大金重工(002487)前瞻布局受益欧洲海风发展提速，国内业务有望超预期

2025 年 04 月 15 日 强烈推荐（首次） 前瞻布局受益欧洲海风发展提速，国内业务有望超预期 中游制造/机械 目标估值：NA 当前股价：25.04 元 公司是行业老兵，业务部署先后为国内陆风、国内海风、欧洲海风，发展思路清晰。欧洲海风正在提速，公司海风产品已进入壁垒强、附加值高的欧洲海上风电市场，有望受益。同时，公司国内陆、海风业务也有望超预期。我们看好公司业务发展与战略定力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 ❑ 公司简介。2000 年公司创立于辽宁阜新，2006 年开始从传统能源装备制造商向清洁能源制造商转型并于 2010 年在深交所主板上市。公司实际控制人为公司董事长及创始人金鑫，合计持股比例 40.14%，主业为风电塔筒及基础结构。公司董事长与总经理均有多年从业经验，目前业务重心在欧洲海风市场。 ❑ 业绩简析。2024 年公司收入同比下降 12.6%至 37.8 亿元，主要是进一步降低盈利能力差、回款风险大的国内业务规模（与年初战略相符）。2024 年公司塔筒出货 38.72 万吨，塔筒业务收入 35.11 亿元（其中海外收入 17.33 亿元，占比约 49%）、成本 26 亿元、毛利 9.1 亿元，单吨收入、成本、毛利分别为9068 元、6715 元、2350 元。此外，运营方面贡献净利润约 1.66 亿元。 ❑ 前瞻布局欧洲海风市场，订单落地加速。欧洲市场进入难度较大、客户要求较高（场地、质控、履约能力、项目经验等），据年报披露，公司是亚太区唯一实现向欧洲批量交付海上风电基础结构的供应商。公司在 2019 年进入欧洲海风市场，2022 年签订首个欧洲海风订单，在此期间，公司积累起主流客户资源，通过绝大多数欧洲头部业主合格供应商体系认证，2022 年后，公司每年均有欧洲海风订单签订，目前公司单独披露的尚未交付的欧洲海风订单金额约 72 亿人民币，其盈利显著好于国内（2024 年海外业务毛利率 38.5%，高出国内 16 个百分点）。随着公司欧洲海风在手项目逐步交付，公司盈利水平有望持续提升。 ❑ 欧洲海风市场发展正在提速，供需可能偏紧。根据 GWEC 预测，2023 年全球海上风电新增装机量为 10.9GW，预计未来四年复合增速为 19%，欧洲为36%，高于全球平均水平。欧洲市场增长的驱动力为能源独立及气候目标，建设海风不占用陆地资源且对环保等要求相对较低，发展可能会超预期。目前，欧洲海风装机占比为 35%，其海上基础结构产能占比为 16%，整体看，欧洲海风装机与产能错配，国内企业有出口空间，公司布局欧洲海风市场较早，有望率先受益。此外，基于欧洲海上风电市场基础结构产品供应紧张，2024 年 4 月客户与公司签订锁产协议，该客户至 2030 年底向蓬莱大金锁定不超过 40 万吨海外海上风电基础结构的制造产能，并一次性向蓬莱大金支付1400 万欧元的锁产费用。 ❑ 国内塔筒业务有望超预期，运营业务贡献稳定业绩。国内陆风方面，2024 年风电招标量同比增长 90%至 164GW，2025 年行业将进入密集交付期。公司陆风产能约 50 万吨（阜新+张家口+兴安盟），2024 年交付国内陆风塔筒不到 20 万吨（交付量占比约 50%），主要是因主动收缩盈利及回款相对较差的国内陆风业务。在行业交付加速的背景下，公司国内陆风业务有望超预期。国内海风方面，公司可以制造国内海风的产能主要有蓬莱基地（30-40 万吨）与阳江基地（15-20 万吨），但此前受较多因素影响，国内海风业务没有显著放量，2024 年公司交付国内海风订单约 7 万吨（交付量占比 18%）。随着影响国内海风投建的矛盾逐渐理顺，公司国内海风业务也有超预期潜质。运营业务方面，2024 年公司阜新 250MW 风电项目并网，贡献净利润 1.66 亿元，2025 年唐山曹妃甸十里海 250MW 渔光互补光伏项目将全部并网，有望贡献一定业绩增量。此外，公司约 1GW 陆上风电项目也将陆续启动建设。 ❑ 投资建议：预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 8.04、9.48 亿元，对应PE 20X、17X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 基础数据 总股本（百万股） 638 已上市流通股（百万股） 631 总市值（十亿元） 16.0 流通市值（十亿元） 15.8 每股净资产（MRQ） 11.4 ROE（TTM） 6.5 资产负债率 37.1% 主要股东 阜新金胤能源咨询有限公司 主要股东持股比例 38.93% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 15 21 23 相对表现 21 26 15 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 赵旭 S1090519120001 zhaoxu2@cmschina.com.cn 方嘉敏 研究助理 fangjiamin@cmschina.com.cn -20-10010203040Apr/24Aug/24Nov/24Mar/25(%)大金重工沪深300大金重工（002487.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 ❑ 风险提示：欧洲海风进展不及预期、海外其他地区业务进展不及预期、原材料价格持续大幅上涨等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 4325 3780 5969 6573 7214 同比增长 -15% -13% 58% 10% 10% 营业利润(百万元) 477 508 870 1027 1127 同比增长 -9% 6% 71% 18% 10% 归母净利润(百万元) 425 474 804 948 1040 同比增长 -6% 11% 70% 18% 10% 每股收益(元) 0.67 0.74 1.26 1.49 1.63 PE 37.6 33.7 19.9 16.8 15.4 PB 2.3 2.2 2.0 1.8 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司基本情况介绍 ..................................................................................... 5 1、 历史沿革 ...................................................................................................... 5 2、 股权结构 ...................................................................................................... 5 3、 业务情况 .....................................