汽车行业乘用车终端市场解构与前瞻12月：日德继续领跑行业，西部地区需求回暖

西部证券研发中心2019年12月24日证券研究报告— — 乘 用 车 终 端 市 场 解 构 与 前 瞻 1 2 月日德继续领跑行业，西部地区需求回暖汽车&电动车 团队王冠桥S0800519100001雷肖依：整车与汽车电子 S0800519060004吕达明：商用车与燃料电池俞佳莹：电车与核心配件李子豪：电池与材料上游请仔细阅读尾部的免责声明终端销量降幅继续收窄，日德份额持续扩张，西部地区需求回暖➢乘用车终端销量降幅继续收窄，日德系领跑行业、西部地区回暖转正。11月乘用车终端销量180万台，同比下滑2.1%，降幅收窄3.8pct。分车型看，SUV终端销售同比增长5.4%，好于行业。分区域看，西部地区出现回暖，增速转正。分品牌看，日系、德系份额继续扩张，广本受到国六产品切换影响，终端同比下滑11%，自主品牌降幅普遍收窄，一线自主吉利、长城终端增长8%。➢库存环比继续增加，一线自主、大众、通用库存提升明显。11月份，乘用车市场厂家库存增加10.6万台，渠道库存增加25.7万台，多为经销商基于行业翘尾势头主动备货，自主品牌中，长城、吉利渠道库存增长明显。合资品牌整体库存量相对稳定，大众、通用备库意愿较强。➢行业增速有望继续改善，看多日系产业链。由于今年春节提前至1月份，我们认为12月行业增速有望继续改善，我们认为乘用车行业处于下行周期尾部，但更重要的是市场结构在调整，行业进入成熟期后头部公司的优势更加明显。合资品牌中看好日系为主的广汽集团（2238.HK），自主品牌中看好吉利（0175.HK）、长城（2333.HK）。风险提示：车市销量不及预期、政策风险、价格战加剧。2请仔细阅读尾部的免责声明11月乘用车终端销量同比下滑2.1%，降幅收窄3.8pct。图1：乘用车终端月销量走势（单位：万台）图2：乘用车终端月销量同比增速-11月乘用车终端销量180.0万台，环比增长6.6%，同比下滑2.1%，降幅收窄3.8pct。-1-11月，乘用车终端销量1863.8万台，同比下滑3.0%。数据来源：交强险、西部证券研发中心数据来源：交强险、西部证券研发中心0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2016年2月2016年7月 2016年12月 2017年5月 2017年10月 2018年3月2018年8月2019年1月2019年6月 2019年11月终端销量同比增速3请仔细阅读尾部的免责声明11月份，乘用车市场厂家库存增加10.6万台，渠道库存增加25.7万台。-11月，乘用车市场厂家库存增加10.6万台，渠道库存增加25.7万台。-1-11月份，乘用车市场合计增加库存51.9万台，其中厂家库存减少6.3万台，渠道库存增加58.2万台。数据来源：中汽协、交强险、西部证券研发中心图3：厂家和渠道库存单月变化（单位：万台）-80-60-40-2002040602018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月厂家库存渠道库存4请仔细阅读尾部的免责声明分车型看，11月SUV销售表现依旧明显好于行业。图5：乘用车终端月销量按车型同比增速数据来源：交强险、西部证券研发中心-11月SUV终端销量82.5万台，同比增长5.4%，环比增长5.6%，市占率为45.8%。-11月轿车终端销量88.8万台，同比下滑6.5%，环比增长7.4% ，市占率49.3%。-11月MPV终端销量7.6万台，同比下滑9.9%，环比增长8.6%，市占率4.2%。图4：乘用车终端月销量按车型同比增速数据来源：交强险、西部证券研发中心-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2016年1月 2016年7月2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月2019年1月 2019年7月SUV轿车MPV39.2%44.1%43.5%45.1%55.0%50.1%50.3%49.4%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2016201720182019年1-11月交叉型乘用车MPV轿车SUV5请仔细阅读尾部的免责声明11月SUV渠道库存增加11.1万台，高于其他车型。-11月SUV渠道库存增加11.1万台，厂家库存增加6.4万台；1-11月渠道库存累计减少2.8万台，厂家库存累计减少3.5万台。-11月轿车渠道库存增加7.4万台，厂家库存增加7.5万台；1-11月渠道库存累计增加5.1万台，厂家库存累计减少4.3万台。-11月MPV渠道库存增加4.7万台，厂家库存增加2.3万台； 1-11月渠道库存累计增加37.9万台，厂家库存累计增加0.5万台。图8： 1-11月MPV累计增加库存37.9万台(单位：万台）数据来源：中汽协、交强险、西部证券研发中心数据来源：中汽协、交强险、西部证券研发中心数据来源：中汽协、交强险、西部证券研发中心图6：1-11月SUV累计减少库存2.8万台(单位：万台）图7： 1-11月轿车累计增加库存5.1万台(单位：万台）-60-40-2002040608020152016201720182019年1-11月渠道库存厂家库存-30-20-10010203040506020152016201720182019年1-11月渠道库存厂家库存-2002040608010012014016020152016201720182019年1-11月渠道库存厂家库存6请仔细阅读尾部的免责声明分区域看，国五地区和西部地区销量同比增速转正。-11月，国五区域终端销量同比实现正增长，国五和国六区域同比增速分别为2.6%、-1.4%。-西部地区销量持续复苏，11月东北和西北区域同比增速分别为1.6%、5.2%。图10：乘用车终端月销量按区域同比增速数据来源：交强险、西部证券研发中心数据来源：交强险、西部证券研发中心图9：乘用车终端月销量按区域同比增速-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%2018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/1华东华中华北华南西南西北东北-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月国六切换区域非国六切换区域7请仔细阅读尾部的免责声明分系别看，德系、日系增幅扩大，自主品牌降幅收窄。-11月份，德系、日系同比增长10.1%、5.9%、自主品牌同比下滑6.0%，降幅收窄5pct，美系、韩系下滑20.7%、25.0%，继续拖累行业。-1-11月份，德系、日系份额扩张至27%、24%，自主品牌份额下滑至33%。图11：乘用车终端月销量按产系别划分数据来源：交强险、西部证