美国对等关税：目的、可能演绎及影响

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 04 月 07 日 宏观经济 美国对等关税：目的、可能演绎及影响 宏观点评 4 月 2 日特朗普对等关税落地，一是对所有国家设立 10%的“最低基准关税”，于 4 月 5 日生效；二是对贸易逆差较大的经济体征收更高的关税，于 4 月 9 日生效。 美国对等关税的目的是多重的，包括引导制造业回流、维护美国国家安全、解决贸易失衡、消除所谓“贸易不公平”、增加税收弥补财政缺口等。此外，遏制中国也是重要目的。 对等关税未来可能的三种演绎。（1）乐观情景：美国对多数国家征收10%基准关税。特朗普有意愿进行关税谈判，乐观情景是绝大多数国家通过扩大对美投资、购买美国产品等方式换取美国调降关税。这种情景仍是有利于全球化的，全球经济能够承受冲击，基准关税拖累美国 GDP 将下滑约0.5%，物价上升约 1%。（2）谨慎情景：“以牙还牙”、贸易反制下，全球关税率大幅上升，贸易急剧下滑。一方面，中国、欧盟等经济体对美国进行反制后，美国对中国、欧盟等再加征关税，局势持续升级。另一方面，遏制中国也是美国的重要目标，美国可能强迫越南等其他国家对中国加征关税，换取美国减免关税，中国也可能对这些国家进行反制。最终，全球主要经济体互相进行贸易报复，贸易额急剧下滑，全球产业链断裂，世界经济进入大萧条。（3）中性情景：美国对一些经济体关税率下调至 10%，对另外一些仍保持较高关税，美国整体有效关税率上升 10-20 个百分点。一方面，美国可能和制造业不强的经济体（不是美国贸易逆差主要来源）以及一些主要盟友达成协议，将关税率降低到 10%或取消。另一方面，遏制中国仍是美国的重要目的，中美可能较难达成关税协议，同时美国还会以降低关税为交换，强迫越南、墨西哥等制造业经济体对中国产品加征关税。这种情况下，关税拖累美国 GDP 下滑约 1%，物价将上升 2%，通胀达到 5%。 对等关税对中国影响大但可控。若对所有产品均征收关税，美国对中国出口商品的平均关税将增至 76.1%。中性情景下，美国不进一步对中国加关税，但维持原有关税，对等关税将使中国 GDP 增速将下滑 2 个百分点。中国是超大规模经济体，面对美国的关税冲击，我们积累了丰富的应对经验，具有强大的抗压能力。 A 股策略：阶段性重视避险，中长期政策发力后有望展开新一轮行情。对中国股市来看，短期市场不确定性加强，风险偏好面临回落。后续中美贸易摩擦暂缓、展开谈判，还是进一步加剧仍不确定。乐观情景：中美等各方展开谈判，本轮关税最终延迟或执行力度低于预期；同时国内内需政策及时有效，经济韧性超预期，股市阶段性回落后展开新一轮行情。谨慎情景：中美贸易摩擦升级，逆全球化普遍展开。在此情景下，市场持续回落的时间或许更长。中性情景：对等关税落地后，贸易摩擦暂缓升级，在此情景下，股市企稳需要等待更多政策面增量信号，需更多拉动内需等增量政策出台，市场将经历阶段性调整。后续企稳需要关注降息落地时间，以及 4 月、7 月政治局会议等增量政策能否释放。  风险提示：对等关税演化存在较大不确定性；全球贸易下滑；全球资本市场波动加大。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟 山（研究助理） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280123070001 段雅超（研究助理） duanyachao@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280123070002 窦 凯（研究助理） doukai@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280124090001 相关报告 《美国经济滞胀风险有多大》2025-03-27 《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 2025-04-07 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 美国对等关税范围广、规模大 ....................................................................................................................................... 3 2、 美国对等关税有多重目的 ............................................................................................................................................... 6 2.1、 引导制造业回流，维护美国国家安全 ............................................................................................................... 6 2.2、 解决贸易失衡，消除贸易不公平 ....................................................................................................................... 6 2.3、 增加关税收入，弥补财政缺口 ........................................................................................................................... 7 2.4、 遏制中国发展 ....................................................................................................................................................... 8 3、 对等关税未来可能的三种演绎 ....................................................................................................................................... 8 4、 对等关税对中国影响大但可控 ..................................................................................................................................... 10 4.1、 中美关税水平大幅上升 .......................................................................................................