萤石网络：2025Q1业绩双位数增长修复，智能入户与智能服务机器人表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 14 日 公司点评 买入 / 维持 萤石网络(688475) 目标价: 昨收盘:36.40 萤石网络：2025Q1 业绩双位数增长修复，智能入户与智能服务机器人表现亮眼 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 7.88/4.09 总市值/流通(亿元) 286.65/149.06 12 个月内最高/最低价(元) 58.11/24.18 相关研究报告 <<萤石网络：2024Q3 收入双位数增长，实控人增持信心充足>>--2024-10-29 <<萤石网络：视觉能力构筑硬件优势，AI 技术驱动云平台成长>>--2024-10-15 <<萤石网络：2024Q2 盈利能力短期承压，智能入户业务实现高增 >>--2024-08-11 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 4 月 12 日，萤石网络发布 2024 年年报与 2025 年一季报。2024 年公司实现营收 54.42 亿元（+12.41%），归母净利润 5.04 亿元（-10.52%），扣非归母净利润 4.83 亿元（-12.63%）。2025Q1 公司营收 13.8亿元（+11.59%），归母净利润 1.38 亿元（+10.42%），扣非归母净利润 1.38亿元（+13.24%）。公司拟以 7.88 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 3.5 亿元（含税），共计 2.76 亿元，分红率 54.70%。 2024 年明星业务智能入户加速成长为现金牛业务，智能服务机器人增长靓丽，物联网云平台结构化占比持续提升。1）分产品看，2024 年公司智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、云平台服务分别实现营收 29.48 亿元（-1.38%）、7.48 亿元（+47.87%）、1.66 亿元（+265.12%）、10.52 亿元（+22.87%）。其中，智能入户产品视觉、AI、交互能力持续升级迭代，高性价比人脸+掌静脉、三摄创新产品等拉动收入高增；智能服务机器人表现亮眼，萤石蓝海大模型支撑产品力升级，家用、商用、陪伴场景加速布局，高潜力业务成长动力充足；物联网云平台收入双位数增长，高毛利分部结构占比提升至 19.33%。2）分地区看，2024 年公司内销/外销收入分别为 34.87 亿元（+5.65%）/19.12 亿元（+26.42%），海外业务加速，多元化渠道布局支撑长期良性增长。 2025Q1 盈利较为稳健，提质增效成果显现。1）毛利率：2025Q1 公司毛利率 42.55%，同比-0.17pct，整体较为稳健，看好未来高毛利的智能入户与云平台业务增长带动盈利进一步提升。2）净利率： 2025Q1 公司净利率为 10.00%，同比-0.13pct。3）费用率：2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.28/3.06/14.75/-1.64%，分别同比-0.44/-0.37/-2.02/+1.99pct，管理费用率持续优化，经营效率不断提升。 萤石蓝海大模型备案通过，AI 赋能产品力提升。1）底层技术方面，2024 年 9 月，萤石自研的 MoE 具身大模型“萤石蓝海大模型”通过备案，可实现边缘计算和云计算协同，具备多维感知能力，结合自研及第三方多专家模型构建蓝海 AI 智能体，深化儿童看护、老人看护、宠物看护及机器人协同等多智能体能力，赋能产品力升级。2）产品端，2024 年推出搭载云端大模型的 AI 三摄全自动人脸视频锁 DL60FVX Pro、配备萤石仿人眼 AI2.0 视觉识别技术的家用 AI 洗地机器人 RX30 MAX、AI 全能扫拖机器人 RS20 Pro Ultra 等，AI+落地之下，产品矩阵进一步丰富。 投资建议：行业端，隐私能力升级有望助力 SHC 天花板突破，人脸锁为智能入户赛道进化方向，AI 交互式大模型技术快速发展，智能家居行业前景广阔，智控+穿戴+机器人潜力充足。公司端，“2+5+N”新生态体系下，AI 与萤石云双核驱动，视频视觉能力构筑硬件优势，自研蓝海大模(30%)(18%)(6%)6%18%30%24/4/1524/6/2624/9/624/11/1725/1/2825/4/10萤石网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 萤石网络：2025Q1 业绩双位数增长修复，智能入户与智能服务机器人表现亮眼 型赋能强劲产品力进化，高盈利能力的物联网云平台结构占比提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为6.91/8.73/10.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.88/1.11/1.39 元，当前股价对应 PE 分别为 41.49/32.84/26.17 倍。维持“买入”评级。 风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,442 6,400 7,500 8,686 营业收入增长率(%) 12.41% 17.60% 17.20% 15.80% 归母净利（百万元） 504 691 873 1,095 净利润增长率(%) -10.52% 37.09% 26.35% 25.50% 摊薄每股收益（元） 0.64 0.88 1.11 1.39 市盈率（PE） 47.17 41.49 32.84 26.17 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 萤石网络：2025Q1 业绩双位数增长修复，智能入户与智能服务机器人表现亮眼 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,664 3,958 4,339 4,739 5,187 营业收入 4,841 5,442 6,400 7,500 8,686 应收和预付款项 901 1,122 1,319 1,545 1,788 营业成本 2,785 3,152 3,652 4,202 4,786 存货 695 772 895 1,029 1,172 营业税金及附加 30 28 36 40 48 其他流动资产 134 126 137 151 165 销售费用 678 858 992 1,155 1,329 流动资产合计