贵州茅台2024年年报点评：2025年稳健前行，双轮驱动优化产品结构

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 04 月 11 日 贵州茅台（600519.SH） 食品饮料/饮料制造 2025 年稳健前行，双轮驱动优化产品结构 ——贵州茅台 2024 年年报点评 公司点评  公司 2024 年营收增速 15.66%，2025 年预计实现收入增长 9%左右： 公司公布 2024 年年报，实现营收 1741.44 亿元/+15.66%；归母净利润 862.28亿元/+15.38%。2024Q4 实现营收 510.22 亿元/+12.77%；归母净利润 254.01 亿元/+16.21%。公司全年毛利率 91.93%，同比略降 0.03pct。两费方面，销售费用率 3.24%/+0.15pct；管理费用率 5.47%/-1.09pct。净利率 52.27%/-0.21pct。 2023 年 11 月茅台出厂价由 969 元/瓶提高至 1169 元/瓶，提价涨幅近 21%，2024 年茅台酒销量 46413 万吨/+10.22%，受益于茅台酒主要产品销售价格调整及销量增加，公司兑现年初营收 15%左右的增长目标，2025 年主要目标是：实现营业总收入较上年度增长 9%左右，完成固定资产投资 47.11 亿元。白酒市场已由增量发展转向存量竞争，尤其酱酒市场收入增速放缓是大趋势，行业竞争加剧，创新品扩新客难度加大。  优化产品结构，茅台酒与系列酒双轮驱动： 2024 年茅台酒/系列酒分别实现收入 1459.28/246.84 亿元，同比分别增长15.28%/19.63% ， 占 总 营 业 收 入 比 重 在 83.8%/14.47% ， 毛 利 率 分 别 为94.06%/79.87%。系列酒收入增速高于茅台酒，收入占比逐年缓步提升，公司在中端市场的布局逐渐见效，产品线更加丰富。通过茅台酒和系列酒的双轮驱动，覆盖中高端产品线价格带，产品结构更加合理，消费者培育更广泛。  2024 年茅台批发价持续回落，单季营收增速放缓： 公司 2024 年单季营收增速分别为 20.38%/18.04%/16.95%/12.77%，归母净利润增速分别为 15.73%/16.10%/13.23%/16.21%。散装茅台批发价格从 2024 年年初的 2710 元/瓶已经回落 500 多元，终端消费价格回落收入承压。  加大营销和研发力度，提高管理效率，保持高分红提升企业吸引力： 公司 2024 年销售费用同比增长 21.31%，研发投入同比增长 38.76%，管理费用同比下降 4.25%，对比公司收入增速，公司营销、研发力度不减，巩固公司头部优势地位。 2024 年度利润分配现金分红金额达 346.71 亿元（含税），占净利润的 40.21%。发布 2024－2026 三年分红规划，建立长效回报机制，有效稳定投资者预期；首次启动股份回购计划，回购金额不低于 30 亿元（含）且不超过 60 亿元（含），持续践行真金白银回报股东。  盈利预测及投资建议： 行业承压之际，中国酒业协会联合五粮液、茅台、郎酒等名酒企业及酒类大商，共同发布《中国酒业防内卷式竞争倡议书》。白酒龙头企业主动控量保价，维护行业健康运行。 我们预计公司 25/26/27 年实现营收分别为 1900/2059/2215 亿元，同比增速9.1%/8.4%/7.6%，净利润分别为 934/1010/1088 亿元，对应 EPS 分别为74.36/80.43 /86.63 元。当前股价对应 PE 分别为 20.8/19.3 /17.9 倍，公司当前PE22.9 倍，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：消费信心不足，商务消费低迷高端白酒增速放缓，中端白酒竞争加剧，企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。 强烈推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间 2025/4/11 收盘价(元)： 1568.98 一年最低/最高(元)： 1400.01/1657.99 总股本(亿股)： 12.56 总市值(亿元)： 19709.49 流通股本(亿股)： 12.56 流通市值(亿元)： 19709.49 近 3 月换手率： 20.65 股价一年走势 相关报告 《主动控量助力企业稳健发展》2024-11-08 《消费税缴纳节奏短期扰动，长期量价空间充足》2021-05-09 《改革深化，行稳致远》2020-07-29 《起锚“后千亿”开局良好，直营贡献率提升》2020-04-28 《强基固本“后千亿”，2020 规划量超市场预期》2019-12-29 -40%-20%0%20%40%贵州茅台沪深300 2025-04-11 贵州茅台 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 150,560 174,144 189,953 205,905 221,528 增长率(%) 18.0 15.7 9.1 8.4 7.6 净利润(百万元) 74,734 86,228 93,409 101,031 108,829 增长率(%) 19.2 15.4 8.3 8.2 7.7 毛利率(%) 92.1 92.1 91.9 91.8 91.8 净利率(%) 49.6 49.5 49.2 49.1 49.1 ROE(%) 34.7 36.9 31.9 28.2 25.2 EPS(摊薄/元) 59.49 68.64 74.36 80.43 86.63 P/E(倍) 26.0 22.6 20.8 19.3 17.9 P/B(倍) 9.0 8.3 6.7 5.5 4.5 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 4 月 11 日 2025-04-11 贵州茅台 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图1： 2019Q1-2024Q4 单季营业收入增速持续下降，单季保持两位数增长 图2： 2019Q1-2024Q4 四季度归母净利润增速回升，单季保持两位数增长 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图3： 2019Q1-2024Q4 四季度单季毛利率创近年新高 图4： 2019Q1-2024Q4 单季销售费用率和管理费用率收缩 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图5： 2019Q1-2024Q4 单季净利率保持稳健上行态势 图6： 2020Q3-2024Q4 公司合同负债(亿元）下降，经销商预付货款减少 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 0%5%10%15%20%25%01002003004005006001Q20192Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20