24年业绩高增，关注出口业务关税扰动

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 佩蒂股份（300673.SZ）：24 年业绩高增，关注出口业务关税扰动 2025 年 4 月 23 日 强烈推荐/维持 佩蒂股份 公司报告 事件：公司公布 2024 年报和 2025 年一季报，公司 24 年实现营业收入 16.59亿元，yoy17.56%，实现归母净利润 1.82 亿元，yoy1742.81%；25 年 Q1 实现营业收入 3.29 亿元，yoy-14.40%，实现归母净利润 0.22 亿元，yoy-46.71%。 24 年海外产能与订单顺利释放，业绩高增。24 年公司海外营收重回增长轨道。公司在海外市场特别是美国外市场积极进行市场拓展，部分客户订单增速明显，提升抗风险能力。出口订单的增量带动越南、柬埔寨产能顺利释放，带动综合毛利率提升。24 年公司实现海外市场销售 13.71 亿元，同比增长 29.12%，海外业务毛利率 28.94%，相比 23 年增长 11.04 个百分点。24 年期间费用率15.45%，相比 23 年降低 1.99 个百分点，综合作用下公司 24 年业绩实现高增。 25Q1 受关税扰动及费用投入，收入业绩波动。我们判断，公司 25Q1 受关税加征后订单产地转移影响，生产节奏阶段性调整，导致公司收入出现波动。盈利的变化主要受新西兰新业务开拓和国内自主品牌费用投放较多的影响。目前公司已经将美国客户订单全部转移至东南亚工厂交付，国内产能将用于供应国内市场、欧洲和日韩等地客户。公司 ODM 业务在产品创新研发能力上行业领先，与客户建立了长期深度合作，客户黏性强，预计全年海外订单量相对稳定。 爵宴品牌高速增长，品类有望持续拓展。公司 24 年国内市场实现销售收入 2.88亿元，由于公司国内聚焦自主品牌，压缩代理业务，国内收入出现下滑。自有品牌收入实现 33%增长，其中爵宴品牌增长 52%。品牌定位方面，爵宴在专注高端狗食品之上，会进一步向高端猫食品延伸，不断推出特色新产品；好适嘉持续聚焦猫狗性价比市场；新西兰主粮 SmartBalance 在进行上市前的准备工作。渠道方面，除传统电商布局之外，公司计划将自有品牌入驻天猫超市、京东自营、唯品会等更多平台；线下渠道会重点拓展中高端商超山姆、沃尔玛等。运营方面，持续锁定超头主播，拓展达人直播和新媒体内容投放。 公司盈利预测及投资评级：公司海外业务受关税扰动，有望通过内部产能调节消化；国内自有品牌有望在新品类新产品的推动下维持高增。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 1.99、2.33 和 2.86 亿元，EPS 为 0.79、0.92和 1.13 元，PE 值为 18、15 和 13 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：关税政策波动，国内市场拓展不及预期，汇率波动风险等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,411.28 1,659.04 1,895.68 2,326.19 2,897.83 增长率（%） -18.51% 17.56% 14.26% 22.71% 24.57% 归母净利润（百万元） (11.09) 182.21 199.07 232.75 285.67 增长率（%） -108.72% -1742.81% 9.26% 16.92% 22.74% 净资产收益率（%） -0.59% 9.34% 10.82% 12.63% 15.38% 每股收益（元） (0.04) 0.75 0.79 0.92 1.13 PE (355.75) 18.97 18.11 15.49 12.62 PB 1.93 1.81 1.96 1.96 1.94 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司成立于 2002 年 10 月，是我国较早专业从事宠物食品产业的企业之一，同时为我国宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市的公司，主营业务集宠物食品的研发、制造、销售和自有品牌运营于一体，目前拥有好适嘉 Healthguard、齿能 ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo贝家、“佩蒂”、“CPET”、“PEIDI”等国内外品牌。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 19.42-11.45 总市值（亿元） 35.41 流通市值（亿元） 23.05 总股本/流通A股（万股） 24,883/24,883 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 5.75 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050006 -20.8%-5.3%10.1%25.5%40.9%56.4%4/227/2210/211/204/21佩蒂股份沪深300P2 东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673.SZ）：24 年业绩高增，关注出口业务关税扰动 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 1601 1578 1949 2254 2716 营业收入 1411 1659 1896 2326 2898 货币资金 816 675 948 1163 1449 营业成本 1138 1171 1339 1614 2003 应收账款 240 218 286 328 423 营业税金及附加 5 5 5 7 8 其他应收款 8 7 8 10 12 营业费用 102 117 133 163 203 预付款项 56 18 -27 -81 -148 管理费用 111 116 133 174 217 存货 377 343 418 488 616 财务费用 4 -7 -2 27 46 其他流动资产 53 86 86 115 134 研发费用 29 30 38 47 58 非流动资产合计 1336 1417 1534 1594 1594 资产减值损失 4.46 3.93 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 53 89 89 89 89 公允价值变动收益 0.63 0.99 0.00 0.00 0.00 固定资产 714 1006 983 994 1044 投资净收益 -0.52 1.84 2.00 2.00 2.00 无形资产 55 53 50 47 44 加：其他收益 1.40 1.22 1.77 1.46 1.48 其他非流动资产 10 2 2 2 2 营业利润 3 226 254 298 366 资产总计 2936 2995 3483 3848 4310