核心业务销量增长，多元布局拓宽空间

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 利安隆（300596.SZ）：核心业务销量增长，多元布局拓宽空间 2025 年 4 月 23 日 强烈推荐/维持 利安隆 公司报告 利安隆发布 2024 年年报：公司 2024 年实现营业收入 56.87 亿元，YoY+7.74%，归母净利润 4.26 亿元，YoY+17.61%。 从收入端看，核心业务销量增长，带动营收增长。2024 年，公司主业高分子材料抗老化助剂业务实现增长，产品销量同比提升 6.40%，带动抗氧化剂营收同比增长 7.99%至 17.30 亿元、光稳定剂营收同比增长 11.31%至 20.86 亿元、U-pack 业务营收同比增长-3.77%至 6.14 亿元；润滑油添加剂业务产品销量同比提升 23.23%，营收同比增长 15.40%至 10.64 亿元。从利润端看，2024 年公司综合毛利率同比提升 1.46 个百分点至 21.24%，带动公司净利润增长。 主业发展前景较好，培育多元化发展曲线，拓展成长空间。①公司主业高分子材料抗老化助剂方面，已发展成为国内抗老化行业的龙头企业，全面掌握高分子材料抗老化单剂，如抗氧化剂和光稳定剂等抗老化助剂产品的核心技术，并持续向 U-pack 应用技术领域和高分子材料其他助剂领域进行技术研发拓展。目前公司在全国建有六大生产基地，夯实了单产品双基地生产的保供能力。截至 2024 年末，公司抗老化助剂（含 U-pack）总产能达到 24.07 万吨。下游客户结构方面，公司加大对新能源汽车行业的开拓深度。产品结构方面，公司通过技术改造完成差异化产品生产线建设，开发高毛利产品，进入技术壁垒更高的下游领域。②润滑油添加剂业务方面，公司并购的锦州康泰处于国内第一梯队，该子公司已顺利兑现三年业绩承诺，并完成了锦州二期产能的建设和投产。截至 2024 年末，公司现有润滑油添加剂产能已达到 13.3 万吨，另有 3 万吨单剂扩产项目于 2025 年 1 月投产。随着公司新投产产能的利用率不断提升，公司经营规模将进一步扩大。此外，公司大客户开发初见成效，公司加大在国际油公司、国际添加剂公司、中石油、中石化以及其他市场的开发力度；并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，目前已取得良好的合作进展。③生命科学业务方面，公司目前涉及 2 个产业方向，分别是生物砌块和合成生物学。公司建有 6 吨核酸单体中试车间。经过四年的研发积累，产品技术逐步成熟，公司于 2024 年由研发向研发和市场双轨运营转型，全年开发客户近 90 家。④聚酰亚胺（PI）等新材料领域方面，公司于 2024年并购完成处于 PI 材料领域技术前沿的韩国企业，切入电子级 PI 材料业务，向柔性 OLED 显示屏幕、柔性电路板（FPC）、芯片封装、新能源汽车等制造使用的核心材料产业延伸。我们认为，公司主业和新兴业务领域均具有较好的发展前景，多领域业务布局有助于拓展公司成长空间。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展。基于公司 2024 年年报，我们相应调整公司 2025~2027 年盈利预测。我们预测公司 2025~2027 年净利润分别为 5.28、6.19 和 7.13 亿元，对应 EPS 分别为2.30、2.69 和 3.11 元，当前股价对应 P/E 值分别为 12、11 和 9 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；公司简介： 利安隆是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商、国家级高新技术企业，主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案复配产品 U-pack。 目前公司还布局了润滑油添加剂业务、生命科学业务。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 34.47-22.38 总市值（亿元） 65.51 流通市值（亿元） 64.1 总股本/流通A股（万股） 22,962/22,962 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.15 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -27.6%-16.1%-4.5%7.1%18.7%30.3%4/237/2310/221/214/22利安隆沪深300P2 东兴证券公司报告 利安隆（300596.SZ）：核心业务销量增长，多元布局拓宽空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 市场竞争加剧。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,278 5,687 6,379 7,272 8,191 增长率（%） 9.00% 7.74% 12.16% 14.01% 12.63% 归母净利润（百万元） 362 426 528 619 713 增长率（%） -31.05% 17.61% 23.90% 17.13% 15.25% 净资产收益率（%） 8.83% 9.56% 10.77% 11.42% 11.87% 每股收益（元） 1.58 1.86 2.30 2.69 3.11 PE 18 15 12 11 9 PB 1.60 1.47 1.34 1.21 1.09 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 利安隆（300596.SZ）：核心业务销量增长，多元布局拓宽空间 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 3732 4350 5266 6501 7597 营业收入 5278 5687 6379 7272 8191 货币资金 947 1068 1717 2502 3137 营业成本 4234 4479 5019 5710 6420 应收账款 939 1108 1243 1417 1596 营业税金及附加 36 42 47 53 60 其他应收款 434 434 487 555 625 营业费用 137 165 185 211 237 预付款项 75 98 82 93 105 管理费用 185 233 261 297 335 存货 1142 1330 1425 1621 1822 财务费用 38 26 48 34 24 其他流动资产 196 312 3