政策分析：对近期降准、降息次数、幅度以及影响的预测

敬请阅读末页之重要声明对近期降准、降息次数、幅度以及影响的预测分析师：仇华证书编号：S0500519120001Tel：(8621) 50295323Email：qh3062@xcsc.com分析师：贺钰偲证书编号：S0500524080001Tel：(8621) 50293570Email：hyc07067@xcsc.com地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：近期央行多次释放“择机降准降息”信号。我们在央行即将公布 4 月 LPR之前，对降准、降息的步骤和影响进行预测。预期降准发生在 2025 年在 4 月和 7 月，释放资金 1.5 万亿元左右在降准方面，由于 2021 年-2024 年我国存款准备金率都下调了 2 次，故我们预期 2025 年存款准备金率的调整次数可能也为 2 次。◆ 预测降准时间在 4 月和 7 月。2021 年-2024 年期间，存款准备金率第一次调整的时间分别在当年的 7、4、3、2 月呈现逐步提前状态。预期 2025年的降准时间，第一次大概率会在 4 月政治局会议前后；第二次，通常与第一次有 3-6 个月的间隔，以便于央行判断降准的效果。若 2025 年受美国“对等关税”的影响整体经济发展状况变化较大的话，降准可能会在 7 月政治局会议前后。◆ 预测降准幅度在 40-50BP 每次，单次释放资金 6,418.83-8,023.53 亿元。具体降准幅度方面，我们预期 2025 年的降准幅度应该不会低于 2024 年，预期每次下调 40-50 个 BP。根据 2025 年 3 月我国金融机构各项存款余额1,604,706.80 亿元人民币计算，单次调降 40-50BP，将释放 6,418.83-8,023.53亿元，2 次下调合计释放 12,837.65-16,047.07 亿元。◆ 降准后 A 股主要指数涨幅扩大。从 2018 年以来历次降准后 A 股主要指数运行状况来看，总体呈现涨幅扩大趋势。主要是 2024 年的 2 次降准致使A 股指数大幅上涨，涨幅明显高于此前降准市场上涨幅度。预期 LPR 下调时间滞后于降准，全年降幅在 25BP 左右在 LPR 方面，我国 2021 年、2022 年、2023 年的单次下调幅度相对谨慎，多在5BP-15BP之间，而2024年10月21日1年期和5年期同步下调了25BP，步伐相对较大，也致使目前市场预期 LPR 再次调整的时间会有所推迟。我们预期 2025 年 LPR 的降幅在 25BP 左右，可能也会分 2 次进行。◆ 从资产负债率视角，LPR 的下调推动多数行业资产负债率下降。分析 2022 年下半年和 2023 年下半年 LPR 下调对申万二级行业的影响，在124 个申万二级行业中，有 82 个二级行业的资产负债率出现下降（二次合计值），累计下降在 4 个百分点以上的行业有 23 个。其中，非金属材料Ⅱ(801039.SI)、航天装备Ⅱ(801741.SI)、养殖业(801017.SI)、物流(801178.SI)、能源金属(801056.SI)、化学纤维(801032.SI)、小金属(801054.SI)、家电零部件Ⅱ(801116.SI)、调味发酵品Ⅱ(801129.SI)等行业累计资产负债率下降较大。若 2025 年 LPR 同步下调 5BP、10BP、15BP、20BP、25BP，以上受益较大的二级行业的资产负债率的影响在-1.22%至-9.07%之间。◆ 从 ROE(TTM)视角，LPR 的下调对行业 ROE 的影响不明显。2022 年和 2023 年下半年 LPR 的下调，在 124 个申万二级行业中有 57 个行业 ROE(TTM)有上升，其中合计上升 1%以上的行业有 34 个。具体行业方面，互联网电商(801206.SI)、装修装饰Ⅱ(801722.SI)、养殖业(801017.SI)、航空机场(801991.SI)、渔业(801015.SI)、商用车(801096.SI)、旅游及景区(801993.SI)、饰品(801133.SI)、房地产服务(801183.SI)、电力(801161.SI)等证券研究报告2025 年 04 月 17 日湘财证券研究所策略研究政策分析敬请阅读末页之重要声明申万二级行业的 ROE(TTM)上升幅度居前。◆ LPR 调降对行业的资产负债率和 ROE 正面影响的重叠部分值得关注。在 LPR 的调降对二级行业的资产负债率和 ROE(TTM)的影响方面，重叠的行业有：养殖业、通信设备、照明设备Ⅱ、饰品等。从资产负债率的视角，中游行业居多；从 ROE 视角，下游消费行业居多。投资建议我们在央行公布 4 月 LPR 之前，对降准、降息的步骤和影响进行预测。在降准方面，我们预期 2025 年 4 月和 7 月可能降准 2 次，合计释放资金 1.5万亿元左右。在 LPR 方面，预期 LPR 在 2025 年的调整时间会滞后于降准。根据测算 LPR 的下降能够推动多数申万二级行业的资产负债率下降，但对ROE（TTM）的影响有限。不过，LPR 下降对资产负债率和 ROE(TTM)都有影响的行业，在 LPR 下调阶段将会受更多关注，具体行业有：养殖业、通信设备、照明设备Ⅱ、饰品等。市场方面，我们判断市场短期将继续在 4 月 7 日形成的缺口下方震荡整理，等待 4 月政治局会议落地。若 4 月政治局会议有更积极的政策出台，例如新育儿补贴、服务消费补贴、加力城中村改造、“两新”“两重”扩容等等，市场有望顺势突破 4 月 7 日缺口。具体行业方面，除红利等收益相对确定的板块外，建议关注“对等关税”利好的农业、能源、有望受益于新政策出台的消费板块，以及收益降准、降息的相关板块。风险提示国际方面：美国对其贸易伙伴征收对等关税，可能导致全球经济放缓，进而拖累其自身经济增长速度；中东地区军事冲突升级，可能影响全球海运贸易发展；国内方面：美国提高对中国商品的关税，冲击中美贸易，将影响我国净出口，进而拖累我国整体经济发展速度；我国房地产价格若进一步下行，将影响国内推动消费的努力；地方债务化解依然需要时间，存在不及预期可能。1策略研究敬请阅读末页之重要声明1 对 2025 年降准的次数和幅度以及对市场影响预测自 2025 年 3 月以来，央行多次释放“择机降准降息”信号。在央行即将公布 4 月 LPR 之前，我们对降准、降息的步骤和影响进行预测。在存款准备金率方面，最近一次调整是 2024 年 9 月 27 日，我国加权平均存款准备金率下降至 6.60%。图 1 我国加权平均存款准备金率状况（截至：2025 年 4 月 16 日）资料来源：Wind、湘财证券研究所图 2 我国近年存款准备金率下调状况（截至：2024 年 9 月 27 日）资料来源：Wind、湘财证券研究所2策略研究敬请阅读末页之重要声明表 1 我国近年存款准备金率调整状况（截至：204 年 9 月 27 日）资料来源：Wind、湘财证券研究所由于 2021 年-2024 年我国存款准备金率都下调了 2 次，我们预期 2025 年存款准备金率的调整次数也可能为 2 次。2021 年-2024 年期间，存