中国船舶(600150)优质国资／央企深度推荐系列(三)：“巨舶”乘风起，“船越”大周期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 1 月 21 日 中国船舶（600150.SH） 制造业/船舶制造 “巨舶”乘风起，“船越”大周期 ——优质国资/央企深度推荐系列（三） 公司深度  公司概况：中国船舶集团旗下国内军船及民船领军企业 中国船舶是中国船舶集团核心军民品主业上市公司、中国船舶工业集团核心上市平台，以 CGT 计手持订单量来看，国内新造船市场份额约 13.32%。自2019 年两船合并以来，中国船舶持续参与集团内资产及业务整合，船舶造修业务占比提升至 95%+，呈现专一化趋势。同时受益于船舶行业高景气，公司营收盈利同步改善、降本增效取得显著成果。重组进度上，换股吸收合并中国重工的交易已在 2024 年 1 月获国务院国资委等主管部门批复意见，相关事项正在持续推进。交易完成后，以 CGT 计手持订单量国内市占率或达22.52%，有望成为全国乃至全球范围内最大船企。  需求侧：长、中、短三周期共振，新造船市场需求旺盛 长周期：国际贸易需求具有稳定性。国际海运贸易量与 GDP 增速呈同比例关系，基于 UNCTAD 对 2025-2029 年国际海运贸易量年均 2.4%的增长假设，我们的测算结果显示：乐观情景（运距与效率系数保持 2024 年水平）下贸易量增长将带来年均 6,120 万 DWT 的新船需求、中性情景（运距下降 2.5%、效率系数下降 1.0%）下为 5,291 万 DWT、悲观情景（运距下降 5.0%、效率系数下降 2.0%）下为 4,480 万 DWT。 中周期：船舶老龄化带来的存量更新需求具有周期性和确定性。回顾上一轮造船周期，考虑船舶 20-25 年的自然使用寿命，1998 年以来的新造船舶已逐步进入老龄化阶段。我们的测算结果显示，2035-2039 年将是更新需求的高峰期（年均 1.28 亿 DWT）。与此同时，环保要求也有望在一定程度上催生替换需求。 短周期：航运市场景气度主要关注红海航道危机进展。从吨数变化和平均运距趋势两方面观察发现，受红海航道危机影响，2023 年全球海运平均运距yoy+5.0%、2024 年+6.2%，是推动吨英里海运量快速增加的主要动力。由于红海危机的影响短时间内不会完全消退，航运需求有望维持小幅度增长。  供给侧：中国份额持续提升，中国船舶有望扩大优势 从国际层面来看，2024 年全球造船业三大指标表现亮眼，中国造船业在全球份额占比进一步提升。全球新接订单量实现大幅增长，总量达 1.68 亿DWT，yoy+31.17%，折合 0.66 亿 CGT，yoy+32.43%。中国新接订单量为1.29 亿 DWT，全球份额占比达 76.94%；按 CGT 计的份额为 69.88%，从 DWT计份额与 CGT 计份额的“剪刀差”来看，中国在高端船型上仍有发力空间。 从国内格局来看，中国船舶在国内造船业份额保持领先，未来有望扩大优势。截至 2024 年 12 月，中国船舶集团以 CGT 计的手持订单量国内份额达33.06%，其中中国船舶约 13.32%、中国重工约 9.20%。随着内部整合持续推进，中国船舶集团有望进一步优化产能结构、增强整体竞争力。 强烈推荐（首次评级） 范云浩（分析师） fanyunhao@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280524010001 市场数据 时间 2025/1/21 收盘价(元)： 32.84 一年最低/最高(元)： 22.71/45.95 总股本(亿股)： 44.72 总市值(亿元)： 1468.75 流通股本(亿股)： 44.72 流通市值(亿元)： 1468.75 近 3 月换手率： 77.14% 股价一年走势 相关报告 《诚通证券 2025 年船舶行业投资策略：不惧轻盈雾，扬帆赴远途》2025-1-10 -20%0%20%40%60%2024/012024/042024/072024/102025/01中国船舶沪深300 2025 年 1 月 21 日 中国船舶 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告  景气度：航运市场总体呈现高景气，细分船型稍有分化 航运市场总体供不应求，推动“运价—收益—船价”传递式上涨。2024 年底，全球新造船价格指数报 189.09 点，yoy+6.02%；中国新造船价格指数报1,129 点，yoy+5.91%，连续 4 年实现大幅增长，名义数据几乎达到了 2008年历史最高水平，但按通胀调整后仍低约 30%。 从成本价格来看，中国造船板价格仍处于下跌通道内。2025 年 1 月 10 日，中国造船板价格报 3468.0 元/吨，较 2021 年 5 月 14 日的高点下跌 47.37%，处于历史价格中枢。纵向对比上一轮造船高峰期（2011 年），目前造船板价格已下降约 31.77%。 细分船型出现一定分化。①油船方面，由于全球石油需求趋势走软、油船逐渐进入新一轮交付周期，我们认为仍需等待季节性回暖，同时关注特朗普鼓励开采传统化石能源对油运的利好作用；②散货船方面，长途铁矿石和铝土矿出口业务和红海绕行两因素稳固支撑散货船需求，同时散货船交付量增长速度较为缓和，我们预计散货船市场供需匹配；③集装箱船受红海航道情况影响较大，在危机持续的情况下，考虑到集装箱船交付水平较高，我们预计全球集装箱航运需求将逐步缓和。从 2025 年初来看，为避免特朗普提议的关税措施，集装箱海运需求可能短期内有抢运需求，支撑景气度小幅上升。  盈利预测、估值与评级 盈利预测：考虑到本轮船舶行业周期还在上行早期阶段，存量船队老龄化程度仍在高位，绿色船型发展趋势确定，在不考虑重组交易的情况下，我们预计 2024-2026 年，公司分别实现营业收入 826.59/ 925.07/ 1,013.80 亿元，yoy +10.5%/ 11.9%/ 9.6%，分别实现净利润 38.42/ 75.41/ 95.01 亿元，yoy +29.9%/ 96.3%/ 26.0%，对应 PE 分别为 38.2/ 19.5/ 15.5X。 投资评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：全球贸易摩擦带来的风险；红海航道危机得到缓解，运距下滑导致船队需求下降；全球新造船价格水平维持历史高位，可能导致船东购船意愿减弱；新造船市场新接订单水平具有脉冲性，存在短期间内冲高或下降的可能性；运价被部分市场人士视为新造船订单的前瞻性指标，若出现大幅波动将给订单和市场情绪造成影响；中国船舶与中国重工的重组流程仍在进行中，存在重组进程不及预期的可能性 财务摘要和估值指标（2025 年 1 月 21 日） 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 59,558 74,839 82,659 92,507 101,380 增长率(%) -0.3 25.7 10.5 11.9 9.6 净利润(百万元) 172 2,957 3,842 7,541 9,501 增长率(%) -19.6 1620.7 29.9 96.3 26.0 毛利率(%) 7.6 10.6 11.4 15.1