四季度及12月经济数据点评：今美于昨，明日复胜于今

证券研究报告—宏观研究报告 撰写日期：2025 年 01 月 21 日 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 今美于昨，明日复胜于今 ——四季度及 12 月经济数据点评 初步核算，2024 年中国 GDP 首次突破 130 万亿元，达到 1349084 亿元，按不变价计算，同比增长 5.0%。在外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势下，全年经济增长预期目标顺利实现。单看四季度，中国实际 GDP 增速强劲回升至 5.4%，比三季度上升 0.8pct。全年来看，2024 年 GDP 增速呈U 型走势，一季度和四季度为高点。分季度来看，一季度受前期增发 1 万亿国债资金的支撑，延续了 23 年四季度的较快增长势头，GDP 增速达到 5.3%；而二三季度增发国债资金支持效应减弱，投资增速放缓，同时叠加房地产行业剧烈调整、居民消费增速下降、内需不足问题凸显的影响，GDP 分别回落至 4.7%及 4.6%。而伴随着 9 月底出台一系列增量政策，降准降息开启货币宽松周期，地方化债及特别国债的进程不断加快，四季度经济增长动能显著改善。 2024 年全年规模以上工业增加值同比增长 5.8%，增速较上年加快1.2pct。单看 12 月，工业增加值增长 6.2%，增速较 11 月份加快 0.8pct。分三大门类看，采矿业 12 月同比增速回落至 2.4%；制造业同比增速上升1.4pct 至 7.4%；电力、燃气及水生产和供应业同比增速回落至 1.1%。12 月PMI 生产指数录得 52.1%，连续 4 个月在荣枯线以上，工业生产或将继续向好回升。 2024 年社会消费品零售总额全年同比增长 3.5%，12 月同比增长 3.7%，较 11 月回升 0.7pct。从消费类型看，餐饮收入同比增速较上月回落 1.3pct至 2.7%；商品零售同比增速较上月上行 1.1pct 至 3.9%。从经营单位所在地看，伴随县乡商业体系建设持续推进，县乡消费市场发展步伐加快，市场占比稳步提升。具体来看，乡村消费品零售同比上升至 3.8%；城镇消费品零售同比上升至 3.7%。此外，24 年实物商品网上零售额同比增长 6.5%，占社会消费品零售总额的比重为 26.8%，今年以来占比持续提升。 2024 年全年全国固定资产投资（不含农户）累计完成额 514374 亿元，同比增长 3.2%，扣除价格影响，实际增长 4.8%。随着超长期特别国债和地方政府专项债的发行使用，“两重”建设项目加快开工，基础设施投资增长提速，制造业投资稳步增长，转型升级步伐加快，房地产投资虽降幅微阔，但全国商品房销售额同比增速仍在回升，房地产投资在 25 年或将缓慢改善。 风险提示：经济恢复不及预期，稳增长政策不及预期。 麦高证券 研究发展部 分析师：刘娟秀 资格证书：S0650524050001 联系邮箱：liujuanxiu@mgzq.com 联系电话：15210154632 分析师：钟奕昕 资格证书：S0650524030001 联系邮箱：zhongyixin@mgzq.com 联系电话：15800464258 联系人：黄章越 资格证书：S0650124060014 联系邮箱：huangzhangyue@mgzq.com 联系电话：13870460122 相关研究 《化债推动社融回升——12 月金融数据点评》2025.01.16 《核心 CPI 同环比上升——12 月通胀数据点评》2025.01.14 《制造业 PMI 多月位于扩张区间 ——12月 PMI 数据点评》2024.12.31 《收支延续改善 ——2024 年 11 月财政数据点评》2024.12.19 宏观研究报告 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 2 正文目录 1 增量政策显效，顺利完成全年经济增长目标 ........................... 3 2 生产：工业生产稳步加快 ........................................... 3 3 消费：政策推动消费增速回升 ....................................... 5 4 投资：固定资产投资总体平稳 ....................................... 6 图表目录 图表 1： GDP 现价、不变价当季同比增速（%） ............................... 3 图表 2： 第一、二、三产业当季同比增速（%） .............................. 3 图表 3： 中国规模以上工业增加值当月同比（%） ............................ 4 图表 4： 主要行业工业增加值同比增速（%） ................................ 4 图表 5： 餐饮、商品零售总额当月同比（%） ................................ 5 图表 6： 城镇、乡村零售总额当月同比（%） ................................ 5 图表 7： 12 月、11 月社会零售品同比变动(%) ............................... 5 图表 8： 固定资产投资完成额累计同比增速（%） ............................ 6 图表 9： 房地产新开工、竣工、施工累计同比（%） ........................... 6 宏观研究报告 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 3 1 增量政策显效，顺利完成全年经济增长目标 初步核算，2024 年中国 GDP 首次突破 130 万亿元，达到 1349084 亿元，按不变价计算，同比增长 5.0%。在外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势下，全年经济增长预期目标顺利实现。单看四季度，中国实际 GDP 增速强劲回升至5.4%，比三季度上升 0.8pct。全年来看，2024 年 GDP 增速呈 U 型走势，一季度和四季度为高点。分季度来看，一季度受前期增发 1 万亿国债资金的支撑，延续了 23 年四季度的较快增长势头，GDP 增速达到 5.3%；而二三季度增发国债资金支持效应减弱，投资增速放缓，同时叠加房地产行业剧烈调整、居民消费增速下降、内需不足问题凸显的影响，GDP 分别回落至 4.7%及 4.6%。而伴随着 9 月底出台一系列增量政策，降准降息开启货币宽松周期，地方化债及特别国债的进程不断加快，四季度经济增长动能显著改善。 从结构上看，2024Q4 第一、第二、第三产业同比分别增长 3.7%、5.2%、5.8%。第三产业占 GDP 比重在持续提升,从 2015 年开始占比都超过 50%，24 年第三产业占 GDP 比重是 56.8%，比 23 年提升了 0.4pct。 图表 1：GDP