从量化综合政策框架看外汇干预：以阿尔巴尼亚为例

2025 SIP/2025/0384月国际货币基金组织选定问题报告由IMF工作人员编制，作为定期与成员国进行咨询的背景文件。 本报告基于截至2024年12月17日完成时的可用信息。本论文还作为国际货币基金组织国家报告第25/21号单独发表。David Bartolini, Jakree Koosakul, Rebecca Huang, Jesper Linde 和Roland Meeks通过量化综合政策框架的视角分析阿尔巴尼亚的外汇干预 , , , , © 2025 国际货币基金组织SIP/2025/038国际货币基金组织选定问题报告欧洲部门由David Bartolini, Jakree Koosakul, Rebecca Huang, Jesper Linde和Roland Meeks准备JEL 分类号:E52, E58, E61, F31, G15关键词：阿尔巴尼亚，综合政策框架，汇率，资本流动，旅游，外汇市场，市场流动性，外国外汇干预，货币政策作者电子邮件地址：DBartolini@imf.org JKoosakul@imf.org RHuang@imf.orgJLinde@imf.org RMeeks@imf.org摘要： 近年来，阿尔巴尼亚国内货币经历了持续的升值。这引发了关于哪些因素推动这种升值以及如何调整适当政策反应的问题。本论文借鉴国际货币基金组织（IMF）的综合政策框架（IPF）提供的洞察，通过估计IPF模型以定量说明相关政策权衡，来审视在阿尔巴尼亚实施外汇干预（FXI）的案例。尽管估计结果证实了当地外汇市场深度不足，发现其升值主要是由基本因素驱动的，使得市场，莱克汇率政策的提升是一个适当的政策工具。然而，在某些情况下，基本莱克汇率的升值可能因非基本冲击而加剧，包括外国投资者风险偏好的变化，在这种情形下，外汇干预（FXI）可以作为缓解产出-通胀权衡的有效补充工具。推荐引用： David Bartolini, Jakree Koosakul, Rebecca Huang, Jesper Linde 和 Roland Meeks. 2025. “通过定量综合政策视角看外汇干预” 华盛顿特区：国际框架：《阿尔巴尼亚案例》国际货币基金组织选定问题报告（SIP/2025/038）。曾是货币基金组织。国际货币基金组织选定问题论文集 由国际货币基金组织工作人员编制，作为与成员国定期磋商的背景文件。 基于截至2024年12月17日完成时的可用信息。本文亦单独发布为国际货币基金组织国家报告第25/21号。经Anke Weber授权分发，2025年4月通过量化综合政策框架的视角分析阿尔巴尼亚的外汇干预 阿尔巴尼亚精选问题论文通过量化综合政策框架的视角分析阿尔巴尼亚的外汇干预由David Bartolini, Jakree Koosakul, Rebecca Huang, Jesper Linde和Roland Meeks准备 2. 0123-30207012017020172018201920202021202220232024-101234567901001101201301401502008201320182023A. 引言阿尔巴尼亚4 国际货币基金组织阿尔巴尼亚。浅层外汇市场作为关键的国际支付摩擦点，可能会引发案例。知识产权框架（IPF）可以为阿尔巴尼亚政策讨论提供一个有用的框架。图1. 阿尔巴尼亚：汇率、外汇储备和外汇干预名义汇率与外汇储备外汇干预、政策利率和实际有效汇率（立克/欧元，左侧；十亿欧元，右侧）比率非凡采购（百万欧元）定期购买（百万欧元）国内购买力平价（指数，2005年=100）名义政策利率（平均值，右侧）莱克/欧元汇率（左侧）2016年度趋势（左侧）的2%偏差带2011-2015年平均值（左端）2%范围总储备（RHS）资料来源：阿尔巴尼亚银行和国际货币基金组织工作人员的计算。来源：美国银行、Haver Analytics 和国际货币基金组织 STA 数据库。通过定量集成政策框架视角分析的外汇干预：阿尔巴尼亚案例1 他 . 国际货币基金组织的综合政策框架（IPF）提供了一个在存在摩擦的情况下确定适当政策组合的系统方法。 1 国际货币基金组织（IMF）考虑了三种类型的摩擦（或称为“用例”），这三种情况可能需要使用外汇干预（FXI）来补充政策工具箱：（i）浅或暂时流动性不足的外汇市场；（ii）资产负债表上未对冲的货币敞口；（iii）通货膨胀预期从高汇率传导机制的脱锚。1 知识产权基金（IPF）的概念在一系列论文中得到了阐述。 国际货币基金组织 2020 年 阐述关键概念，以及 Basu et al. 2020 , drian et al. 2020 A , Adrian et al. 2021 , 陈等，2023；巴苏等，2023 并且 巴苏和戈皮纳特2024提供主要的概念和定量建模框架，同时 国际货币基金组织 2023 视频 专业术语 \"pro\" 通常翻译为 \"专业\" 或 \"职业\"。根据上下文的不同，翻译可能有所变化。以下是一个可能的翻译： 关于FXI的指南。d阿尔巴尼亚是一个小型开放的新兴市场经济体，采用通货膨胀目标制。在旅游业繁荣的背景下，得益于强劲的宏观经济表现，阿尔巴尼亚列克持续升值。为了缓解升值压力，阿尔巴尼亚国家银行（BoA）强力干预，2024年前9个月的外汇储备干预规模达到2.6%。2023年名义GDP的三倍，几乎是2023年同期金额。对于FXI。 b当市场较为狭窄时，金融中介机构可能难以吸收因金融震荡而产生的过剩货币需求或供给，这可能导致汇率显著偏离基本面价值，对宏观经济和金融稳定产生影响。在一些时期观察到了较大的UIP溢价。 3 4 5 521101000200030004000500060007000020406080100120140160-1000-5000500100015002000阿尔巴尼亚国际货币基金组织5图2. 阿尔巴尼亚：市场流动性指标12个月UIP溢价（基点；每欧元Leks，每美元Leks）OTC Foreign Exchange Turnover, 2022(十亿美元)来源：国际清算银行、阿尔巴尼亚银行和国际货币基金组织工作人员计算。备注：EMEs=新兴市场和中等收入经济体平均数。12个月UIP溢价全部/欧元（右侧）所有价格均为美元（右方）来源：Refinitiv、Consensus Forecast和IMF工作人员的计算。关于汇率传递到CPI总指数的实证分析，接着戈皮纳特（2015）如何累计s关于0.2%的影响（对于1%的升值），在四个季度内。请参阅2024年阿尔巴尼亚第四条条款报告中的货币政策讨论。然而，汇率传递到