2024年报点评：海外各区域驱动增长，四季度内销回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月31日优于大市海信家电（000921.SZ）2024 年报点评：海外各区域驱动增长，四季度内销回暖核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.21 元总市值/流通市值41871/41871 百万元52 周最高价/最低价43.18/22.82 元近 3 个月日均成交额406.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海信家电（000921.SZ）-2024 年中报点评：海外白电收入增长37%，盈利稳步向上》 ——2024-09-05《海信家电（000921.SZ）-2023 年年报点评：海外收入加速增长，白电盈利全面提升》 ——2024-04-02《海信家电（000921.SZ）-2023 年业绩预告点评：全年业绩翻倍增长，经营盈利持续提升》 ——2024-02-02《海信家电（000921.SZ）-2023 年中报点评：二季度收入增长提速，利润超出预告上限》 ——2023-08-31《海信家电（000921.SZ）-2023 年半年度业绩预告点评：业绩翻倍增长，经营质量持续提升》 ——2023-07-19四季度经营回暖，盈利有所改善。公司 2024 年实现营收 927.5 亿/+8.3%，归母净利润 33.5 亿/+18.0%，扣非归母净利润 26.1 亿/+10.7%。其中 Q4 收入 221.7 亿/+7.1%，归母净利润 5.5 亿/+34.9%，扣非归母净利润 3.2 亿/+8.2%。公司拟每 10 股派发现金红利 12.3 元，对应 3 月 28 日收盘价股息率为 4.1%，现金分红率为 50.9%。公司外销持续高景气，内销在国补政策带动下有所回暖，Q4 经营业绩环比 Q3 明显好转，盈利能力有所优化。家空增长较快，央空盈利提升。2024 年公司暖通空调收入增长 4.2%至 402.8亿，其中 H1/H2 分别+7.6%/+0.1%。其中海信日立收入下滑 6.4%至 207.4 亿，其中 H1/H2 分别+0.3%/-13.4%；海信日立之外的空调收入同比增长 18.5%至195.4 亿，其中 H1/H2 分别+15.9%/+22.4%。海信日立净利率同比提升 2.2pct至 16.8%，公司暖通空调分部经营利润率同比-0.5pct 至 12.2%。冰洗收入快速增长，盈利保持稳定。2024 年公司冰洗收入同比增长 18.3%至308.4 亿，其中 H1/H2 分别+26.8%/+11.5%；冰洗经营利润率同比-0.1pct 至3.6%，预计主要系外销占比提升的结构性因素所致。三电收入表现平稳，盈利持续修复。根据三电控股公告，2024 年三电收入同比增长 2.5%至 1838 亿日元（约合人民币 85 亿元，考虑到日元贬值，预计人民币口径下三电收入小幅下降）；EBITDA 为 71 亿日元（约合人民币 3 亿元）；归母利润为-8 亿日元（约合人民币-0.4 亿元），同比减亏 26 亿日元。海外驱动增长。公司 2024 年外销收入同比增长 27.6%至 356.3 亿，其中海外白电收入同比增长 36%，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区家电收入分别增长35%/47%/27%/15%/32%。公司海外各区域收入快速增长，贡献主要增长动能。净利率稳步提升。同口径下，公司 2024 年毛利率-0.4pct 至 20.8%，预计主要系内外销结构变动所致，其中内销毛利率同比-0.1pct 至 30.7%，外销毛利率同比+1.9pct 至 11.4%。公司研发投入加大，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/+0.0/+0.5/+0.2pct 至 9.7%/2.7%/3.7%/-0.0%。公司投资收益、公允价值变动收益等同比增加约6 亿，全年归母净利率同比+0.3pct 至 3.6%。风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨；海外业务发展不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级公司外销延续高景气，内销国补政策带动需求回暖，维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润 37.8/41.9/46.3 亿元，同比+12.8%/+11.0%/+10.4%，对应 PE=11.1/10.0/9.0x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)85,60092,746100,743107,849114,815(+/-%)15.5%8.3%8.6%7.1%6.5%归母净利润(百万元)2,8373,3483,7774,1914,628(+/-%)97.7%18.0%12.8%11.0%10.4%每股收益（元）2.042.422.733.023.34EBITMargin4.6%4.2%5.4%5.5%5.7%净资产收益率（ROE）20.9%21.7%21.8%21.6%21.3%市盈率（PE）14.812.511.110.09.0EV/EBITDA17.418.615.514.613.7市净率（PB）3.092.712.412.151.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）600690.SH海尔智家27.162,3502.002.262.492.7413.612.010.99.91.2优于大市000333.SZ美的集团76.875,8465.035.626.136.6315.313.712.511.61.6优于大市000921.SZ