有色金属行业跟踪周报：美国关税政策大超预期，市场避险情绪快速升温致使工业金属价格显著回调

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美国关税政策大超预期，市场避险情绪快速升温致使工业金属价格显著回调 2025 年 04 月 06 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex 黄金突破 3100 美元/盎司》 2025-03-30 《美联储FOMC 会议表述偏鸽并首提“滞胀”风险，有色金属价格冲高回落整理》 2025-03-23 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（3 月 31 日-4 月 4 日），有色板块本周下跌 2.86%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块上涨 0.43%，小金属板块下跌 1.14%，贵金属板块下跌 1.24%，能源金属板块下跌1.77%，工业金属板块下跌 4.36%。工业金属方面，对等关税大幅提升市场对美国及全球经济下行的担忧，此外美联储并未在本周做出加快降息的承诺，工业金属价格录得大幅下跌，预期短期走势偏弱。贵金属方面，本周美国关税政策大超预期背景下，市场对美国及全球经济下行的预期进一步强化，显著提升黄金的避险属性，然而在全球资产的抛售潮中，流动性的冲击使得 Comex 黄金价格冲高回落，我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。 ◼ 周观点： 铜：美国关税政策大超预期，经济衰退预期与价差交易回吐双重作用下铜价大幅下跌。截至 4 月 4 日，伦铜报收 8,780 美元/吨，周环比下跌 10.36%；沪铜报收 78,860 元/吨，周环比下跌 3.31%。供给端，截至 4 月 4 日，本周现货 TC 下跌至-26 美元/吨，粗铜加工费下跌至 900-950 元/吨，供给端受限情况延续；需求方面， 3、4 月空调排产同比均有 10%以上的增幅，但铜价高位依旧抑制部分需求。本周市场依旧受到美国关税政策主导：1）本周四美国关税落地，整体税率幅度大超预期，市场对美国及全球经济下行的担忧加剧；2）虽然本周对铜关税尚未落地，但依旧预期将于数周内落地，利差交易窗口正在快速关闭，市场受到经济衰退预期以及利差交易回吐的双重利空影响，海内外铜价于本周录得大幅下跌，预计短期铜价将持续维持弱势震荡。 铝：社库去库加快，关税政策抬升衰退预期，海内外铝价环比下跌 。截至 4 月 4 日，本周 LME 铝报收 2,379 元/吨，较上周下跌 6.63%；沪铝报收 20,420 元/吨，较上周下跌 1.90%。供应端，本周我国仅有青海地区投产少量新增产能，电解铝行业理论运行产能 4380.50 万吨，较上周增加 1 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比增长0.5%，铝棒企业产能利用率环比下降 0.1%，电解铝的理论需求有所上升。本周社会库存环降 3.8 万吨至 79.9 万吨，去库速率开始加快；本周在海外对等关税政策下，市场对未来全球经济下行的预期正在加强，本周海内外原铝价格环比下跌，短期预计铝价维持震荡走势。 黄金：对等关税政策大幅提升市场避险需求，流动性冲击使得 Comex 黄金冲高回落。截至 4 月 4 日，COMEX 黄金收盘价为 3056.1 美元/盎司，周环比下跌 1.99%；SHFE黄金收盘价为 739.04 元/克，周环比上涨 4.05%。经济层面，本周大非农数据好于预期，显示出美国当下劳动力市场并未显著恶化，从而一定程度上缓解了市场对于美国迅速陷入衰退的担忧，但薪资增速的持续放缓与失业率的持续上行仍显示出经济正在经历边际下行；此外，周五美联储并未向市场表达提前降息的承诺，“滞胀的”风险约束联储降息的节奏。政策层面，本周美国宣布对贸易伙伴设立 10%的“最低基准关税”，并拟对欧盟、中国、日本、韩国、泰国、越南、印度尼西亚、马来西亚、柬埔寨、印度等贸易伙伴征收 10%至 49%的对等关税，惠誉数据显示，美国的有效关税税率从去年的 2.5%飙升至 22.5%，为 1909 年以来的最高值，市场对于美国和全球经济的担忧上升，避险情绪快速升温。本周美国关税政策大超预期背景下，市场对美国及全球经济下行的预期进一步强化，显著提升黄金的避险属性，然而在全球资产的抛售潮中，流动性的冲击使得 Comex 黄金价格冲高回落，看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%2024/4/82024/8/62024/12/42025/4/3有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 本周行情回顾：上证综指下跌 0.28%，申万有色金属排名靠后 .................................................. 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：美国关税政策大超预期，市场避险情绪快速升温致使工业金属价格显著回调......................................................................................................................................................... 6 2.1.1. 铜：美国关税政策大超预期，经济衰退预期与价差交易回吐双重作用下铜价大幅下跌.............................................................................................................................................. 8 2.1.2. 铝：社库去库加快，关税政策抬升衰退预期，海内外铝价环比下跌....................... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下降，价格环比下跌......................................................................... 10 2.1.4. 锡：库存升降不一，锡价维持震荡走势..................................................................... 11 2.2. 贵金属：对等关