局及新兴市场拓展持续提升市场份额........ 7 1.2、 分产业：融合全球研发资源，各产业全球开花，份额领先 ...................................................................................... 8 1.3、 分产品：空调/水家电收入实现中位数增长，收入占比提升 ....................