2024年四季度及全年中国黄金市场回顾与趋势分析

世界黄金协会  2024 年四季度及全年中国黄金市场回顾与趋势分析 2024 年四季度及全年中国黄金市场回顾与趋势分析 投资火热，消费欠佳 分板块摘要 • 四季度中国金饰需求季节性增长，达 106 吨，环比上升 4%，但同比下降 28%。2024 年全年中国市场金饰需求总量为 479 吨，较 2023 年减少 24%，主要因为国内金价攀升和经济增长放缓的双重影响。即便如此，值得注意的是消费者虽然降低了所购金饰的克重，但其总体预算并未下降太多：全年总价值为 2,615 亿元，同比微降 7%，为历史第三高。 • 2024 年四季度以及全年的中国黄金 ETF 需求均创历史新高。截至 2024 年年底，资产管理总规模（AUM）达 710 亿元人民币（约合 97 亿美元），跃升 150%；总持仓飙升87%至 115 吨，同样打破记录。强劲的金价表现、利率的显著下滑以及国内资产的不确定性共同推动国内黄金 ETF 投资需求激增。 • 2024 年四季度，中国金条和金币投资较三季度环比跃升 35%，达到 84 吨。全年投资总需求高达 336 吨，较 2023 年增加 20%，实现自 2013 年以来最强劲的年度表现。投资者的保值需求以及金价的强劲表现是支撑全年金条和金币投资的关键因素。 黄金首饰与投资需求展望 • 金饰需求：正如我们在“2025 年中国黄金市场展望”（后简称“展望”）中所述，尽管中国市场金饰需求的疲软态势或将延续至 2025 年，但在利率下降且经济有望保持相对稳定增长的缓冲作用下，金饰需求同比降幅预计将有所收窄。然而，金饰零售门店的持续整合仍将带来一定挑战。 • 黄金零售投资需求：基于“展望”中所讨论的基准情境，我们认为金条和金币投资可能会继续保持增长态势，但增速会有所放缓。不过，就当前预期来看，国内利率下降空间或高于我们在“展望”中所提及的，人民币波动也可能会进一步加剧，二者有望为中国黄金零售投资需求带来额外的支撑。此外，中国人民银行恢复公布增储黄金，这也将鼓励更多投资者配置黄金。 世界黄金协会  2024 年四季度及全年中国黄金市场回顾与趋势分析 金饰需求 2024 年四季度，中国市场金饰需求有所改善，较上季度环比小幅增长 4%（图 1）。十月初国庆黄金周期间，金饰的疲软销售表现令零售商倍感压力，致节后补货量下降。但随着下游对年底销售提振的预期逐渐升温，且要为 1 月底即将到来的春节旺季做足准备， 12 月金饰零售商逐渐加大补货力度。与此同时，尽管国内金价仍总体保持上涨态势，但四季度的价格上行势头有所降温，令金饰市场参与者松了一口气。 但四季度金饰需求仍较去年同期下降 28%，较长期均值低了 37%。全年需求亦是如此：2024 年中国市场金饰需求较 2023 年下降 24%，较 10 年均值低 26%（图 1）。根据我们与各地金饰零售商的交流，2024 年金饰需求的疲软主要可以归因于消费者的购买力问题，具体原因如下： • 收入增速放缓：2024 年中国居民实际收入同比增长 5.1%，较此前显著放缓 • 金价飙升：2024 年人民币金价以 28%的涨幅收官，创下自 2009 年以来的最大年度涨幅 金饰零售网点的减少是 2024 年上游金饰需求疲软的另一个关键因素。我们已在“2025 年中国黄金市场展望”中指出，主要零售商的扩张步伐大幅放缓。且据我们与市场参与者的交流来看，未来一年金饰行业将迎来持续整合。 图 1：金饰需求季节性强势难掩整体疲软态势* 中国黄金首饰季度需求和 10 年季度需求均值（单位为吨）* *基于 2014 年至 2023 年间的季度均值。 数据来源：金属聚焦公司，世界黄金协会 值得关注的是，虽然消费者降低了其所购金饰产品的克重 – 这一点也可以从我们 2024 年的金饰零售市场消费洞察中看出 – 但其在金饰消费上的整体花费并未有显著下降：四季度需求总体价值达 653 亿元，同比仅有 7%的下滑，是除了 2023 年四季度之外的历史第二高。而全年的金饰消费总金额达 2,615 亿元，同比小幅下降 7%，高出其十年均值 28%，是除了 2023 年和 2013年之外的历史第三高。2024 年飙升的金价固然是主因，但更高的消费频次或更广泛的消费人群基础也有可能是助推动力 （图 2）。 世界黄金协会  2024 年四季度及全年中国黄金市场回顾与趋势分析 图 2：尽管重量下降，但金饰消费总额依然保持强劲 金饰消费总额与十年均值* *基于需求吨数与季度平均 Au9999 金价。十年均值为 2014 年至 2023 年间的季度均值。 数据来源：上海黄金交易所，金属聚焦公司，世界黄金协会 金饰产品结构趋势与前几个季度类似： • 随着金价飙升，在各金饰品类中，轻量化产品依旧备受青睐 • 黄金与宝石、珐琅和羽毛等多种彩色材料相结合的产品继续吸引着年轻消费者 • 零售商不断追求利润的提升，促使高溢价产品份额持续扩大 展望 2025 年，我们认为中国市场金饰消费的疲软态势虽将持续，但降幅有望收窄。多重因素将共同对金饰需求构成挑战：首先，行业的持续整合将继续对金饰上游需求施压；此外，若2025 年经济增长放缓，消费者在金饰等非必需品上的支出可能会进一步缩减。 然而，我们也看到一些潜在的积极因素。例如，中国可能会在 2025 年进一步下调贷款基准利率以支持经济增长，从而使得金饰消费得以提振（图 3）。此外，正如我们在“2025 年中国黄金市场展望”中所述，如果宏观情境与共识预期一致，2025 年金价将有望保持稳定，助力消费者金饰购买力的回升。 05001,0001,5002,0002,5003,00020102012201420162018202020222024亿元人民币Q1Q2Q3Q410年均值 世界黄金协会  2024 年四季度及全年中国黄金市场回顾与趋势分析 图 3：利率下降带来贷款压力的缓解有望托底金饰消费 平均贷款利率和金饰需求的季度环比变化* *基于 2014 年至 2024 年的季度平均贷款利率和金饰需求。 数据来源：中国人民银行，金属聚焦公司，世界黄金协会 而产品结构趋势或不会出现大幅变化。值得注意的是，带有彩色镶嵌物的轻量化 24K 足金产品可能会更受欢迎。这类产品不仅能为零售商创造更多利润，其时尚的设计和较低的单价也深深吸引着年轻消费者。此外，在创纪录的高金价背景下，越来越多的消费者和门店开始用以旧换新代替直接购买，我们也在密切关注着这一趋势。 投资需求 黄金 ETF 2024 年四季度，中国市场黄金 ETF 需求转正，流入约 150 亿元人民币（约合 20 亿美元，7.5吨），创下有史以来最强劲的季度表现（图 4）。金价持续走强，虽涨幅与前几个季度相比稍有收窄，但却继续吸引着投资者的关注。与此同时，国内股市和汇率的波动也促使投资者纷纷寻求避险资产，进而推动黄金 ETF 需求的上升。 2024 年全年，中国市场黄金 ETF 需求激增，共流入约 310 亿元人民币（约合 44 亿美元，55吨）。这是中国黄金 ETF 需求最为强劲的一年，其资产管理总规模达 710 亿元人民币（约合 97亿美元），年