特斯拉及新势力车企2024年报总结专题：新车迭代加速，高阶智驾下沉，车企经营分化

新车迭代加速，高阶智驾下沉，车企经营分化--特斯拉及新势力车企2024年报总结专题电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年4月1日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业摘要◆ 销量：2024年特斯拉销量平稳，新势力普遍高增，其中小鹏、零跑、小米增长势头猛。特斯拉24年销量179万辆，同比略降2%，25年推MY焕新版本和低价车型，目标销量20%~30%增长。小鹏自24H2 Mona品牌发力，销量亮眼，Q4销量9.2万辆，同环比52%/97%，25Q1销量环比持平，每季度推新车型，并规划增程车型，全年销量目标翻番至38万辆。零跑24年实现29.4万辆，同比增104%，25年将推3款10-15万价格带的B系列，目标50万辆，同比70%增长。小米24年实现13.7万辆，25年中将上市首款SUV，全年销量目标35万辆。理想24年销量50万辆，增长33%，增长有所放缓，25H2分布新车型纯电I8和I6，目标销量为70万辆，同比增长40%，其中Q1预计交付 8.8 - 9.3 万辆，同增 10% ~16%。极氪集团25年将发布5款新车型，目标销量71万辆，同比增220%。蔚来乐道销量低于预期，总体增长放缓，25Q1销量4.1万-4.3万辆，同比增36%-43%，基于对三大品牌9款车型的信心，维持全年翻番增长至44万辆的目标。◆ 竞争加剧车企均价均承压，但小鹏、零跑、小米、极氪等受益于规模化，盈利改善明显。24年竞争加剧降价+经济型车型放量，车企均价均有5-15%不同程度下降。但小鹏、零跑、小米受益于规模化，Q4盈利明显改善，毛利率均为两位数，其中小鹏Q4总体业务毛利率14.4%，单车亏损1.45万元，减亏明显；零跑Q4毛利率13%，首季度实现盈利；小米Q4毛利率20%；极氪Q4单车亏损1.3万元。而特斯拉、理想24年单车利润下降，蔚来一定程度上减亏成功，但亏损仍然较大。◆ 智能化和全球化是车企2025年两大战略。智驾方面，特斯拉FSD目标2025年进入欧洲和中国。新势力24年主要聚焦端对端、无图城市NOA的竞争，而25年更注重智驾平权、智驾下沉，小鹏MOAN03max版本将高阶智驾下沉至15万价格带，可使用城市NOA；零跑B10搭载激光雷达，4月可使用高速NOA，年底目标为使用城市NOA，价格下沉至10-12万。全球化方面，一方面加快海外销售网络建设和品牌宣传，其中小鹏目标25年海外销量翻番至4万辆，极氪集团目标出口销量占比10%；另一方面，新势力将加快智能化海外布局，包括数据收集、测试等。◆ 投资建议：电动车型快速+高阶智驾下沉，电动化率持续提升，我们预计25年中国电动车销量增长25% ，达到1600万辆，叠加全球储能需求35-40%增长，整体锂电需求近30%增长，26年有望维持20%左右。且各环节盈利开始逐步改善，龙头估值仅15-18x，首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料、天奈科技），其次看好（璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（富临精工、中科曙光、龙蟠科技）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、雅化集团）等。◆ 风险提示：价格竞争超市场预期；原材料价格不稳定，影响利润空间；投资增速下降。2目录总结：车型快速迭代，高阶智驾下沉，电动化率持续提升特斯拉：FSD和低价车型有望推动销量回升理想：销量放缓，25H2纯电新车型贡献增量小鹏：新车周期+管理改进，增长势头强劲零跑：24首次转亏为盈，全球化持续推进小米：单一爆款车型盈利亮眼，产品矩阵逐步丰富极氪：24全年减亏，合并领克25年规模效应可期投资建议与风险提示3蔚来：24年亏损扩大，加速新品牌营销总结：车型快速迭代，高阶智驾下沉，电动化率持续提升4◆ 从全年来看，小鹏、极氪、小米、零跑利润逐季改善，增长态势强劲；特斯拉、理想增长态势放缓，但优势依然明显；蔚来亏损扩大。小鹏、极氪、零跑24全年归母净利润同比分别增长44%、23%和33%，均为六家车企前列；小米24年Q4归母净利润环比增长53%。而特斯拉、理想24全年的归母净利润同比分别下降23%、31%，但依然是六家车企中唯二实现全年盈利为正的企业。蔚来全年归母净利润亏损-227亿元，亏损扩大7%。5总结：车企经营分化，新车周期+放量对盈利改善明显数据来源：公司公告，东吴证券研究所图：分车企24Q4及全年总体经营情况（亿元）,特斯拉（亿美元）特斯拉蔚来理想小鹏极氪零跑小米Q4总收入257197443 161 228 135 167同环比2%/2%15%/6%6%/3%23%/59%39%/24%155%/36%-/72%Q4归母净利润26-7135 -13 -10 1 -7 同环比3%/2%-28%/-39% -28%/35%1%/26%67%/19%109%/88%-/53%Q4毛利率16%12%20%14%19%13%20%同环比-1pct/-4pct4pct/1pct -3pct/-1pct 8pct/-1pct5pct/3pct7pct/5pct-/3pct全年总收入977 657 1445 409 759 322 328 同比1%18%17%33%47%92%-全年归母净利润84 -227 80 -58 -64 -28 -62 同比-23%-7%-31%44%23%33%-全年毛利率19%10%21%14%16%8%19%同比1pct4pct-2pct13pct3pct8pct-◆ 竞争加剧车企均价均承压，但小鹏、零跑、小米、极氪等受益于规模化，盈利改善明显。24年竞争加剧降价+经济型车型放量，车企均价均有5-15%不同程度下降。但小鹏、零跑、小米受益于规模化，Q4盈利明显改善，毛利率均为两位数，其中小鹏Q4汽车业务单车毛利率10%，单车归母净利润亏损1.45万元，减亏明显；零跑Q4毛利率13%，首季度实现盈利；小米Q4毛利率20%；极氪Q4单车亏损1.3万。而特斯拉、理想24年单车利润下降，蔚来一定程度上减亏成功，但亏损仍然较大。◆ 费用端，各车企单车费用均有明显下降。其中，新势力车企单车研发与销售管理费用同样均有明显下降；而特斯拉单车研发费用同比增长15%，销售管理费用同比增长8%，加大了相关运营费用的投入。总结：单车价格趋势向下，盈利水平分化图：分车企单车指标对比（万元/辆，特斯拉：万美元/辆）6数据来源：公司公告，东吴证券研究所特斯拉蔚来理想小鹏极氪零跑小米Q4单车收入 / 环比4 / -5%24 / -11%26.8 / -1%16 / -15%24.4 / -7%10.9 / -7%24.0 / -2%Q4单车成本 / 环比3.5 / -1%21 / -11%21.6 / 1%14.4 / -17%20.1 / -9%9.5 / -12%19.