食品饮料行业2025年一季报前瞻：白酒出清筑底，大众渐次改善

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料 2025 年 04 月 15 日 食品饮料行业 2025 年一季报前瞻 推荐 （维持） 白酒出清筑底，大众渐次改善 ❑ 白酒仍处出清筑底期，下半年有望边际好转。结合 24Q4+25Q1 看，白酒仍处出清筑底期，行业风险已从表外渠道传导至多数上市公司表内，Q1 多数酒企适度调减目标、放缓回款发货节奏、节后宣布停货，减轻渠道压力，行业整体回款发货进度略有放缓，但头部酒企基本完成开门红规划。展望后续，行业理性降速、二季度进一步出清后，有望迎来底部信号。分价格带看： ➢ 高端：品牌礼赠边际企稳，茅台发货节奏略快于去年，预计 Q1 收入/利润同增 9%/10%，五粮液全面推进改革，终端份额维持，预计 Q1 收入/利润同增 4%/3%，老窖回款端具备支持，预计 Q1 收入/利润同增2%/1%。 ➢ 基地型次高端：受益于区域壁垒强、宴席等大众消费场景，营收确定性强。汾酒青花保持稳健，老白汾加速铺货，玻汾控量，费投加大下预计Q1 收入/利润增速约 8%/5%；洋河持续调整，预计 Q1 收入/利润同降10%/10%；古井省内进度符合预期，预计 Q1收入/利润同增 8%/10%；今世缘 V系和省外表现超预期，预计 Q1收入/利润同增 8%/7%；口子窖 Q1释放压力，强化新品布局，预计 Q1 营收/净利润分别同降 5%/10%；金种子改革阵痛延续，预计 Q1 收入同比下滑 50%左右，利润延续亏损。 ➢ 扩张型次高端：Q1 预计持续分化调整，其中水井坊回款动销稳健，业绩确定性相对更强，预计 Q1 收入/利润同增 2%/1%，舍得持续调整，预计 Q1 收入/利润同比下滑 20%/30%。 ❑ 大众品：啤酒边际改善，零食魔芋单品景气突出，乳业轻装上阵待 Q2 反转。整体来看，25Q1 外部需求依旧平淡，单季度报表更取决于库存清理情况、以及春节备货节奏。具体分子板块来看，饮料板块延续相对景气，啤酒前期去库到位、Q1 多数龙头实现开门红，零食板块中魔芋品类景气突出，龙头盐津、卫龙等提振明显，乳业前期库存消化到位、液奶环比略有改善，而调味品因于备货前置，Q1 增速环比有所放缓，此外餐饮链相关的速冻、连锁等延续承压。利润方面，主要原料与包材价格同比继续回落，多数企业原材料成本红利延续，仅棕榈油相关的速冻或受一定影响。 ➢ 啤酒：Q1 轻装上阵，多数龙头实现开门红。预计 Q1 青啤收入/利润同比+4%/+8%，燕京同比+6%/+62%，重啤同比+2%/持平，百威内生收入/利润同比-6%/-15%。 ➢ 乳肉制品：乳业轻装上阵待回暖，盈利能力率先修复。预计 Q1 伊利收入 / 利 润 分 别 同 比 -1%/-37% ， 天 润 同 比 -2%/+450% ， 新 乳 业 同 比+0%/+18%，双汇同比-1%/-1%。 ➢ 休闲及功能食饮：软饮料相对景气延续，零食魔芋品类表现亮眼。预计Q1 东鹏收入/利润同比+32%/+40%。零食盐津同比+18%/+12%，洽洽同比-10%/-25%，甘源同比-3%/-5%。烘焙安琪同比+5%/+10%，桃李同比-10%/-20%。保健品仙乐同比+6%/+6%，汤臣同比-10%/-16%。 ➢ 调味品：整体错期放缓，企业调整分化，龙头势能延续。预计 Q1 海天收 入 / 利 润 分 别 同 比 +7%/+8% ， 中 炬 同 比 -12%/-18% ， 千 禾 同 比+5%/+4%，榨菜同比+4%/+8%，恒顺同比+8%/+15%，天味同比-5%/-8%，宝立同比+6%/+16%。 ➢ 速冻：需求景气偏弱， Q1 基本面承压。预计 Q1 安井收入/利润分别同比-1%/-7%，千味同比+0%/-10%，立高同比+10%/-5%。 ➢ 连锁：外部需求承压，企业延续调整。Q1 绝味收入/利润同比-11%/-27%，预计紫燕同比+3%/+6%，巴比同比+9%/+2%（考虑东鹏持股）。 ❑ 投资建议：白酒底部配置，大众把握拐点。 ➢ 白酒：基本面预期筑底期，估值先行修复。板块修复的催化剂是市场风格高切低，低预期低估值低持仓下得以修复，前提是基本面预期企稳筑 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070015 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 49,069.84 5.10 流通市值(亿元) 47,819.76 6.27 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.8% -0.7% 0.3% 相对表现 2.3% 4.4% -7.8% -23%-9%5%20%24/0424/0624/0924/1125/0125/042024-04-15~2025-04-14食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2025 年一季报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 底：重点酒企交流传递信心，其中两大关键观察指标，一是春节后茅台批价守住 2000 元底线预期抬升；二是业绩节奏看，24Q4 除茅台外酒企五泸汾古等重点多数单季下滑、报表卸压，25Q1报表有望迎正增长，而全年业绩预期底部或在二季度确认。优先推荐茅台、五粮液、汾酒，持续推荐动销反馈较好的古井、今世缘，以及需求一旦好转的弹性品种老窖。 ➢ 大众品：把握库存及经营周期拐点，重点推荐啤酒、乳业，加大关注零食，布局酵母经营向上周期。啤酒底部坚定推荐龙头青啤和华润；结合中观库存周期和微观经营周期，乳业打包配置双龙头伊利和蒙牛，推荐飞鹤经营反转周期，加大关注零食盐津和好想你；布局未来 1-2 年改善趋势明确的酵母龙头安琪。此外持续战略性推荐东鹏、农夫、海天等，关注仙乐。 ➢ 风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 相关研究报告 《春糖见闻录 2 暨行业六点思考：白酒周期正筑底》 2025-03-27 《生育补贴政策：海外镜鉴与国内实践》 2025-03-19 《食品饮料行业2024年报前瞻：报表出清，轻装上阵》 2025-03-18 食品饮料行业 2025 年一季报前瞻 证监会审核华创证券投资