热管理龙头的AI时刻到人形机器人时刻

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远公司研究太平洋证券股份有限公司证券研究报告2025 年 04 月 23 日公司点评买入/维持银轮股份(002126)目标价:昨收盘:24.31热管理龙头的 AI 时刻到人形机器人时刻走势比较股票数据总股本/流通(亿股)8.35/7.84总市值/流通(亿元)202.94/190.6312 个月内最高/最低价(元)36.53/14.57相关研究报告<< 热管理龙头的AI时刻>>--2024-08-30证券分析师：刘虹辰电话：010-88321818E-MAIL：liuhc@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524010002事件：公司发布 2024 年报，全年营业收入 127 亿元，同比+15.28%；归母净利润 7.84 亿元，同比+28.00%；扣非归母净利润 6.83 亿元，同比+17.54%。Q4 收入再创历史新高，新增订单新能源收入占比超过 75%。Q4 单季度实现收入 35 亿元，再创历史新高，同比+16.00%，环比+15.00%；归母净利润 1.8 亿元，同比+6.00%，环比-11.00%；扣非归母净利润 1.34 亿元，同比-19.76%，环比-27.57%，主要系 Q4 计提减值损失所致。24 年公司毛利率 20.12%，同比-1.5pct，净利率 7.0%，同比+0.7pct，盈利能力持续改善。Q4 单季毛利率 20.2%，同环比分别-2.7/+2.5pct，净利率 6.1%，同环比分别-0.3/-1.8pct。全年公司期间费率 11.7%，同比-1.6pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为 1.4%/5.4%/4.5%/0.4%，同比分别-1.23/-0.14/+0.06/-0.3pct。24 年累积获得超 300 个项目，生命周期内新获项目达产后预计新增年收入 90.73 亿元，其中新能源车、燃油车及非道路、数字能源分别占比 75.4%、14.1%、10.5%。数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增。公司依托车规级热管理技术，在数字能源领域实现多维度突破，于储能系统、超充设备及数据中心液冷解决方案等方向全面发力，其中集装箱式数据中心冷却系统采用“液冷+风冷”双模散热，单机散热功率达 600-2200KW，以模块化部署优势提升数据中心建设效率。24 年数字能源业务收入 10.27 亿元，同比+47.44%，占总营收 8.08%，核心产品覆盖储能液冷空调、液冷板模块及数据中心散热系统。24 年数字能源板块新增项目年收入 9.53 亿元，重点项目包括算力中心冷却机组、柴油发电机超大型冷却模块等，液冷技术规模化应用推动第三曲线业务进入高速成长期。人形机器人业务引领第四增长曲线突破。公司在具身智能领域已获得 10 项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。25 年，公司人形机器人业务制定 “1+4+N” 发展战略，力求在关键客户合作上实现更大突破，同时借助自身平台优势积极开展对外合作。公司前瞻布局，设立 AI 数智产品部，专注核心技术攻关与底层技术储备。全球布局，属地生产。2024 年公司北美经营体实现自营业务收入19,646 万美元，同比增长 50.47%；实现净利润约 604 万美元，扭亏为盈，实现了里程碑式跨越。 欧洲板块实现营业收入 15,749.37 万元人民币，同比增长 31.29%。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地 布局。2025 年，公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT） 完成现有项目产能扩产。投资建议：我们在 24 年 8 月发布报告，强 call “热管理龙头的 AI时刻”。 公司数据中心液冷+储能超充液冷成功打造第三增长曲线高增。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远公司点评 P2热管理龙头的 AI 时刻到人形机器人时刻。公司构建"1+4+N"人形机器人战略，切入具身智能赛道，引领第四增长曲线突破。预计 2025-2027 年收入分别为 157/186/215 亿元，归母净利润分别为 10/13/16 亿元，对应 PE 分别为 19.02/15.25/12.28 倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。盈利预测和财务指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）12,70215,77018,66521,522营业收入增长率(%)15.28%24.16%18.36%15.30%归母净利（百万元）7841,0671,3311,652净利润增长率(%)28.00%36.18%24.74%24.14%摊薄每股收益（元）0.961.281.591.98市盈率（PE）19.5019.0215.2512.28资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远公司点评 P3热管理龙头的 AI 时刻到人形机器人时刻。资产负债表（百万）利润表（百万）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E货币资金1,9192,1872,4293,9425,347营业收入11,01812,70215,77018,66521,522应收和预付款项4,5265,1166,4577,6048,765营业成本8,75510,14712,58614,85017,020存货2,0632,2732,9733,4463,950营业税金及附加637891110127其他流动资产1,4101,9182,5282,5832,963销售费用178179282305354流动资产合计9,91811,49414,38717,57521,024管理费用6066818591,0131,167长期股权投资324365328393333财务费用8257525221投资性房地产403029131资产减值损失-70-120000固定资产3,5773,8573,9633,9063,725投资收益2046455565在建工程606789943799698公允价值变动-139000无形资产开发支出766803841839884营业利润8161,0091,3771,7202,126长期待摊费用2523211919其他非经营损益-27-6-12-15-11其他非流动资产10,81812,49615,35918,48922,023利润总额7881,0021,3651,7042,115资产总计16,15618,36221,48424,45927,682所得税88108141181223短期借款2,1112,0642,2502,4202,404净利润7018941,2241,5241,892应付和预收款项5,6716,6868,3159,77011,217少数股东损益8811115719