社会服务业行业研究：特朗普政府加征关税或将倒逼中国加速内需扩张

敬请参阅最后一页特别声明 1 周观点 特朗普政府加征关税或将倒逼中国加速内需扩张。2025 年 4 月 2 日，特朗普政府签署行政令，对中国输美商品加征34%关税，叠加现有税率后综合税率达 54%，涉及电子、汽车、纺织等关键行业。中国迅速采取反制措施，包括对美农产品（大豆、玉米）、能源（液化天然气）加征 10%-15%关税，并限制稀土出口，精准打击美国农业州与能源产业。我们认为，加征关税叠加提振消费政策大力支持下，国内消费需求有望逐步好转，出行旅游、免税、餐饮、人力资源服务等行业有望直接受益。 蜜雪冰城：24 年报符合预期，Q4 单店增速改善，看好拓店&单店改善持续性。24 全年：收入 248 亿元/+22.3%，归母净利 44.4 亿元/+41.4%，符合预期；单 Q4 收入 61.7 亿元/+25.7%，归母净利 9.5 亿元/+29.1%。 霸王茶姬：同店&拓店推动快速成长，利润率优于同业。22-24 年营收 4.9/46.4/124.1 亿元、yoy+844%/+167%；净利润-0.9/8.0/25.1 亿元，净利率-18.5%/17.3%/20.3%，24 年净利率高于蜜雪（18%）。 达势股份：24 年业绩符合预期，SSSG 正增、利润率改善，拓店加快迎来非线性增长。新市场、拓店、订单为增长主驱动力；1、坚持 4D 战略，24 年收入 43.1 亿元/+41.4%，净利润 5519.5 万元/扭亏，经调整净利润 1.31 亿元/扭亏，经调整 EBITDA 4.95 亿元/+64%；会员数 2450 万人/+68%，会员收入贡献 64.5%/+5.3pct。 古茗：24 年报符合预期，看好单店改善&开店加速。业绩：24 全年：收入 87.9 亿元/+14.5%，归母净利 14.8 亿元/+36.9%，经调整净利 15.4 亿元/+5.7%，符合预期；单 Q4 收入 23.5 亿元/+11.7%，归母净利 3.7 亿元/+296%，经调整净利 4.2 亿元/+2.0%。 行业数据跟踪 酒店周度数据跟踪：Q1 行业 RevPAR 同比-3.5%、环比 Q4 收窄，最新周 RevPAR 降幅略有扩大。季度数据：Q1 行业RevPAR 降幅环比 Q4 收窄 2.6pct，主要由价格端改善。1Q25 行业 RevPR 同比-3.5%（前值-6.1%），ADR 同比-2.2%（前值-5.5%）、OCC 同比-0.7pct（前值-0.9pct）。3 月数据：RevPAR 降幅环比 1-2 月降幅收窄 0.6pct。3 月行业RevPAR 同比-2.9%（1-2 月-3.4%），ADR 同比-1.3%（1-2 月-2.3%），OCC 同比-0.9pct（1-2 月-0.5pct），其中价格端降幅收窄为主驱力。我们的观点：Q1 行业数据环比 24 年上修，3 月周度数据波动，行业供给仍有高单位数正增，预计当前仍偏弱修复、过程存在波动。 行情回顾 过去两周（2025/3/24~2025/4/5）上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数涨幅分别为-0.83%/-3.08%/-1.86%/-4.42%/-7.38%，社会服务（申万）-1.79%，细分来看，酒店 a 股指数、酒店港股指数分别-2.46%、-2.46%，教育指数-0.56%，人力服务指数-4.84%，餐饮 A 股、港股指数分别-6.00%、2.52%，旅游指数-2.83%。板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在 31 个申万一级行业板块中位列第 18。 投资建议 美国加关税或将倒逼内需消费扩张，持续年关注初以来促消费政策组合拳落地带来积极影响，餐饮酒旅为代表国内服务类消费或直接受益。在此背景下双周组合配置建议重点关注 1）出行链弹性标的，如首旅酒店、百胜中国等；2）服务业成长股，如古茗、达势股份等。 细分行业景气指标 旅游高景气维持；餐饮 1~2 月增速上修，刚需快餐、强势品牌率先修复；酒店底部企稳向上；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服拐点向上。 风险提示 消费需求恢复不及预期，政策实际落地效果风险，原材料价格上涨，劳动力短缺风险等。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、周观点：特朗普政府加征关税将倒逼中国加速内需扩张............................................. 3 1.1、重点更新：特朗普政府加征关税将促使国内加速内需扩张..................................... 3 1.2、重点公司更新：多家茶饮、餐饮业绩符合预期，晋江酒店业绩承压............................. 3 1.3、行业数据跟踪：Q1 行业 RevPAR 同比-3.5%、环比 Q4 收窄，最新周 RevPAR 降幅略有扩大 .......... 4 2、行情回顾..................................................................................... 4 3、重点上市公司估值............................................................................. 8 4、风险提示..................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 酒店供给小幅回升 ....................................................................... 4 图表 2： 3 月 RevPAR 降幅较 1~2 月收窄............................................................. 4 图表 3： 上两周板块涨跌幅情况 ................................................................... 4 图表 4： 上两周酒店板块涨跌幅走势 ............................................................... 5 图表 5： 上两周教育板块涨跌幅走势 ............................................................... 5 图表 6： 上两周旅游板块涨跌幅走势 ............................................................... 5 图表 7： 上两周人服板块涨跌幅走势 ............................................................... 5 图表 8： 上两周餐饮板块涨跌幅走势 ......................