2025年3月通胀数据点评：应对新一轮关税冲击，逆周期政策组合拳正当时

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 04 月 11 日 宏观经济 应对新一轮关税冲击，逆周期政策组合拳正当时 ——2025 年 3 月通胀数据点评 宏观点评 3 月份，CPI 以及核心 CPI 整体表现均较为平稳，单月波动更多受前期春节月价格扰动影响。其中，部分商品和服务价格表现较好。家用电器及通信工具价格，累计同比增速分别较上月提升 1 和 0.2 个百分点。这可能主要受“以旧换新”政策支持的影响；其他如衣着、酒类、教育文化和娱乐以及其他用品和服务价格累计同比增速较上月提升 0.1 个百分点。能源价格下行则成为 CPI 的主要拖累项。不过 PPI 受油价及季节性因素拖累表现偏弱。 通胀整体偏弱叠加 4 月我们将迎来一轮关税冲击，我国物价未来面临较大的下行压力。因此，需要尽快出台相应逆周期调节政策，做好对冲，实现我国国民经济平稳向好运行。  风险提示：对等关税演化存在较大不确定性；全球贸易下滑；全球资本市场波动加大。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟 山（研究助理） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280123070001 窦 凯（研究助理） doukai@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280124090001 相关报告 《美国经济滞胀风险有多大》2025-03-27 《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 2025-04-11 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 CPI 整体维持平稳，单月波动更多受前期春节月价格扰动影响，油价下行是主要拖累 ........................................ 3 2、 核心 CPI 累计同比较上月持平，部分商品及服务价格增速上行 ............................................................................... 4 3、 受油价以及季节性因素拖累，PPI 增速回落 ................................................................................................................ 5 4、 全球关税博弈下，我国或面临较大通缩压力 ............................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 3 月，CPI 同比增速上升，环比增速下降 ................................................................................................................ 3 图 2： 3 月，食品通胀同比增速上行，能源通胀下行 ....................................................................................................... 3 图 3： 3 月，能源 CPI 当月同比及累计同比增速均下行 ................................................................................................... 4 图 4： 1 月以来，原油价格大幅回落 ................................................................................................................................... 4 图 5： 3 月，核心 CPI 同比增速上升，环比增速下降 ....................................................................................................... 4 图 6： 3 月，部分商品和服务价格累计同比增速上行 ....................................................................................................... 4 图 7： 3 月份，PPI 当月同降幅扩大 .................................................................................................................................... 5 图 8： 3 月多数行业 PPI 环比增速下滑 ............................................................................................................................... 5 图 9： 2 月以来，GDPNow 模型持续下调一季度美国增长 .............................................................................................. 6 图 10： 2 月以来，Staff Nowcast 模型持续下调一季度美国增长 ..................................................................................... 6 图 11： 3 月，全国主要电厂煤炭日耗量季节性回落 ......................................................................................................... 6 图 12： 开年以来，主要港口煤炭库存较往年偏高 ............................................................................................................ 6 图 13： 4 月 2 日前，美国对中国平均关税为 42.1% ......................................................................................