特斯拉Optimus加速量产，国际Tier1全球布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远公司研究太平洋证券股份有限公司证券研究报告2025 年 04 月 23 日公司点评买入/维持拓普集团(601689)目标价:昨收盘:48.96特斯拉 Optimus 加速量产，国际 Tier1 全球布局走势比较股票数据总股本/流通(亿股)17.38/17.38总市值/流通(亿元)850.84/850.8412 个月内最高/最低价(元)76.21/30.69相关研究报告<<中国零部件的国际 Tier1 成长之路>>--2024-09-03<<国际 Tier1 成长之路取得关键突破>>--2024-07-29证券分析师：刘虹辰电话：010-88321818E-MAIL：liuhc@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524010002事件：近日，马斯克在特斯拉第一季度财报会议上表示，建议美国降低关税，表态有信心人形机器人到 2030 年每年生产百万台 Optimus。特斯拉 Optimus 加速量产，总成核心供应商受益。拓普集团凭借在智能刹车 IBS 项目积累的各项技术能力，包括软件，电控、驱动、电机、减速机构、传感器等，公司切入机器人电驱系统及其他相关产品。该业务将打造拓普集团新的增长极，形成智能汽车+机器人部件的双产业发展模式。公司机器人电驱系统获得客户高度认可，公司 2 条电驱系统生产线于2024 年 1 月正式投产，年产能为 30 万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计，公司已启动电驱执行器第二工厂的建设。机器人业务通过复用汽车领域技术优势，将人工智能、大数据及高端制造能力注入人形机器人产业链。汽车电子业务高速增长。去年公司汽车电子业务实现 906%的大幅增长，公司的热管理模块以自研高精度电子膨胀阀为核心，实现平台化设计与全球量产交付，奠定行业标杆地位；闭式空气悬架系统则在投产后快速爬坡，年内交付突破 24 万套，打破外资垄断。三大业务协同效应显著，机器人电驱打造新的增长极，热管理+空气悬架构筑技术壁垒，驱动公司加速成长国际 Tier1。国际 Tier1 全球工厂布局，分散地缘风险。依托“中国+海外双基地”战略布局，拓普集团通过全球化工厂网络有效对冲单一市场政策风险，同时实现客户近身服务。公司已在美国、墨西哥、波兰等 9 国设立 70 余个制造基地，公司在墨西哥蒙特雷基地加速布局饰件、热管理系统等产线，通过北美供应链本地化满足特斯拉等客户需求，有效规避美国对中国汽车零部件关税。近日，公司拟在泰国投资 3 亿美元建设汽车零部件基地，则瞄准东南亚地缘优势与中国车企出海机遇，通过国际化战略布局，公司实现关税成本优化与区域性贸易壁垒的灵活规避，最终在全球化竞争中形成快速响应客户+结构性成本优势的双重护城河。投资建议：特斯拉 Optimus 加速量产，国际 Tier1 全球布局。拓普集团凭借在智能刹车 IBS 项目积累的各项技术能力，包括软件，电控、驱动、电机、减速机构、传感器等，公司切入机器人电驱系统及其他相关产品。该业务将打造拓普集团新的增长极，加速智能汽车+机器人部件的高速成长。预计 2024-2026 年营业收入分别为 269.35/341.28/416.80 亿元，归母净利润分别为 29.84/37.89/47.10 亿元，EPS 分别为 1.72/2.18/2.71元，PE 分别为 27.30/21.50/17.29 倍，维持“买入”评级。风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远公司点评 P2特斯拉 Optimus 加速量产，国际 Tier1 全球布局盈利预测和财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）19,70126,93534,12941,680营业收入增长率(%)23.18%36.72%26.71%22.13%归母净利（百万元）2,1512,9843,7884,710净利润增长率(%)26.49%38.74%26.96%24.33%摊薄每股收益（元）1.951.722.182.71市盈率（PE）37.6927.3321.5217.31资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远公司点评 P3特斯拉 Optimus 加速量产，国际 Tier1 全球布局资产负债表（百万）利润表（百万）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E货币资金2,7962,8555,2881,136792营业收入15,99319,70126,93534,12941,680应收和预付款项4,8755,6778,03710,10512,319营业成本12,53615,16321,27526,90332,852存货3,2563,2455,0056,2487,563营业税金及附加94148182234289其他流动资产1,5081,7142,6853,3043,981销售费用220259362457557流动资产合计12,43513,49221,01520,79324,654管理费用4235447259241,130长期股权投资142140146143137财务费用-1286-84-76-63投资性房地产2523232323资产减值损失-32-71000固定资产8,72611,51815,62019,60123,346投资收益394394146在建工程3,5543,0003,8644,2853,700公允价值变动-10000无形资产开发支出1,2281,3901,6151,8902,063营业利润1,9782,4763,4254,3545,292长期待摊费用15816914611885其他非经营损益-18-14-10-12102其他非流动资产13,67914,53022,44822,56526,781利润总额1,9602,4623,4154,3415,394资产总计27,51130,77043,86148,62656,136所得税261312432554686短期借款1,1331,0001,152702392净利润1,6992,1502,9833,7874,708应付和预收款项7,8158,26312,36415,49918,811少数股东损益-1-1-1-1-1长期借款2,8252,5063,5662,7103,139归母股东净利润1,7002,1512,9843,7884,710其他负债3,5785,1877,4427,7308,517负债合计15,35016,95524,52526,64130,859预测指标股本1,1021,1021,6861,6861,6862022A2023A2024E2025E2026E资本公积5,3415,3418,2558,2558,255毛利率21.61%23.03%21.01%21.17%21.18%留存收益5,5657,2059,29611,94615,240销售净利率10.63%10.92%11.08%11.10%11.30%归母公司股东权益12,1