新能源汽车行业精选系列报告：海外车企电动加速，选择优质供应链

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 海外车企电动加速，选择优质供应链 新能源汽车行业精选系列报告｜2019.12.25 中信证券研究部 核心观点 宋韶灵 首席新能源汽车分析师 S1010518090002 陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 敖翀 首席周期产业分析师 S1010515020001 弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 郑泽科 电子分析师 S1010517100002 近期，电动车独角兽特斯拉表现全方位超预期，海外传统车企巨头积极布局电动平台并投放车型，推动全球新能源汽车产业加速前进。全球视角看，中国汽车电动化供应链最为完善，众多环节龙头具备全球竞争力，在加速全球供应，作为全球优质制造资产的价值开始凸显。我们根据下游车企景气确定性，梳理重点车企供应配套关系，并从中上游供应环节的产品竞争力、行业格局、行业趋势等出发，筛选出中信证券新能源汽车产业链第一期精选组合，涉及上下游 18 家公司。 ▍行业近期最大的变化：特斯拉持续超预期。1）供给端超预期。短期看，特斯拉上海工厂产能已达 1000 辆/周，2020Q1 末有望达 3000 辆/周(15 万辆/年)。中长期看，特斯拉中国产能 50 万辆，欧洲产能 50 万辆，美中欧总产能有望接近 150 万辆。2）需求端超预期。Model 3 销量产品爆款能力和稀缺性得到验证。今年北美市场 Model 3 累计销售 13.4 万辆，超过宝马 2 系/3 系/4 系/5 系车型销量之和，12 月已无库存。3）车型超预期。Cybertruck 全球预售起六天订单达 25 万辆(Model 3 预售 7 天内订单 33 万辆)，我们预计 2020Q1 起 Model Y 投产，未来新车投放有望推动销量再上一台阶。4）政策端超预期。特斯拉在中国本土化车型进入工信部补贴目录，单车可获超 2 万元的补贴。美国近期公布《2019 年可再生能源增加和能效法案》草案，有望特斯拉再获税收抵免优惠。在上述利好催化下，公司股价屡创新高，市值已超 750 亿美元。我们预计特斯拉 2019 全年销售约 37 万辆，2020 年销售有望超50 万辆，保持高增长。 ▍碳排放新规实施在即，欧洲电动化提速。特斯拉引领电动化浪潮，欧盟碳排放新规2020 即将开始实施，双重压力下，欧洲传统车企巨头积极拥抱电动时代，包括大众、宝马、戴姆勒等在加速推动电动平台及车型投放，大众 MEB 平台首款车型 ID.3已正式发布，规划到 2025 年电动车销量占比达 25%，其他车企全新电动车型也将密集推出。2018 年欧洲电动汽车销量约 41 万辆，我们预计 2019、2020 和 2021年有望分别达到 53、75、110 万辆。 ▍供应链：格局逐步清晰，配套海外加速，全球制造的优质资产。全球视角看，中国电动化供应链最为完善，全产业链各个环节格局愈发清晰，包括：下游充电桩、中游锂电池及其关键原材料、电机电控、热管理、上游锂电设备、钴锂资源等环节，头部企业已具备全球竞争力。随着下游外资车企电动车型放量，中国优质供应链加速配套海外，作为全球电动化稀缺的制造资产，价值开始凸显，类似苹果供应链，空间巨大、示范效应强，未来成长确定性高。 ▍中信证券新能源汽车精选组合。1、特斯拉供应链，按配套供应情况分成三类：1）技术壁垒高、产品具有领先性、特斯拉配套确定性高，如：三花智控（电子膨胀阀）、宁德时代（电池）、宏发股份（继电器）。2）供应特斯拉带来的收入和利润具有明显边际弹性，如：拓普集团；3）已经供应或者潜在供应的零部件企业：旭升股份、华域汽车、宁波华翔等、均胜电子、岱美股份等。2、通过配套 LG 化学、宁德时代等锂电巨头，间接配套特斯拉、欧洲车企的供应链：璞泰来（负极）、新宙邦 新能源汽车行业产业链精选报告｜2019.12.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （电解液）、先导智能（锂电设备），建议关注：恩捷股份（隔膜）、科达利（电池外壳）。3、已经进入外资电动车企供应链的企业：宁德时代、比亚迪（A+H）、亿纬锂能，建议关注欣旺达。4、上游钴锂资源企业凭借优质产品和产能优势已经成功跻身全球供应链体系，当前供需格局呈现改善趋势或者价格企稳：寒锐钴业（钴）、赣锋锂业（锂）。5、充电桩/电机电控/电气件环节。新能源汽车保有量提升的最受益的是充电板块，如龙头特锐德；电机电控海外配套，行业格局重塑，推荐卧龙电驱；中航光电是国内新能源汽车连接器领域龙头，已经拓展到了特斯拉、雷诺、大众等欧美主流车企。 风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。 投资策略：特斯拉表现全方位超预期，海外传统车企巨头积极布局电动平台并投放电动车型，推动全球新能源汽车产业加速向前迈进，成长确定性高。全球视角看，中国电动化供应链最为完善，龙头具备全球竞争力，正加速全球供应，作为全球优质制造资产的价值开始凸显，需要重点关注。我们根据下游车企景气确定性，梳理重点车企供应配套关系，并从中上游供应环节的产品竞争力、行业格局等出发，筛选出中信证券新能源汽车产业链第一期精选组合：三花智控、拓普集团、宏发股份、宁德时代、比亚迪（A+H）、亿纬锂能、先导智能、璞泰来、新宙邦、当升科技、卧龙电驱、特锐德、中航光电、寒锐钴业，关注：恩捷股份、科达利、赣锋锂业、华友钴业。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE（x） 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 三花智控 17.06 0.47 0.51 0.59 37 33 29 买入 拓普集团 18.10 0.71 0.46 0.65 25 39 28 买入 宏发股份 34.53 0.94 0.96 1.15 37 36 30 买入 宁德时代 99.50 1.53 2.03 2.66 65 49 37 买入 比亚迪(A) 46.78 1.02 0.61 1.18 46 76 40 买入 比亚迪(H) 37.30 1.02 0.61 1.18 33 55 28 买入 亿纬锂能 54.25 0.59 1.81 2.30 92 30 24 买入 先导智能 45.76 0.84 1.16 1.43 54 39 32 买入 璞泰来 83.10 1.37 1.76 2.37 61 47 35 买入 恩捷股份 48.10 0.64 1.05 1.40 75 46 34 — 新宙邦 36.40 0.84 1.00 1.18 43 36 31 买入 科达利 45.69 0.39 1.07 1.49 117 43 31 — 当升科技 24.93 0.72 0.98 1.36 34 25 18 买入 卧龙电驱 12.25 0.49 0.76 0.78 25 16 16 买入 特锐德 17.20 0.18 0.35 0.61 96 49 28 买入 中航光电 38.49 0.89 1.09 1.35 43 35 28 增持 赣锋锂业 34.30 0.95 0.46 0.73 36 74 47 —