2024年报点评：下半年国内外收入加速增长，四季度盈利受业务整合等扰动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月31日优于大市海尔智家（600690.SH）2024 年报点评：下半年国内外收入加速增长，四季度盈利受业务整合等扰动核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.06 元总市值/流通市值263285/263285 百万元52 周最高价/最低价35.37/23.10 元近 3 个月日均成交额1279.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海尔智家（600690.SH）-盈利稳步改善，以旧换新成效有望显现》 ——2024-11-04《海尔智家（600690.SH）-如何展望海尔智家全球发展空间？》——2024-10-28《海尔智家（600690.SH）-2024 年中报点评：强化经营质量，盈利持续改善》 ——2024-08-28《海尔智家（600690.SH）-拟收购伊莱克斯南非热水器业务，补足渠道加速出海发展》 ——2024-07-19《海尔智家（600690.SH）-2023 年年报点评：盈利能力持续提升，加大分红回报力度》 ——2024-03-28四季度收入加速增长，盈利有所波动。公司 2024 年收入 2859.8 亿/+4.3%，归母净利润 187.4 亿/+12.9%，扣非 178 亿/+12.5%。其中 Q4 收入 732.4 亿/+9.9%，归母 35.9 亿/+4.0%，扣非 31.2 亿/+0.5%。公司拟每 10 股派发现金股利 9.65 元，对应 3 月 27 日收盘价股息率为 3.4%；现金股利分配率为48%，考虑到回购，则合计分红率为 51%。Q4 在以旧换新政策的拉动下，公司内销收入增长超双位数，海外营收同样有所回暖，带动 Q4 营收加速增长；盈利则受到汇兑损失、收购开利商用制冷、利息支出增加等影响而小幅波动。下半年内外销收入均实现加速增长，新兴区域表现亮眼。公司 2024 年国内收入 1422 亿/+3.2%，H1/H2 分别+2.3%/+3.9%；海外收入增长 5.4%至 1438亿，H1/H2 分别+3.7%/+7.2%。海外新兴市场增长较快，美洲收入 795 亿/-0.3%，欧洲收入 321 亿/+12.4%，南亚收入 115 亿/+21.1%，澳洲收入 66亿/+8.1%，东南亚收入 66 亿/+14.8%，中东非收入 27 亿/+38.2%，日本收入34 亿/-6.5%。开利商用制冷从 Q4 开始并表，预计对欧洲收入增长有所拉动。各产品增长稳健，空调表现较好。2024 年公司空调收入 491 亿/+7.4%，冰箱收入 832 亿/+2.0%，洗衣机收入 630 亿/+2.9%，厨电收入 411 亿/-1.2%，水家电收入 158 亿/+4.9%，渠道部品及渠道综合服务收入 324 亿/+16.1%。持续优化成本及费率，盈利进一步提升。同口径下，公司 2024 年毛利率提升 0.3pct 至 27.8%，国内通过数字化产销变革及产品升级、海外通过高端战略及全球供应链协同，内外销毛利率均有提升。公司管理/研发/销售费用率分别-0.1/-0.0/-0.2pct 至 4.2%/3.8%/11.7%，受海外加息影响，公司利息支出增加，财务费用率+0.2pct 至 0.3%。公司全年经营利润 202.3 亿，同比增长 15.8%；归母净利率同比+0.5pct 至 6.6%。Q4 公司将保证类质保费用从“销售费用”计入“营业成本”，以毛利率-销售&研发&管理费用率作为营业利润率计算，Q4 同比仅有 0.2pct 的下降，预计与开利商用制冷并表有关。Q4 合同负债大幅增长，以旧换新政策成效可期。Q4 国补政策带动内销快速回暖，公司Q4内销收入增长超10%、卡萨帝增长超30%；合同负债余额达108.5亿，同/环比分别+40.4%/+207.8%。统计局数据显示，1-2 月我国家电限额以上零售额同比增长 10.9%，以旧换新政策有望带动公司内销延续较快增长。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到开利商用制冷前期整合对盈利的影响，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母利润 212/234/257 亿（前值 214/240/-亿），同比+13%/10%/10%；EPS=2.26/2.49/2.74 元，对应 PE=12/11/10x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)261,428285,981306,129321,408336,750(+/-%)7.4%9.4%7.0%5.0%4.8%归母净利润(百万元)1659718741212402340225681(+/-%)12.8%12.9%13.3%10.2%9.7%每股收益（元）1.762.002.262.492.74EBITMargin7.1%7.6%8.2%8.4%8.6%净资产收益率（ROE）16.0%16.8%17.4%17.7%18.0%市盈率（PE）16.014.012.411.310.3EV/EBITDA17.315.614.413.512.8市净率（PB）2.562.362.161.991.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）000651.SZ格力电器45.192,5315.155.806.236.608.87.87.36.81.2优于大市600690.SH海尔智家28.062,4591.762.0