煤炭行业周报：贸易摩擦升级内需有望发力，否极泰来重视煤炭配置行业周报

煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 煤炭 2025 年 04 月 13 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《美国关税超预期致市场趋于避险，重 视 煤炭 攻守 兼备 —行 业周 报 》-2025.4.6 《港口煤价止跌暂稳，否极泰来重视煤炭配置—行业周报》-2025.3.30 《高长协一体化煤企年报业绩稳，否极泰来重视煤炭配置—行业周报》-2025.3.23 贸易摩擦升级内需有望发力，否极泰来重视煤炭配置 ——行业周报 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  本周要闻回顾：贸易摩擦升级内需有望发力，否极泰来重视煤炭配置 本周港口煤价企稳，其中 CCTD 动力煤 Q5500 报价 676 元/吨，环比持平，秦皇岛港 Q5500 山西产动力末煤报价 665 元/吨，环比持平，港口煤价已连续两周持平。从供给端来看，截至 4 月 6 日，晋陕蒙三省 442 家煤矿开工率 81.7%，环比下跌0.4 个百分点；截至 4 月 11 日，环渤海港库存 2987.8 万吨，环比下跌 26.8 万吨，跌幅 0.89%，随着库存积压问题得到初步缓解，市场悲观心态也有所好转；截至 4月 11 日，进口印尼 3800 大卡华南到岸价为 461 元/吨，较同品种内贸煤价格优势为-9 元/吨，进口印尼煤价格倒挂情况下终端对进口煤的需求较为有限。从需求端来看，截至 4 月 10 日，沿海八省电厂日耗合计 185.7 万吨，环比下跌 1.3 万吨，跌幅 0.7%；非电煤中甲醇开工率 81.3%，环比上涨 1.3pct，尿素开工率 86.4%，环比上涨 0.51pct，水泥开工率 51.2%，环比上涨 3.22pct，非电需求小幅好转，有望进一步带动港口库存去化。短期煤价仍处于磨底期，后续政策面和基本面变化有望进一步支撑煤价企稳反弹：（1）长协价上限支撑及煤企自救行为：近期港口现货价格已跌至港口年度长协上限 770 元/吨的临界值，若现货煤价进一步下跌，电厂购买现货意愿将有望增强，并且若煤价大幅跌破 770 元/吨，煤企或采取限产保价等自救行为；（2）年度长协体制维护：自 2017 年开始构建的年度长协煤机制卓有成效，政策一直向“煤电双方盈利平衡”努力，而不是“煤和电顾此失彼”，煤电之间存在盈利均分的平衡点，价格也会出现止跌企稳；（3）煤电价格联动机制：电厂历年不是天然的空头，尤其是政策出台的 303 号文和 1439 号文，共同构筑了“保煤价即是保电价”导向，而触发点位恰为 770 元/吨；（4）疆煤外运成本支撑：运输成本的刚性使疆煤出疆存在盈亏线，快速下跌煤价会触发疆煤发运量的减少，从而减少内地煤炭供给；（5）煤油价格联动：我们梳理测算，68 美元/桶布油和 770元/吨港口煤价做烯烃成本对等，在当前 80 美元/桶原油而 770 元/吨煤价下，煤化工成本优势明显。回溯 2023 年 6 月，秦港平仓价跌至 759 元/吨后迅速回升至 770之上，彼时看到上述政策面和基本面的变化，当前煤价亦迎来企稳反弹。本周经过中美多轮互加关税，双方关税达到新高，且中方宣布鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。考虑到关税政策或对中国出口及国内经济造成影响，降准降息有望加速落地，利率下行叠加市场风格转向防御属性或利好红利风格；此外为对冲进口影响，国内消费、地产及基建投资政策或有加码，有望进一步拉动国内煤炭需求。  投资逻辑：煤炭黄金时代 2.0，煤炭核心价值资产有望再起 煤炭股稳健红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外保险资金已在 24 年 11 月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，或成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3 月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025 年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。2024 年 9 月 24 日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显 2024 年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024 年下半年来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【平煤股份、淮北矿业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。  风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 -36%-24%-12%0%12%24%2024-042024-082024-12煤炭沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/29 目 录 1、 投资观点：煤炭黄金时代 2.0，煤炭核心价值资产有望再起 .................................................................................................4 2、 煤市关键指标速览 ......................................................................................................................................................................6 3、 煤炭板块回顾：本周大跌 5.04%，跑输沪深 300 指数 2.17 个百分点 ...................................................................................7 3.1、 本周大跌 5.04%，跑输沪深