奥浦迈年报点评：利润端暂时承压，培养基业务持续高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 21 日 公司点评 买入 / 维持 奥浦迈(688293) 昨收盘:40.79 奥浦迈年报点评：利润端暂时承压，培养基业务持续高增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.14/0.77 总市值/流通(亿元) 46.32/31.58 12 个月内最高/最低价(元) 48.67/24.5 相关研究报告 <<基期新冠 IVD 相关需求拖累表观业绩，项目获取及推进快速>>--2023-04-30 <<培养基出海取得突破，夯实蛋白抗体 领 域 优 势 + 扩 大 业 务 半 径 >>--2023-03-30 <<培养基持续开拓新管线+新品类+新市场，CDMO 产能有序扩张>>--2022-10-27 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83683312 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：近日，公司发布 2024 年年度报告：2024 年实现营业收入 2.97亿元，同比上涨 22.26%，主要系培养基业务带动；归母净利润 0.21 亿元，同比下降 61.04%，主要系新投产项目带来的固定成本增加、资产减值计提和税收优惠取消等影响；扣非归母净利润 0.07 亿元，同比下降 81.03%。 其中，2024 年第四季度营业收入 0.81 亿元，同比增长 13.93%；归母净利润-0.06 亿元，同比下降 156.95%；扣非归母净利润-0.10 亿元，同比下降 446.72%。 培养基业务持续高增长，海外业务增速亮眼 2024 年，公司培养基业务实现收入 2.44 亿元，同比增长 42.00%，业务占比 82.16%，毛利率同比提升 0.49pct 至 69.99。其中，CHO 培养基实现收入 1.99 亿元，同比增长 49.02%；293 培养基收入 0.18 亿元，同比减少 22.35%；其他产品收入 0.28 亿元，同比增长 74.27%。服务业务收入0.53 亿元，同比下降 25.66%，业务占比 17.68%，毛利率同比下降 58.66pct至-25.29%。 公司国内业务收入 2.03 亿元，同比下降 0.80%；海外业务收入 0.94亿元，同比增长 144.01%。 CDMO 平台全面投用，技术实力与规模化生产能力双重跃升 2024 年，公司的 CDMO 生物药商业化生产平台全面投入使用。全新投产的 D3 工厂拥有多个符合 GMP 要求的生产线和独立的水针制剂产线，能够覆盖临床 III 期及商业化生产的关键环节。相比以往仅能提供中试及临床样品生产的阶段性服务，如今公司已形成从细胞株构建、工艺开发到商业化规模生产的全流程能力。CDMO 项目在后期与生产环节实现无缝衔接，更好地满足客户对大规模产能和高质量标准的双重需求。 此外，公司协助客户成功申请到 6 个临床批件，并推动 2 个项目顺利获批 NMPA 上市，充分彰显了公司在 CDMO 领域的技术实力与高效执行能力。 毛利率同比下降，利润端暂时承压 2024 年，公司的综合毛利率同比下降 5.82pct 至 53.03%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 8.49%、27.11%、11.50%、-5.63%，同比变动幅度分别为+1.84pct、+3.16pct、-6.21pct、+2.93pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降 15.10pct 至 6.81%。研发费用率变动主要因为 2023 年公司进行大量工艺放大和平台技术探索，导致当期相关费用率较高。 2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 41.30%、7.99%、23.16%、12.53%、-6.37%、-7.86%，分别变动-17.59pct、+1.77pct、-9.40pct、-1.87pct、-2.50pct、-22.56pct。其中，毛利率的变动系受 CDMO 业务影响。 (30%)(12%)6%24%42%60%24/4/2224/7/324/9/1324/11/2425/2/425/4/17奥浦迈沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 奥浦迈年报点评：利润端暂时承压，培养基业务持续高增长 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为3.80 亿/4.71 亿/5.51 亿元，同比增速分别为 28%/24%/17%；归母净利润分别为 0.53 亿/0.85 亿/1.10 亿元；分别增长 151%/61%/30%；EPS 分别为0.47/0.75/0.97，按照 2025 年 4 月 21 日收盘价对应 2025 年 89 倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：下游在研管线进展不及预期的风险，CDMO 新厂房投产不及预期的风险，市场格局恶化导致产品降价的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 297 380 471 551 营业收入增长率(%) 22.26% 27.84% 23.95% 16.99% 归母净利（百万元） 21 53 85 110 净利润增长率(%) -61.04% 150.96% 60.51% 30.19% 摊薄每股收益（元） 0.19 0.47 0.75 0.97 市盈率（PE） 192.00 89.00 55.45 42.59 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 奥浦迈年报点评：利润端暂时承压，培养基业务持续高增长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,282 891 800 736 710 营业收入 243 297 380 471 551 应收和预付款项 98 111 123 140 151 营业成本 100 140 165 198 227 存货 49 59 56 60 63 营业税金及附加 1 2 2 2 3 其他流动资产 230 488 533 582 628 销售费用 16 25 31 37 42 流动资产合计 1,659 1,549 1,512 1,518 1,553 管理费用 58 81 95 108 116 长期股权投资 0 44 44 44 44 财务费用 -21 -17 -9 -7 -6 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -0 -10 -6 -4 -3