利润端保持高速增长，销售费用率持续下降

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 24 日 公司点评 买入 / 维持 科伦药业(002422) 目标价: 42 昨收盘:34.82 利润端保持高速增长，销售费用率持续下降 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 15.98/13.06 总市值/流通(亿元) 556.44/454.71 12 个月内最高/最低价(元) 38.08/25.72 相关研究报告 <<Q3 利润持续同比高增长，降本增效成果显著>>--2024-10-29 <<业绩高速增长，期待创新成果落地>>--2024-08-30 <<Q2 业绩略超预期，三发驱动业绩高效增长>>--2024-08-16 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 事件： 4 月 23 日晚，公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入218.12 亿元，同比增长 1.67%，归母净利润为 29.36 亿元，同比增长19.53%，扣非后归母净利润为 29.02 亿元，同比增长 22.66%。 点评： 利润端保持高速增长，创新药开启商业化元年。2024 年公司收入端营收实现 218.12 亿元，同比增长 1.67%，其中大输液实现销售收入 89.12亿元，同比下降 11.85%；销量 43.47 亿瓶/袋，同比下降 0.70%。全密闭式输液替代半开放式输液进程持续推进，密闭式输液量占比较上一年提升1.89 个百分点；药品销售收入 41.69 亿元，同比增长 5.41%，其中创新药累计实现销售 5,169.37 万元；抗生素中间体及原料药实现营业收入 58.56亿元，同比增长 20.90%，硫氰酸红霉素实现营收 17.46 亿元，同比增长12.68%；青霉素类中间体实现营收 22.63 亿元，同比增长 17.44%；头孢类中间体实现营收 11.51 亿元，同比增长 42.78%。利润端归母净利润为29.36 亿元，同比增长 19.53%，扣非后归母净利润为 29.02 亿元，同比增长 22.66%，保持高速增长。单季度来看，公司 Q4 实现收入 50.24 亿元，同比下滑 12.03%，归母净利润为 4.65 亿元，同比下滑 5.65%，扣非净利润为 4.56 亿元，同比增长 2.53%。 销售费用率持续下降，研发费用增长 11.2%。2024 年，公司整体毛利112.76 亿元，毛利率达 51.70%，比去年略微下滑 0.73pct。同时，期间费用率下降明显，其中销售费用率为 16.01%，比去年下降 4.73%；管理费用率为 6.00%，同比提升 0.68%；研发费用率为 9.95%，同比增长 0.89%；财务费用率则同比下滑 0.79%。受此影响整体利润端改善显著。 创新药管线步入收获期，产品商业化值得期待。创新药聚焦 ADC 药物，通过与默沙东合作，持续开拓全球化商业价值。核心产品芦康沙妥珠单抗（SKB264）完成商业化，2024 年 11 月获批 2 线及以上 TNBC 适应症，2024 年共贡献 5169.37 万元收入。同时，公司目前已经提交 3 个 NDA，年内有望获批：1）A166（HER2 ADC）：2L+HER2+BC 和 3L+HER2+BC。2）SKB264：2LEGFRmNSCLC。另外，芦康沙妥珠单抗在 2025 年有望递交 2L+HR+HER2-BC 适应症 NDA，A400（RET 抑制剂）在 2025 年提交有望递交 NDA。给公司持续带来商业化新亮点。 盈利预测与投资建议：我们预测公司 2025/2026/2027 年收入为238.30/261.50 /286.00 亿元，同比增长 9.25%/9.74% /9.37%。归母净利润为 34.64/40.50/46.16 亿元，同比增长 17.99%/16.92% /13.97%。对应当前 PE 为 16/14/12X。考虑公司院内集采影响边际加速弱化，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。 (20%)(10%)0%10%20%30%24/4/2424/7/524/9/1524/11/2625/2/625/4/19科伦药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 扣非净利润保持高速增长，销售费用率持续下降 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 21,812 23,830 26,150 28,600 营业收入增长率(%) 1.67% 9.25% 9.74% 9.37% 归母净利（百万元） 2,936 3,464 4,050 4,616 净利润增长率(%) 19.53% 17.99% 16.92% 13.97% 摊薄每股收益（元） 1.86 2.17 2.53 2.89 市盈率（PE） 18.72 16.06 13.74 12.06 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 扣非净利润保持高速增长，销售费用率持续下降 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,675 3,974 6,354 9,152 12,521 营业收入 21,454 21,812 23,830 26,150 28,600 应收和预付款项 5,069 5,179 5,721 6,277 6,864 营业成本 10,206 10,537 11,500 12,600 13,750 存货 3,840 3,801 4,153 4,550 4,965 营业税金及附加 303 276 238 262 286 其他流动资产 4,706 4,983 5,516 6,068 6,629 销售费用 4,450 3,493 3,336 3,400 3,432 流动资产合计 18,290 17,936 21,744 26,047 30,979 管理费用 1,142 1,308 1,311 1,386 1,487 长期股权投资 3,976 4,210 4,410 4,610 4,810 财务费用 234 66 -79 -127 -183 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -131 -131 -6 -6 -6 固定资产 9,750 11,176 10,372 9,520 8,621 投资收益 359 3