外部市场环境震荡加剧，公司业绩表现稳健

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 4 月 8 日 安徽合力（600761.SH） 制造业/通用设备 外部市场环境震荡加剧，公司业绩表现稳健 公司点评  事件： 公司发布 2024 年年报，全年实现营业收入 173.25 亿元，同比增长 0.99%；归母净利润 13.20 亿元，同比增长 0.18%；扣非归母净利润 10.37 亿元，同比下降 5.84%；销售毛利率为 23.46%，同比上升 2.85pct；销售净利率为 8.66%，同比上升 0.56pct。 单四季度公司营业收入为 39.17 亿元，同比下降 2.67%，环比下降 10.99%；归母净利润为 2.18 亿元，同比下降 33.98%，环比下降 26.77%；扣非归母净利润为 0.73 亿元，同比下降 70.85%，环比下降 70.26%。  利润增速低于收入增速，主要系期间费用提升影响 2024 年，公司实现营收 173.25 亿元，同比增长 0.99%；实现归母净利润 13.20亿元，同比增长 0.18%。利润增速略低于收入增速，主要系期间费用增加影响：①销售费用 8.80 亿元，同比增加 24.67%，主要用于南美、大洋洲、欧洲等海外中心的建设以及新兴板块的布局；②研发费用 10.86 亿元，同比增加 14.02%，主要用于加大材料方面研发投入，且海外研发中心建设费用在第四季度集中体现；③管理费用 5.71 亿元，同比增加 19.02%，主要是合并收购好运机械、安鑫货叉，以及新兴产业板块布局所致。随着积压费用集中体现、费用控制力度持续加大，未来公司利润增速有望修复。  2024 年公司叉车整机销量大幅增长，单四季度业绩短暂下滑 全年来看，2024 年公司内外销增速同步跑赢行业。2024 年，国内叉车行业总销量 128.55 万台，同比增长 9.52%；其中内销 80.50 万台，同比增长 4.77%；出口 48.05 万台，同比增长 18.53%。公司整机销量 34.02 万台，同比增长16.53%，市占率约为 26.46%；其中内销 21.38 万台，同比增长 8.13%；出口12.64 万台，同比大幅增长 34.08%，对总体销量的拉动作用显著。 单四季度来看，2024 年 10 月叉车行业内外销同步环比下滑，拉低四季度行业景气度。10 月，叉车总销量 9.86 万台，同比上升 0.44%，环比下降 7.00%；其中内销 6.06 万台，同比下降 5.99%，环比下降 3.48%；出口 3.7 万台，同比上升 12.72%，环比下降 12.10%。10 月份的下滑表现拉低了第四季度行业整体景气度，公司实现营收 39.17 亿元，同比下降 2.67%，环比下降 10.99%。  海外营收盈利水平优秀，仍是公司业绩增长重心 从营收角度来看，2024 年公司外销增速 34.08%，较内销增速高 25.95pct；从毛利率的角度来看， 2024 年公司国内毛利率为 21.25%，yoy +2.98pct；海外毛利率为 26.20%，yoy +2.01pct。海外毛利率较国内毛利率高 4.95pct，是公司提升盈利能力的重要锚点。目前，公司市占率较高的区域有泰国、墨西哥、俄罗斯、阿根廷、越南等。在美国关税政策存在较大不确定性的情况下，公司未来将继续着力开拓欧洲和南美等市场，在海外市场不断发掘业绩增长点。 推荐（维持评级） 范云浩（分析师） fanyunhao@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280524010001 市场数据 时间 2025/4/8 收盘价(元)： 15.11 一年最低/最高(元)： 14.84/28.50 总股本(亿股)： 8.91 总市值(亿元)： 134.58 流通股本(亿股)： 8.91 流通市值(亿元)： 134.58 近 3 月换手率： 160.80% 股价一年走势 相关报告 《安徽合力：全球化、锂电化为矛，弱周期、后周期为盾》2024-11-4 -40%-20%0%20%40%2024/042024/072024/102025/012025/04安徽合力沪深300 2025-4-8 安徽合力 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告  资源投入力度不断加大，看好公司智能物流业务发展前景 电动化浪潮下，智能化是叉车和工业制造行业的必然趋势。自 2024 年 4 月并购宇锋智能以来，公司智能物流产业链持续完善，实现合力智能物流产业园顺利开园；结合与华为等头部 AI 企业的紧密合作，公司智能物流业务整体竞争力和产业附加值不断提升。目前公司在智能物流系统领域自主开发了CCS（调度控制中心）、WMS（仓储管理系统）、PMS（生产管理系统）、MOM（中间件）等物流管理系统；涵盖叉车式、移载式、牵引式以及非标定制化AGV 产品，已成功应用于家居制造、物流仓储、百货超市、机械制造、汽配加工、电子加工等行业。我们认为，随着公司在研发、人员、新工厂等方面持续加大投入，智能物流业务有望保持快速增长。  盈利预测及投资建议 盈利预测：考虑到 2025 年叉车内销短期承压、美国提升关税制造贸易摩擦等因素，我们保守预计 2025~2027 年，公司分别实现营业收入 180.52/ 196.92/ 220.50 亿元，yoy +4.2%/ 9.1%/ 12.0%，分别实现净利润 14.01/ 15.96/ 18.37亿元，yoy +6.1%/ 13.9%/ 15.1%，对应 PE 分别为 10.5/ 9.2/ 8.0X。 投资评级：公司以全球化、锂电化为矛，以弱周期、后周期为盾，兼具成长性+防御性属性，属于当前稀缺性资产，我们认为安徽合力估值被低估。考虑未来有较大成长空间，维持“推荐”评级。  风险提示：全球贸易摩擦风险无法预判；国内宏观经济出现较大系统性风险；行业电动化、锂电化进展不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 17,471 17,325 18,052 19,692 22,050 增长率(%) 11.5 -0.8 4.2 9.1 12.0 净利润(百万元) 1,278 1,320 1,401 1,596 1,837 增长率(%) 41.4 3.2 6.1 13.9 15.1 毛利率(%) 20.6 23.5 23.7 23.8 23.9 净利率(%) 7.3 7.6 7.8 8.1 8.3 ROE(%) 17.1 13.6 13.4 13.4 13.8 EPS(摊薄/元) 1.43 1.48 1.57 1.79 2.06 P/E(倍) 11.5 11.1 10.5 9.2 8.0 P/B(倍) 2.0 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 4 月 8 日 2025-4-8 安徽合力 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1. 行业跟踪：销量稳步增长，电动化率快速提升 1.1. 销量：2024 年国内叉车行业总销量同比增长 9.52