毛戈平(1318.HK)2024FY业绩点评：彩妆护肤双引擎驱动高增，会员运营构筑差异化优势

日期：2025 年 04 月 09 日 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 毛戈平：彩妆护肤双引擎驱动高增，会员运营构筑差异化优势 ——2024FY 业绩点评 ⚫ 核心观点 事件：公司发布 2024 年年报，业绩符合我们此前预期。2024 年公司实现收入38.8 亿元，同比+34.6%；实现净利润 8.8 亿元，同比+32.8%；实现经调整后净利润 9.2 亿元，同比+39.2%。 彩妆品类巩固业绩增长基本盘，多品类协同布局提升市场空间。1）彩妆：公司2024 年彩妆收入达 23.0 亿元，同比+42.0%；销量达 1298.0 万件，同比达 33.6%；平均售价为 177.5 元/件；光感无痕粉膏系列实现零售额超 4 亿元。2）护肤：公司 2024 年护肤收入达 14.3 亿元，同比+23.2%；销量达 359.8 万件，同比+27.2%；平均售价为 312.2 元/件；护肤品中奢华鱼子面膜实现零售额超 8 亿元。3）化妆艺术培训学院：公司 2024 年化妆艺术培训学院收入为 1.5 亿元，同比+45.8%。 线下渠道维持两位数增长，线上渠道收入高速提升。2024 年公司线下渠道、线上渠道收入分别为 19.5 亿元和 17.8 亿元，分别同比+21.6%和+51.2%，线下渠道作为公司基本盘维持两位数增长，线上渠道收入高速提升。线下渠道作为公司基本盘维持两位数增长，线上渠道收入高速提升。注册会员规模和会员复购率呈现双高增态势。2024 年公司注册会员总数达 1510 万人，较 2023 年同比净增 480 万人，增幅达 46.6%。公司用户忠诚度多年来持续提升， 2024 年线下渠道和线上渠道会员复购率分别为 34.9%和 27.5%。 彩妆护肤双驱业绩增长，会员运营构筑竞争优势。我们认为毛戈平最独特的地方在于其业绩的可延续性。公司高端美妆品牌定位具备独特性，彩妆护肤双轮驱动稀缺性强。线上渠道增速高，线下渠道依托高质量和差异化的会员运营服务，形成高粘性用户客群，确保业绩的稳定性。线上+线下融合有望进一步提升品牌影响力和消费者群体覆盖面。 盈利预测和投资建议 ：我们预计公司 2025-2027 年实现收入 51.9/67.8/85.6亿元，同比增速分别+33.5%/30.6%/26.3%，归母净利润 12.2/16.5/21.9 亿元，同比增速+38.4%/35.6%/32.3%，对应 PE 分别 35X/26X/20X。考虑到公司品牌力和渠道力在国内美妆品牌中较为稀缺，未来具备充足成长性，我们上调对公司目标价，到 2026 年目标 PE 30X，对应目标价 107.5 港元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、品牌声誉风险、产品创新力不足风险、生产供应中断风险。 重要数据 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3884.69 5187.36 6775.65 8559.52 增长率（%） 34.6% 33.5% 30.6% 26.3% 归母净利润（百万元） 880.61 1217.35 1650.42 2183.46 增长率（%） 33.0% 38.2% 35.6% 32.3% EPS（元/股） 2.2 2.5 3.4 4.5 市盈率（P/E） - 35.1 25.9 19.6 市净率（P/B） - 8.4 5.9 4.2 数据来源：Wind，麦高证券研究发展部，注：汇率采用 4 月 8 日中国银行现汇价格，港元/人民币=0.94，股价取2025 年 4 月 8 日收盘价 证券研究报告 股票代码 01318 公司评级 增持 评级变动 维持 收盘价 92.6 目标价 107.5 分析师 张骥 S0650524120001 联系邮箱：zhangji@mgzq.com 联系人 肖悦 S0650124060011 联系邮箱：xiaoyue@mgzq.com 相关研究 《毛戈平：品牌力和渠道力双重奏下的高端国货美妆典范》2025.02.05 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 2 公司点评报告 正文目录 一、 彩妆护肤双引擎驱动高增，会员运营构筑差异化优势 ......................................3 1.1 彩妆基本盘稳增，多品类协同布局提升市场空间 .......................................... 3 1.2 线下构建会员生态深化用户忠诚度，线上渠道有效拓客+转化 ............................... 4 二、 盈利预测与投资建议 .................................................................7 三、 风险提示 ...........................................................................8 图表目录 图 1： 公司收入（亿元）及同比增速 ......................................................... 3 图 2： 公司净利润（亿元）及同比增速 ....................................................... 3 图 3： 公司按业务线和产品类别划分的收入（亿元）及同比增速 .................................. 4 图 4： 公司分产品销量（千件） ............................................................. 4 图 5： 公司分产品平均售价（元/件） ........................................................ 4 图 6： 公司分渠道产品收入（亿元）及同比增速 ................................................ 5 图 7： 公司线下渠道收入（亿元）及同比增速.................................................. 5 图 8： 公司线上渠道收入（亿元）及同比增速.................................................. 5 图 9： 公司注册会员总数（万） ............................................................. 6 图 10： 公司分渠道注册会员复购率情况 ...................................................... 6 图 11： 各美妆品牌线下服务内容和次数对比.........................................