2024年报点评：24年平稳收官，期待盈利改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 11 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 33.37 元 安琪酵母（600298） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 24 年平稳收官，期待盈利改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.69 流通 A 股(亿股) 8.54 52 周内股价区间(元) 27.88-38.12 总市值(亿元) 289.87 总资产(亿元) 217.33 每股净资产(元) 12.47 相 关研究 [Table_Report] 1. 安琪酵母（600298）：Q3 收入环比提速，盈利能力短期下滑 (2024-11-04) 2. 安琪酵母（600298）：Q2 经营改善，股权激励落地彰显信心 (2024-08-09) 3. 安琪酵母（600298）：短期经营压力，全球布局明确 (2024-04-22) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报，全年实现营业收入 152亿元，同比增长 11.9%；实现归母净利润 13.3亿元，同比增长 4.3%。其中 24Q4实现营业收入 42.9亿元，同比增长 9.1%；实现归母净利润 3.7亿元，同比增长 3.6%；实现扣非归母净利润 3.3 亿元，同比增长 12%。此外，公司拟向全体股东每 10 股分配现金股利5.5 元(含税)。  酵母主业维持平稳增长，海外市场高增延续。1、分品类看，2024 年酵母及深加工产品、制糖产品、包装、其他产品分别实现营业收入 108.5亿元（+14.2%）、4.1 亿元（-26.1%）、12.7（-2.8%）亿元、26 亿元（+36.4%）；其中 24Q4 对应增速为+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%。2、分区域看，24全年国内、国外分别实现营业收入 94.2亿元（+7.5%）、57.1亿元（+19.4%）；海外业务维持较快增长，主要系 YE 产品在发达市场表现良好，且干酵母产品在新兴市场需求持续旺盛所致。随着埃及、俄罗斯子公司扩产逐步落地，公司有望进一步发挥成本优势、扩大在全球的份额。  Q4毛利率环比改善，全年盈利能力略有承压。1、24全年毛利率为 23.5%，同比下降 0.7pp；其中 24Q4毛利率 24.1%，同比+1.1pp。全年毛利率承压，主要系海运费用及折旧摊销增加抵消了糖蜜价格下行带来的成本红利。2、费用率方面全年维持平稳态势，24 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 5.5%（+0.3pp）、3.2%（-0.1pp）、4.2%（-0.3pp）、0.4%（+0.3pp）。3、24 年公司政府补助同比+35.3%至 1.8 亿元。4、综合来看，2024 年公司净利率为 8.9%，同比-0.8pp。  国内需求有望持续修复，期待利润弹性释放。1、产能方面，公司为全球最大的YE 供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超 45万吨，在全球 13个城市拥有生产基地，有助于规模效应充分释放。2、成本方面，新榨季糖蜜成本有望持续下行，叠加海运费用从高位逐步回落，盈利能力有望持续修复。3、展望未来，随着国内烘焙行业及 YE 产品等需求持续复苏；海外渠道持续加强本土化布局，完成巴西、阿尔及利亚公司设立，公司 25年预计将实现制定的 10%收入增长目标。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.78元、2.05元、2.31元，对应动态 PE 分别为 19 倍、17 倍、15 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 151.97 169.11 187.44 206.39 增长率 11.90% 11.28% 10.84% 10.11% 归属母公司净利润（亿元） 13.25 15.49 17.83 20.06 增长率 4.28% 16.93% 15.12% 12.50% 每股收益 EPS（元） 1.52 1.78 2.05 2.31 净资产收益率 ROE 11.93% 12.23% 12.80% 13.07% PE 22 19 17 15 PB 2.60 2.28 2.08 1.88 数据来源：Wind，西南证券 -10%-1%8%17%26%35%24/424/624/824/1024/1225/225/4安琪酵母 沪深300 安 琪酵母（600298） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：国内渠道方面，2025 年烘焙面食行业及 YE 产品需求有望持续复苏；海外渠道方面，公司加快海外子公司布局，完成巴西公司、阿尔及利亚公司设立，积极推进印度尼西亚子公司酵母项目建设筹备工作；进一步巩固海外市场的竞争优势。我们预测 2025-2027 年公司酵母业务销量增速为 8%、7%、7%；吨价增速为 1%、1%、1%； 假设 2：公司产能建设稳步实施，随着德宏和普洱酵母抽提物项目、海外子公司酵母制品扩建项目、宜昌高新区公司 15 万吨粮食仓储及配套设施项目均在持续积极推进中，有助于公司规模效应充分释放。我们预测 2025-2027 年公司酵母业务毛利率分别为 29.9%、30.4%、31.1%；其他产品业务毛利率分别为 15%、15%、15%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 酵母系列 收入 108.5 118.4 128.0 138.3 增速 5.7% 9.1% 8.1% 8.1% 毛利率 29.5% 29.9% 30.4% 31.1% 制糖业务 收入 12.7 13.2 13.6 13.8 增速 -26.0% 4.0% 3.0% 2.0% 毛利率 -0.2% 0.8% 1.8% 2.8% 包装业务 收入 4.1 4.3 4.4 4.5 增速 -2.8% 4.0% 3.0% 2.0% 毛利率 -0.2% 0.8% 1.8% 2.8% 其他产品 收入 26.0 32.6 40.7 48.8 增速 36.4% 25.0% 25.0% 20.0% 毛利率 14.0% 15.0% 15.0% 15.0% 其他业务 收入 0.6 0.7 0.8 1.0 增速 86.6% 15.