二季度转债投资策略：良性调整后转债有望继续发挥不对称收益优势

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 良性调整后转债有望继续发挥不对称收益优势 —— 二季度转债投资策略 [Table_ReportTime] 2025 年 04 月 02 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 良性调整后转债有望继续发挥不对称收益优势——二季度转债投资策略 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 02 日 [Table_Summary] ➢ 本轮微盘风格的调整似乎出现了不一样的演进模式，3 月中下旬 TMT 板块成交热度快速回落，但顺周期和消费板块的轮动接力使得市场进入了健康的调整阶段。3 月红利风格与小盘成长体现出了一定的跷跷板效应，但对于红利的持续性与大行增发或改变红利股投资的择券逻辑，也使得板块内部开始出现了一定分歧。尽管从日历效应来看，4 月大盘价值依然有相对优势，但在市场流动性依然较为充裕、风格调整较为健康、全球风险资产再平衡驱动因素的影响下，对二季度整体权益类资产表现我们依然持乐观态度。 ➢ 回顾一季度转债市场的表现，转债在正股优势风格和日历效应带动下，整体表现较强，但进入 3 月中下旬后也出现了明显调整。支撑转债相对高估值的更多是交易角度的论据和跨资产角度的比较。从我们的修正潜在收益率指标来看，截至 3 月 28 日，转债修正潜在收益率为 5.14%，从绝对收益的角度，当前时点转债作为一个大类资产，赔率角度的性价比是不足的。但是如果假设退市转债价格水平稳定，那么在当前基础上，转债底价溢价率水平压缩 2pct 左右（到达去年 12 月水平），同时带动价格水平以接近溢价率压缩的比例下行，转债从潜在收益角度的性价比又会体现得比较明显。这种现象一定程度上也反映了，在低利率的资产环境下，一旦权益市场上行趋势确立，转债的不对称性收益特征就可能会再度体现。而从时间节奏上来看，目前转债市场依然有股性强赎抬升退出价格上限、短期波动率性价比边际占优的配置优势基础，二季度初伴随着小盘成长风格退潮和业绩期冲击，尽快进行调整可能是最优解。 ➢ 从历史数据来看，在市场乐观情绪充分释放的情况下，转债修正潜在收益率也曾在很长一段时间里进入负值，22 年转债修正潜在收益率一度触及-10%的低点，而在一个上下区间分别为-10%和 30%的指标中，目前 5%的数值相对水平显得并不极端。因此如果仅考虑相对收益，当前转债可兑现的潜在收益空间依然可观，相对收益视角也同样支撑在二季度对转债采取“逢低加仓”的交易思路。 ➢ 我们在构建转债二季度组合中主要考虑如下几点：1、适当增加有持续性的红利转债的弹性，但不会过多侧重于防御型策略；2、对于弹性策略维持相对较高的组合内配置占比；3、主动择券方面重视业绩稳定性。1、传统大盘底仓标的建议关注上银转债、蓝天转债，1-2 年高 YTM策略中建议关注嘉元转债、鲁泰转债、侨银转债，同时保留荣泰转债择机止盈。2、平衡型择券建议关注：国投转债、顺博转债、镇洋转债、广大转债、丰山转债。3、主动择券。业绩期更重视价值因子，建议关注：华友转债、九典转 02、宏发转债、明新转债。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、权益市场：分歧进行时 ............................................................................................................... 4 二、良性调整后转债有望继续发挥不对称收益特征 ........................................................................ 7 风险因素 ............................................................................................................................................. 12 图 目 录 图 1：中证 2000 指数和全市场成交情况（单位：亿元） ....................................................... 4 图 2：两市融资余额情况（单位：亿元） .............................................................................. 4 图 3：中证 1000+中证 2000 成交占比（单位：%） .................................................................. 4 图 4：TMT 板块成交占比（单位：%） ..................................................................................... 4 图 5：红利与微盘的跷跷板效应 ............................................................................................. 5 图 6：大行增发的股息率摊薄情况 .......................................................................................... 5 图 7：美国市场的风险定价（单位：%） ...........................