量化信用策略：利率策略组合修复到何处？

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益显著回升，利率风格策略修复力度反超信用风格。利率风格组合中，二级超长型、城投超长型策略组合收益较高，为 0.88%、0.87%；信用风格组合中，二级超长型、城投超长型策略收益同样不小，为 0.83%、0.81%。 分重仓券种看，二级资本债重仓策略收益涨幅靠前。信用风格存单重仓组合周度收益均值升至 0.38%，环比涨幅达到14bp，但连续两周落后于对应利率风格组合；城投重仓组合周度收益均值上行至 0.47%，哑铃型策略一改 2 月下旬以来低迷表现，近期维持 0.5%以上单周收益，短端下沉策略优势则逐步减弱；二级资本债重仓组合周度收益均值上涨26.4bp 之多，为涨幅最大的一类策略，其中，久期及混合哑铃组合绝对收益均接近 0.6%；超长债重仓策略中，除二级超长型组合外，其余策略收益与上周基本持平，而该类策略与对应利率组合的分化最小。 收益来源方面，当前各类策略组合票息收益处于下行通道，而资本利得贡献攀升。主要策略中，二级子弹型组合周度票息不足 0.04%，环比下行幅度相对偏小，而尽管城投短端下沉策略的周度票息收益超过 0.042%，其环比降幅较大。此外，本周债券投资收益主要由资本利得贡献，正项票息贡献持续三周下行，且本周不同策略读数在 5%至 12%的区间内，现券行情呈现回暖趋势。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周信用久期策略累计超额收益普遍升至 10bp 以上，其中，永续债久期、城投哑铃型及二级债久期策略组合读数分别达到 20.9bp、20bp、13.8bp，不同的是，3 月中旬二永债积累一定超额收益，而得益于近两周长债表现的改善，普信债久期策略也享有较高的超额收益。 分策略期限来看，信用久期策略普遍大幅跑赢中长端基准。短端策略方面，存单、城投下沉策略较基准组合的超额收益均在 3bp 以上；中长端策略方面，不同组合超额收益基本转正，带久期资产表现亮眼，特别是城投哑铃型策略读数仍在高位，而金融债重仓组合超额收益抬升，永续债、券商债久期策略读数双双超越 10bp；此外，近两周超长债策略超额收益行至 1 月初以来高点，超长行情由普信债向二级资本债轮动。 风险提示 1、 模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、 收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................ 3 1、组合周度收益一览 ........................................................................ 3 2、组合周度收益来源 ........................................................................ 6 二、信用策略超额收益跟踪........................................................................ 6 附：模拟组合配置方法............................................................................ 9 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 利率风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 2： 信用风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 3： 本周模拟组合收益表现对比 ............................................................... 4 图表 4： 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 ................................................... 4 图表 5： 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 6： 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 ................................................. 5 图表 7： 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 8： 信用风格城投债重仓策略组合票息收益 ..................................................... 6 图表 9： 信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益 ................................................. 6 图表 10： 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 .................................................... 7 图表 11： 信用风格短端策略组合超额收益 .......................................................... 7 图表 12： 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................................ 8 图表 13： 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 .......................................... 8 图表 14： 信用风格超长债策略组合超额收益 ........................................................ 9 图表 15： 模拟组合配置方法一览 .................................................................. 9 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、组合策略收益跟踪 截至 4 月 4 日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益不及过去两年同期。信用风格组合中，城投短端下沉、城投久期及存单子弹型组合的累计综合收益位居前列，分