行业框架报告：建筑建材行业：内需释放下的新平衡

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 建筑建材行业：内需释放下的新平衡 ——行业框架报告 2025 年 4 月 23 日 看好/维持 建筑建材 行业报告 分析师 赵军胜 电话：010-66554088 邮箱：zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 投资摘要： 行业特性：建筑材料行业的下游是基建和房地产等行业，上游是能源、化工品和矿产等。受宏观政策的影响较大，包括财政政策和货币政策。产能控制和优化政策、环保政策和产品品质要求等行业政策，对供给端和需求端进行要求，会直接影响到行业发展。建筑材料行业属于第二产业的制造业，以产品为核心，容易标准化和规模化，壁垒可以存在于产业链的各个环节。从行业五力模型看，行业中的竞争者格局是建筑材料行业集中度提升是长期趋势。建筑材料出口占比总体不高，特别是存在输运半径的产品。建筑材料需求分布在房地产建设的各个阶段以及存量房装修改造的各个环节。水泥存在运输半径，水泥、玻璃和防水材料的地产链需求占比高，受地产景气度影响大。石膏板、装修供水管、瓷砖和涂料等消费属性的建筑材料和新房、存量房地产的关系都非常的紧密。 2025 年房地产持续低迷仍影响建筑材料需求，基建和制造业保持增长和地产回归可期。2025 年专项债和中长期国债加大发行力度，中央超长期特别国债助力地方政府财政保证基建投资增长。作为稳增长重要方向，基础设施投资增速在 2025 年同比增速保持向上。设备更新改造政策和外需拉动下制造业固定资产投资增速较好，但有波动迹象。地产行业固定资产投资下滑在 2025 年还没有改变，但降幅有所收窄。房地产行业负向循环动力减弱，正在向长期健康发展轨道回归过程当中。2025年房地产的土地购置额、施工、竣工和新开工面积同比下滑幅度均有收窄迹象。在政策组合拳和因城施策的推动下 2025 年房地产销售面积下滑幅度收窄。 2025 年房地产行业继续拖累建筑建材需求，但拖累程度有改善迹象。在制造业固定资产投资和基础设施固定资产投资的带动下，总体对冲了地产投资下滑对总投资的影响，全国固定资产投资额持续保持相对稳定的增长。但 2025 年水泥、防水材料产量同比依然下滑，但幅度收窄。水泥价格虽处历史低位，但较 2024 年有所改善。地产产业链长，国家出台各种改善地产投资、释放购房需求和促生产消费调结构等多种政策的效果逐步显现，地产对经济的拖累也在逐季改善，地产的负向循环也正在得到改善。 美国高关税推动内需释放，推动地产止跌企稳带来行业需求改善。2024 年和 2025 年一季度出口对 GDP 拉动作用较强。美国关税税率高，中国对美国出口占比大，高关税落地对 2025 年出口会产生抑制作用。在美国高关税的外部冲击下，推动释放内需相关政策的落地和更大力度发力，从而促进地产止跌回稳，促进基建持续的发力，推动建筑建材行业需求的止跌回稳。 市场和政策共推建筑建材行业供给端优化。从 2022 年到 2025 年 4 月房地产行业处于持续下行的过程当中，受地产影响建筑建材需求大幅减少，行业竞争激烈，优胜劣汰加剧，优化供给端。行业政策上通过对产品标准要求的提升、对建材产品绿色环保要求的提高、对生产污染的环境保护和对落后产能的淘汰等在市场淘汰的基础上，进一步发力，更加能够加快行业供给端的优化。 内需释放政策和供给端优化带来行业新平衡和估值修复。在地产拖累和国际贸易保护的冲击下，作为内需的主要驱动力，基建和房地产回归的作用不可忽视。从 2022 年四季度到 2025 年持续低迷的行业环境和不断趋严的行业政策是以前没有过的，是一次持续时间够长的行业供给端优化，也是一次行业政策助推的长时间的供给端优化。随着政策发力起效，市场对于房地产行业的过度悲观的预期也会逐步改善，叠加行业供给端的优化带来行业格局优化和长期健康发展，推动行业估值的修复。龙头和优秀公司依靠自身更强的综合竞争力和很强的抗风险能力，反而会成为行业环境低迷的受益者，提升市占率，进一步提升自身的护城河和健康发展的确定性，从而提升自身的估值水平。并且在新平衡的行业环境下带来龙头和优秀公司的业绩新弹性。 风险提示：房地产政策调控效果不及预期、财政政策力度和效果低于预期、国际贸易保护发展超出预期和国际外部政策变化超出预期。 P2 东兴证券深度报告 建筑建材行业：内需释放下的新平衡 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2023A 2024A(E) 2025E 2026E 2023A 2024A（E） 2025E 2026E 北新建材 2.09 2.16 2.65 3.00 14.17 13.69 11.15 9.85 1.90 强烈推荐 伟星新材 0.90 0.61 0.65 0.72 13.61 20.08 18.85 17.01 6.71 强烈推荐 山东药玻 1.17 1.54 1.89 2.54 18.74 14.24 11.60 8.63 2.53 强烈推荐 美畅股份 3.31 1.00 1.25 1.5 5.16 17.08 13.66 11.39 3.63 强烈推荐 海螺水泥 1.97 1.46 1.72 1.94 12.63 17.04 14.47 12.82 0.69 强烈推荐 中国巨石 0.76 0.61 0.78 0.97 15.75 19.62 15.36 12.35 2.04 强烈推荐 中国交建 1.39 1.37 1.54 1.63 6.64 6.74 5.99 5.66 0.70 强烈推荐 东方雨虹 0.91 0.04 0.79 1.02 13.16 275.40 15.16 11.75 2.46 - 中国建筑 1.31 1.11 1.21 1.25 4.17 4.92 4.51 4.37 0.63 - 中国电建 0.68 0.76 0.83 0.90 6.96 6.25 5.72 5.28 0.78 - 中国化学 0.89 0.94 1.03 1.15 7.96 7.53 6.87 6.16 0.92 - 资料来源：公司财报、东兴证券研究所（未评级数据参考 iFinD 行业一致预期） 东兴证券深度报告 建筑建材行业：内需释放下的新平衡 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 建筑材料行业产业链条和特性 ............................................................................................................................................. 5 1.1 建筑材料行业的下游是基建和房地产等行业，上游是能源、化工品和矿产行业等 ..................................................... 5 1.2 建筑材料行业的特性和五力模型 ..........................................