国航远洋(833171)深度报告：北交所航运第一股，三重驱动撬动新发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分——国航远洋深度报告国航远洋（833171.BJ）航运港口证券研究报告/公司深度报告2025 年 04 月 09 日评级：增持（首次）分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：杨帅执业证书编号：S0740524040002Email：yangshuai01@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)555.41流通股本(百万股)286.94市价(元)7.87市值(百万元)4,371.06流通市值(百万元)2,258.21股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）8919361,1231,3511,583增长率 yoy%-23%5%20%20%17%归母净利润（百万元）223152203241增长率 yoy%-99%812%572%33%19%每股收益（元）0.000.040.270.370.43每股现金流量0.290.170.030.830.77净资产收益率0%2%11%13%14%P/E1759.8192.928.721.518.1P/B3.23.23.12.92.7备注：股价截止自2025 年 04 月 09 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要国航远洋：北交所航运第一股，聚焦干散货运输1）国航远洋成立于 2001 年 4 月，深耕于干散货航运业务二十余载；2022 年 12月公司在北交所上市，成为北交所第一支航运股，公司业务聚焦于干散货运输，运输对象集中为国家重点战略性物资，公司拥有多种船型，并与大型企业长期保持稳定合作，是内外贸兼营干散货航运龙头企业之一。2）公司业绩整体呈周期性波动并在 2024 触底反弹，专注干散货航运同时形成外贸为主、内贸为辅发展格局：①航运行业具有较强周期性，国际和区域经济的周期变化直接作用于航运市场的需求和运价。公司营业收入与归母净利润在 2021 年达到峰值，分别为 14.39 亿元、3.68 亿元，同比增长 106.87%、593.51%；在 2023年营收与归母净利润处于低谷，分别为 8.91 亿元、0.02 亿元；2024 年业绩实现回弹，归母净利润为 2266 万元，与上年同期相比上升 812%。②分产品来看，干散货水路运输业务是公司的主要营收来源，2022-2024，干散货运输业务占公司总营业收入 95%以上；分地区来看，公司形成外贸业务为主、内贸业务为辅的地区发展格局。3）公司股权集中且稳定，利于经营决策保持高效性与一致性：截至 2024 年末，公司由董事长王炎平（持股 31.72%）、其配偶张轶（持股 14.41%）及儿子王鹏共同控制，三人合计持股 51.44%。干散货航运市场：国际矿石扩产与国内需求韧性共振，老龄船队约束下干散货航运周期上行1）供给端：过剩运力逐步出清，老龄船队与产能约束下干散货运力保持低位：①全球干散货运力已从高速扩张时期转向低位震荡发展时期。2004-2014 年为全球干散货船队高速增，十年间运力规模 CAGR 达 9%，2014 年后，运力进入了低速增长期，年均增速回落至 3%左右。未来新船交付节奏来看，2024-2026 年交付量保持在 3000 万 DWT 左右，（仅考虑新船交付）对应运力增速仍保持在 3%左右。②2023 年 12 月份全球航运船队的平均船龄达到 2009 年以来最大值 13.7 年，而当 前散 货船 在手 订单 量仅 能覆 盖 44%的 15 岁 以上 的运 力。 Clarksons 预计 2023 年 25%的散货船的 CII 评级为 D 和 E 级，船东或通过降低航速、节能改造、及拆解老旧船舶等方法以应对。目前船厂产能仍然饱和，在手订单的远期覆盖率为 3.65 年，且更为偏好集装箱船等高附加值船型，散货船的产能空间或受到挤压。2）需求端：国际矿石扩产+国内需求韧性凸显，干散货航运迎来多元增长新契机：①干散货海运服务于初级产品的全球流动，中国为铁矿石、煤炭、粮食世界第一进口国。铁矿石（28%）、煤炭（24%）、粮食（9%）为干散货前三大货种，合计占比超 6 成。全球铁矿石贸易呈现供需双极寡占格局，其中中国主导全球铁矿石进口市场，其消费量占全球海运进口总量的 75%。全球煤炭海运供需两端集中，进口端中国（27%）与印度（19%）合计占据全球煤炭海运进口量的近半份额，出口端资源垄断，印尼（40%）与澳大利亚（27%）主导海运出口市场。全球粮食出口集中于三大区域，中国为世界最大粮食进口国之一，2023 年中国粮食进口中大豆占比超 60%。②世界四大矿企扩产提速，中资主导开发的全球最大高品位铁矿西芒杜启动在即。根据已公开信息，世界四大矿企扩产提速，新增在建工程将合公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分计新增 1.8 亿吨年度产能，2025 年后产能或跃升 16.2%。西芒杜位于西非几内亚，资源储量 44.1 亿吨，平均含铁量 65%。项目分南北两区，南区中铝与力拓合资主导，北区由赢联盟掌控。全矿区投产后年产能 1.2 亿吨。矿区至中国海运里程长，预计输华产量将使运输周转量激增，2025 年后或撬动中国 9.3%进口周转量以及海运格局调整。③国内干散货主要市场需求为煤炭、铁矿石、粮食等，沿海外贸货物吞吐量稳中有升。2024 年 3-11 月我国内贸货物吞吐量达 367813 万吨，同增 6.57%。国内煤炭供给收缩，煤炭进口需求稳中有进。火力发电仍为主流，生铁、钢材产量平稳增长拉动干散货航运发展。2011-2023 中国火力发电量稳步增长，其中 2023 年为 62657 亿千瓦小时，同比增长 6.4%。全国粮食进口数量需求平稳，粮食沿海港口货物进港量呈上升趋势。2023 我国粮食沿海港口货物进港量为 18141.00 万吨，同比增长 9.53%。三驱并进构筑公司航运竞争壁垒：运力扩容+客户深耕+绿色转型锚定高质量发展1）“10+10”艘新造船计划持续推进，外贸船队扩容与高效益资产结构筑牢运力竞争护城河：截至 2024 年 7 月，公司拥有自营船舶 20 艘，其中船舶所有权属于公司的自有船舶 7 艘、售后回租船舶 3 艘、融资租赁船舶 4 艘、光租船舶 6 艘。2023-2024 公司签署了 10 艘船的建造合同，其中 8.9 万载重吨级船船专门从事外贸航线运营，占新增运力比近 50%。当下新建船舶单船相较于公司其他同级别船舶，每日油耗可节省 4-5 吨，该类船舶的单位运力成本竞争力突出，在同等运价环境下，为毛利率扩张提供支撑。2）纵深布局大宗客户生态链，内外贸资源配置调整撬动结构性增利与运营韧性：①公司贯彻“开发和维护大宗客户为主，适当发展中小客户”客户开发模式，优质客户利于公司结算。目前，公司的客户类型已涵盖煤炭、钢铁、矿石和粮油等多个领域，与国家能源集团、BHP（必和必拓）、RIOTINTO（力拓）、大唐、华电、嘉吉、鞍钢、宝钢、中粮、华能、中远海和广东能源集团等客户建立了较为稳定的合作关系。2021-2023 公司前五大客户年度销售占比销售总额五成以上，且逐年增加。②2023