经营业绩持续稳健，分红比例再创新高

石油石化 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 7 日 600028.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 5.78 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (11.9) 0.7 (12.0) (11.1) 相对上证综指 (14.3) (0.1) (16.1) (20.0) 发行股数 (百万) 121,281.56 流通股 (百万) 118,891.12 总市值 (人民币 百万) 701,007.39 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 813.94 主要股东 中国石油化工集团有限公司 68.49% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《中国石化》20240829 《中国石化》20240328 《中国石化》20230922 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：炼化及贸易 证券分析师：徐中良 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 中国石化 经营业绩持续稳健，分红比例再创新高 2024 年公司实现营业收入 30,745.62 亿元，同比降低 4.29%；归母净利润 503.13 亿元，同比降低 16.79%。2024 年四季度单季，公司实现营业收入 7,080.21 亿元，同比减少 4.61%；实现归母净利润 60.66 亿元，同比减少 19.09%。2024 年年度每股合计派息为 0.29 元（含税），股利支付率为 69.06%,分红比例达到 73.3%。公司经营业绩稳健，高股息属性延续，维持买入评级。 支撑评级的要点  经营现金流保持高位，盈利能力维持稳定。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额达到1493.60 亿元，尽管同比略降，但仍处历史高位。投资活动现金流净流出为 1612.40 亿元，同比增长 3.45%；融资活动现金流净流出 192.37 亿元。受益于套期保值业务收益，以及部分联营公司盈利状况好转，2024 年投资收益表现亮眼，为 158.89 亿元、同比增长 173.4%。2024 年公司销售毛利率为 15.47%，同比下降 0.18 pct，加权平均净资产收益率为为 6.19%，同比降低 1.40 pct。  勘探开发板块业绩逆势增长。2024 年，公司全年实现油气当量产量 5.15 亿桶，同比增长2.2%，其中天然气产量为 1,400.39 亿立方英尺，同比增长 4.7%。销售原油 3,452 万吨，同比增长 0.4%，均价 3,767 元/吨、同比下降 1.7%；销售天然气 356 亿立方米，同比增长 6.5%，均价 1,802 元/千立方米、同比增长 1.5%，勘探开发板块实现营收 2,972.49 亿元，同比下降0.9%；但由于成本压降效果显著，经营收益达到 564 亿元，同比增长 25.4%。未来公司勘探开发板块将以“增储、稳产、控本、提效”为主线，持续巩固上游业务作为利润压舱石的战略地位，并借助技术创新与天然气业务优势，拓展中长期成长空间。  炼油及化工板块盈利短期承压。炼油板块，加工原油及原料油 2.57 亿吨，同比降低 2.1%，汽油/柴油/煤油销量为 6,264.2 万吨/5631.0 万吨/2,383.4 万吨，同比分别+2.8%/-8.9%/+3.2%，单位加工成本为 4,408 元/吨，同比下降 1.5%；受航煤裂解价差同比变差，以及汇率差导致进口原油采购成本增加影响，单位毛利降至 304 元/吨，同比减少 49 元/吨，经营收益为 67亿元，同比降低 67.4%。化工板块，经营总量为 8,345 万吨，同比增长 0.5%，其中，芳烃等盈利装置高负荷运行，PX 产量再创历史新高，合成纤维单体及聚合物产量为 1003.3 万吨，同比增长 27.5%。受新增产能持续释放、 化工毛利大幅收窄等因素影响，化工板块经营亏损 100 亿元。未来公司炼油板块将坚持低成本“油转化”、高价值“油转特”，推进润滑油脂、特种蜡、可持续燃料等产品发展，化工板块将坚持“基础+高端”，加大新产品、高附加值产品开发力度，炼油板块及化工板块业绩有望修复提升。  资本支出稳健，分红比例创新高。2024 年，公司资本支出为 1,750 亿元，其中勘探开发/炼化（炼油、化工）/营销板块占比为 47.03%/42.29%/8.06%；2025 年公司计划资本支出为 1,643亿元，其中勘探开发、炼化（炼油、化工）、营销板块占比分别为 46.68%/40.90%/8.83%。另一方面，2024 年派发现金股利每股 0.29 元（含税），总计 347.47 亿元，考虑股份回购等其他方式 21.31 亿元，分红比率达到 73.3%，创下近年新高。未来公司将维持稳定分红导向，长期投资价值凸显。 估值  结合市场环境变化，调整公司盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 548.66 亿元、590.86 亿元和 645.94 亿元，对应 EPS（摊薄）为 0.45 元/股、0.49 元/股、0.53 元/股，当前股价对应市盈率（PE）为 12.8 倍、11.9 倍和 10.9 倍，公司经营质量稳健，高股息属性延续，维持买入评级。 评级面临的主要风险  国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 3,212,215 3,074,562 2,998,901 2,954,017 2,974,935 增长率(%) (3.2) (4.3) (2.5) (1.5) 0.7 EBITDA(人民币 百万) 189,653 177,087 194,436 211,652 232,552 归母净利润(人民币 百万) 60,463 50,313 54,866 59,086 64,594 增长率(%) (8.8) (16.8) 9.0 7.7 9.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.50 0.41 0.45 0.49 0.53 原股本摊薄每股收益预测(人民币) / / 0.67 0.71 / 调整幅度（%） / / (33.25) (30.64) / 市盈率(倍) 11.6 13.9 12.8 11.9 10.9 市净率(倍) 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 EV/EBITDA(倍) 5.8 7.5 5.6 4.9 4.2 每股股息 (人民币) 0.2 0.1 0.4 0.4 0.5 股息率(%) 3.6 2.1 6.4 7.7 9.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (12%)(7%)(1%)4%9%14%Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24