半导体行业深度跟踪：关税背景下自主可控预期强化，细分领域景气持续复苏

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 04 月 13 日 推荐（维持） 半导体行业月度深度跟踪 TMT 及中小盘/电子 从 3 月以来，中美关税持续博弈，在此背景下，国内半导体产业链自主可控预期持续强化；同时，部分厂商发布 25Q1 业绩预告，细分环节边际复苏趋势明显。建议关注受益于国产替代进程的模拟/代工/设备等板块、景气周期边际复苏叠加创新加速的存储/SoC 板块、受益于国内 AI 生态发展的国产算力芯片等环节，同时建议关注各科创指数和半导体指数核心成分股。 ❑ 3 月 A 股半导体指数跑赢中国台湾半导体指数及费城半导体指数。3 月，半导体（SW）行业指数-5.70%，同期电子（SW）行业指数-4.37%，费城半导体指数/中国台湾半导体指数-10.41%/-12.08%。 ❑ 行业景气跟踪：部分消费类领域边际转暖，工业类需求整体复苏仍然乏力。 1、需求端：部分消费电子行业需求复苏，AI/汽车等驱动端侧应用创新。手机：预计 25 年全球智能手机出货小幅增长，关注 AI 应用在本地设备的落地。PC： 24 年 PC 出货略增 1%，预计 2025 年持续增长；关注包含 DeepSeek 模型等在内的 AI 应用对硬件终端厂商的发展驱动。可穿戴：预计 2025 年全球 AI 智能眼镜销量同比+135%，关注小米、三星等大厂新品发布情况；此外伴随DeepSeek 模型部署成本降低利好 AI 功能优化，关注耳机/手表等可穿戴产业链。XR：需求仍显疲软，24Q4 全球 VR/AR 销量同比+10%/-8%，关注 AR与 AI 融合创新。服务器：信骅 3 月营收同比+110%/环比+24%，北美主要云厂 2025 年 capex 指引保持乐观。汽车：25M3 国内乘用车销量同环比高增长，关注比亚迪等车企为代表的国内高阶智驾渗透趋势；预计整车出口受关税影响较小。 2、库存端：不同类型芯片客户库存表现分化，工业类模拟库存呈好转迹象。全球手机链芯片大厂 24Q4 库存环比微增/库存周转天数环比微降，PC 链芯片厂商英特尔、AMD 24Q4 库存和 DOI 环比上升，英特尔表示 PC 行业库存去化仍在进行，AMD 表示 Q4 微软和索尼还在持续致力于减少渠道库存。全球模拟芯片厂商库存 24Q4 环比仍有增长，ADI 表示公司客户库存水平已基本回复正常，公司渠道库存处于低位水平。功率类芯片公司 24Q4 库存环比下降，但安森美表示主要终端市场库存消化仍在持续，工业客户库存消化还需时间。3、供给端：台积电 2025 年加速扩产先进制程，存储原厂 Capex 加码高端存储器。1）逻辑端，台积电 2024 年资本支出为 298 亿美元，2025 年预计 380-420亿美金之间，公司美国亚利桑那州第一座晶圆厂采用 4nm 制程，于 24Q4 进入大规模生产阶段，中国台湾产线加大力度扩充 3nm 产能，为多座 2nm 晶圆厂做准备；成熟制程晶圆厂扩产计划较为保守，UMC 2024 全年资本支出略超28 亿美元，低于此前指引的 30 亿美元，指引 2025 年资本支出为 18 亿美元，由于公司 12i P3 新厂建设完毕，产能爬坡如期进行，因此预计未来资本开支不会增长；中芯国际 2024 年资本开支 73.3 亿美元，指引 2025 年同比持平；2）存储端，三星预计 2025 年 HBM 位元供应量同比翻倍增长；美光 2024 财年资本支出为 81 亿美元，预计 2025 财年为 140±5 亿美元，主要投资 1β和1γnm 节点 DRAM；SK 海力士指引 2025 年资本开支同比增长有限，但用于HBM 新产线基础设施支出预计同比显著增长。 4、价格端：存储涨价趋势确立，MCU 价格依然筑底。1）存储：①DXI 指数持续上升，但不同品类内存产品价格表现分化，其中高端存储需求依然旺盛，DDR5、HBM 等价格仍然维持高位；DDR4 价格下行幅度有限，更低端的 DDR3产品价格持续下行；②由于 NAND 前期库存水位较高造成价格承压，部分型号价格自去年高点回落 30%以上，消费类产品价格承压更为明显；近期伴随行业库存趋于健康，NAND 等产品价格趋稳，部分模组厂商指引 25Q2 价格好 行业规模 占比% 股票家数（只） 504 9.9 总市值（十亿元） 8360.6 10.2 流通市值（十亿元） 7069.4 9.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -13.8 8.4 32.7 相对表现 -8.9 11.9 25.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《半导体行业月度深度跟踪：存储等行业周期边际复苏，设备、模拟等公司并购整合加速》2025-03-15 2、《半导体行业月度深度跟踪：DeepSeek 推动国内 AI 生态发展，算力芯片 适配 、端 侧创 新等 加速》2025-02-12 3、《半导体行业月度深度跟踪：AI与自主可控主线持续催化，关注算力需求、端侧创新、国产替代等机遇》2025-01-13 4、《半导体行业月度深度跟踪：美国出口管制逐步升级，持续关注自主可控和国产替代进程》2024-12-09 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王恬 S1090522090002 wangtian2@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王虹宇 研究助理 wanghongyu@cmschina.com.cn 赵琳 研究助理 zhaolin3@cmschina.com.cn -20020406080Apr/24Aug/24Nov/24Mar/25(%)电子沪深300关税背景下自主可控预期强化，细分领域景气持续复苏 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 转；2）MCU：价格持续筑底，但反弹时间仍待观望；3）模拟芯片：25Q1国际大厂产品价格和交货周期均相对稳定；4）功率器件：低压 MOS 产品价格预计保持相对稳定，IGBT 产品全年价格压力或能放缓。 5、销售端：2025 年 2 月全球半导体月度销售额同比高增长。2025 年 2 月全球半导体销售额为 549 亿美元，较 2024 年 2 月的 469 亿美元增长 17.1%，连续第十六个月实现同比增长，比 2025 年 1 月的 565 亿美元下降 2.9%。从地区来看，美洲、亚太/所有其他地区、中国和日本的销售额分别同比上涨48.4%、10.8%、5.6%和 5.1%，但欧洲的销售额同比下降 8.1%。 ❑ 产业链跟踪：中美关税持续博弈，产业链部分环节边际改善明显，关注受益于自主可控和景气复苏标的。 4 月 2 日，特朗普要求对中国加征对等关税 34%，而后分别于 4 月 8 日、4月 9 日提高至 84%、125%，对中国加征总税率为 145%；中国对美国同样采取强硬反制措施，分别在 4 月 4 日、4 月 9 日、4 月 11 日连续对美加征 34%、84%、125%。中国海关对于原产地认定有 30%的“从价百分比”标准，大部