好太太：夯实龙头地位，国补驱动下业绩有望快速修复

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 好太太(603848) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 龚轶之 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030005 邮 箱：gongyizhi@cindasc.com [Table_OtherReport] 发布股权激励方案，智能晾晒龙头成长可期 智能化升级推进，毛利率环比改善 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 好太太：夯实龙头地位，国补驱动下业绩有望快速修复 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 26 日 [Table_Summary] 事件：好太太发布 2024 年及 2025 年一季报。2024 公司实现收入 15.57 亿元（同比-7.8%），归母净利润 2.48 亿元（同比-24.1%），扣非归母净利润2.44 亿元（同比-24.46%）；2025Q1 公司实现收入 2.59 亿元（同比-11.37%），归母净利润 0.33 亿元（同比-39.73%），扣非归母净利润 0.32 亿元（同比-42.88%）。业绩承压主要受市场需求偏弱影响，新兴品牌低价竞争策略所致，公司持续夯实龙头地位，国补政策落地有望带动业绩快速修复。 持续深耕智能家居，保持技术领先优势。2024 年公司智能家居产品/晾衣架产 品 / 其 他 产 品 分 别 实 现 收 入 13.27/1.75/0.11 亿 元 ， 分 别 同 比-7.39%/-18.87%/-53.27%，毛利率分别为 49.64%/43.49%/28.71%（同比-3.46pct/-0.54pct/+10.67pct）。公司作为国内智能晾晒行业龙头，持续深耕智能家居领域，坚持以创新驱动增长。2024 年公司推出 GW-129 系列、GW-118 系列、小天舱等爆款产品，保持行业技术领先优势，智能家居产品销量同比增长 19.42%。2024 年智能晾衣机市场规模突破 150 亿元，近五年以超 20%年均增速扩容，家居智能化趋势与家装翻新热潮仍将带动行业增长。 电商渠道相对稳健，线上线下协同发展。2024 年公司电商/南区/北区分别实现收入 9.86/2.64/2.63 亿元，分别同比-2.03%/-30.94%/-7.17%，毛利率分别为 50.71%/45.15%/45.17%（同比-3.21pct/-2.55pct/-2.48pct）。公司坚持全渠道销售模式，线上线下协同发展、双向导流：1）线上：巩固传统电商行业头部地位，加快突破抖音等新平台。2）线下：深耕传统经销商渠道，赋能终端零售把握以旧换新政策机会，布局下沉市场覆盖空白城市。3）工程：继续拓展优质地产、家装、学校等客户。 盈利能力受会计调整+市场竞争加剧影响。2024 年公司毛利率 47.98%（同比-3.37pct），我们认为主要受会计处理及行业价格战影响，归母净利率为15.96%（同比-3.42pct）。费用率方面，2024 年期间费用率为 29.82%（同比 +1.65pct ）， 其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为21.83%/5.61%/3.15%（同比+1.50pct/+0.44pct/持平）。 营运能力表现稳定，积极调整提升效率。2024 年公司经营性现金流为 2.85亿元（同比-2.19 亿元），我们认为主要系业绩承压及支付较多货款所致。公司经营质量上看，截至 2025 年一季度公司存货周转天数 98.20 天（同比-6.99天）、应收账款周转天数 27.55 天（同比+2.44 天）、应付账款周转天数 109.61天（同比-5.05 天）。公司积极推进降本增效及流程化组织建设，提升运营效率。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.8/3.3/3.8 亿元，同比增长 13.3%/17.0%/16.5%，对应 PE 为 19.9X/17.0X/14.6X。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 风险因素：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、房地产市场低迷。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,688 1,557 1,717 1,987 2,290 增长率 YoY % 22.2% -7.8% 10.3% 15.7% 15.2% 归属母公司净利润(百万元) 327 248 282 329 384 增长率 YoY% 49.7% -24.1% 13.3% 17.0% 16.5% 毛利率% 50.8% 48.0% 47.9% 47.9% 48.0% 净资产收益率ROE% 14.3% 10.2% 11.0% 11.9% 12.6% EPS(摊薄)(元) 0.81 0.62 0.70 0.82 0.95 市盈率 P/E(倍) 17.08 22.50 19.86 16.97 14.57 市净率 P/B(倍) 2.43 2.29 2.19 2.01 1.84 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 652 747 823 956 1,127 营业总收入 1,688 1,557 1,717 1,987 2,290 货币资金 381 273 327 412 523 营业成本 831 810 895 1,035 1,192 应收票据 1 0 0 0 0 营业税金及附加 17 17 17 20 23 应收账款 91 68 66 70 75 销售费用 333 340 352 407 469 预付账款 11 10 12 13 15 管理费用 87 87 93 107 124 存货 158 150 149 161 175 研发费用 53 49 54 63 72 其他 10 247 269 300 337 财务费用 -8 -12 2 1 0 非流动资产 2,507 2,626 2,710 2,866 3,031 减值损失合计 -14 -8 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 2 3 3 3