2025年年报点评：全年业绩强劲增长，经营效率显著提升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 03 月 31 日 天坛生物（600161.SH） 医药生物/生物制品 全年业绩强劲增长，经营效率显著提升 ——2025 年年报点评 公司点评  事件： 公司发布 2024 年年报，期内公司主营收入 60.3 亿元，同比增 16.4%。归母净利润为 15.5 亿元，同比增 39.6%，扣非净利润为 15.2 亿元，同比增 37.5%。2024 年公司分红派息方案为每股派发现金红利 0.1 元（含税）。  全年业绩强劲增长，经营效率创内部业务重组以来最好水平 2024 年，公司营收增长 16.4%，归母净利润增长 39.6%，同比三季度均明显加速（三季度营收增速 1.3%，归母净利润增 18.5%）；主要是由于 2024Q4 单季度经营业绩超预期增长，Q4 单季度营收 19.6 亿元，同比增长 69.1%，归母净利润 4.97 亿元，同比增长 123.6%，单季度营收和归母净利润均创历史新高，带动全年业绩强劲增长。近年来，公司持续提升经营效率，2024 年毛利率和净利润率分别为 54.7%和 35.0%，均创 2017 年内部业务重组以来最好水平。费用率控制优秀，全年期间费用率（销售、管理和研发）12.5%，环比三季度继续优化（三季度为 13.9%），同比去年大幅降低 4.5pct（2023 年 17.0%）。  内生+外延并购，采浆延续较快增长 2024 年，公司全年采浆总量 2781 吨，同比增长 15.15%，占全行业采浆总量约 20%；公司采浆延续较快增长，2022-2024 年采浆年复合增速为 15.4%。公司单采血浆站总数 107 家，分布在全国 16 个省/自治区，其中在营浆站（含中原瑞德）85 家，还有 22 家浆站在建，在营浆站单站年均采浆 32.7 吨。我们认为随着老站挖潜和新浆站陆续投产采浆，未来浆量仍有较大提升空间。前端浆量决定血制品业绩成长速度，公司长期业绩成长确定性较强。  盈利预测及投资建议 盈利预测：我们预测公司 2025-2027 年，营收分别为 65.1/73.4/81.6 亿元，分别同比增 7.9%/12.8%/11.1%；归母净利润为 17.1/19.3/21.5 亿元，分别同比增10.4%/13.2%/11.1%。 当前市值 401 亿元（截至 2025 年 3 月 31 日收盘数据），对应 PE（2025E）为23.5 倍，公司作为血制品行业龙头企业，上游原料血浆延续快速增长，奠定长期业绩成长基础，维持“推荐”评级。  风险提示：浆站合规运营风险，采浆量不及预期；血制品生产质量控制风险；行业竞争加剧，并购估值较高风险；估值过高回调风险，系统风险。 推荐（维持评级） 李志新（分析师） lizhixin@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280523110001 市场数据 2025 .03.31 收盘价(元)： 20.28 一年最低/最高(元)： 18.88/27.60 总股本(亿股)： 19.77 总市值(亿元)： 401 流通股本(亿股)： 19.77 流通市值(亿元)： 401 近 3 月换手率： 35.94% 股价一年走势 相关报告 《天坛生物：24Q3 净利润率持续提升，业绩成长确定性强》2024-10-28 《天坛生物：高质量发展，血制品央企成长典范》2024-09-20 -20%0%20%40%2024/032024/062024/09天坛生物沪深300 2025-03-31 天坛生物 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5,180 6,032 6,507 7,339 8,157 增长率(%) 21.6 16.4 7.9 12.8 11.1 净利润(百万元) 1,110 1,549 1,710 1,935 2,150 增长率(%) 26.0 39.6 10.4 13.2 11.1 毛利率(%) 50.8 54.7 54.5 54.7 54.8 净利率(%) 21.4 25.7 26.3 26.4 26.4 ROE(%) 11.8 14.5 14.0 13.8 13.4 EPS(摊薄/元) 0.56 0.78 0.86 0.98 1.09 P/E(倍) 36.1 25.9 23.5 20.7 18.7 P/B(倍) 4.1 3.6 3.2 2.8 2.5 资料来源：Wind、诚通证券研究所，股价时间为 2025 年 3 月 31 日 2025-03-31 天坛生物 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7569 7722 9755 12020 14040 营业收入 5180 6032 6507 7339 8157 现金 4555 2686 5943 5963 9110 营业成本 2551 2732 2963 3326 3690 应收票据及应收账款合计 94 1113 308 1224 516 营业税金及附加 49 61 67 74 82 其他应收款 39 13 43 21 50 营业费用 271 133 144 162 180 预付账款 35 31 40 40 49 管理费用 469 481 519 585 650 存货 2844 3869 3410 4762 4304 研发费用 140 143 182 197 215 其他流动资产 1 10 10 10 10 财务费用 -50 -33 -49 -58 -74 非流动资产 6619 8147 8462 9022 9534 资产减值损失 -2 -53 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 2793 3307 3780 4333 4819 其他收益 21 40 31 35 33 无形资产 1050 1308 1511 1706 1891 投资净收益 37 64 51 57 54 其他非流动资产 2776 3532 3171 2983 2823 营业利润 1805 2558 2767 3150 3503 资产总计 14188 15870 18216 21043 23573 营业外收入 5 1 2 3 3 流动负债 1280 1120 1336 1723 1523 营业外支出 11 12 9 10 11 短期借款 0 0 0 425 0 利润总额 1799 2547 2760 3143 3495 应付票据及应付账款合计 179 81 201 116 236 所得税 289 435 432 505 567 其他流动负债 1101 1039 1135 1182 1287 净利润 1509 2112