油脂油料月报

基本面偏紧 油脂急跌买入 豆粕震荡偏弱 菜粕震荡偏强 1、2 月论坛上美豆种植面积有望增加，利空美豆期价； 2、南美大豆丰收，雷亚尔贬值，升贴水有望降低，进口成本有望降低； 3、CFTC 非商业持仓豆油净多持仓处于高位，豆粕净多持仓处于低位，油粕套利压制豆粕期价，抬升豆油期价； 4、国际原油期价进入超跌区间，后续反弹会对全球植物油期价形成支撑； 5、马来西亚棕榈油减产继续，库存仍在下降，出口有所减弱，目前市场关注点仍在减持力度上，棕榈油价格有望保持强势； 6、中加关系微妙，菜籽供应偏紧 7、国内整体油脂库存偏低； 8、突发疫情拉长生猪复养周期，豆粕饲料需求启动延迟，利空豆粕价格。 9、水产养殖旺季即将到来，菜粕价格较为坚挺。 观点：菜油保持逢低买入，OI2005 合约第一压力位 7610 元/吨，第二压力位 7730 元/吨；棕榈油逢低买入，第一压力位 6060 元/吨，第二压力位 6120 元/吨 ；豆油逢低买入，第一压力位 6340 元/吨，第二压力位 6400 元/吨。粕类分别操作，近月合约震荡，远月合约可少量买入。豆粕震荡偏弱，M2005 合约震荡区间 2560-2700 元/吨， M2009 合约震荡区间2625-2810 元/吨；菜粕震荡偏强，RM2005 合约震荡区间 2120-2290 元/吨，RM2009 合约震荡区间 2180-2340 元/吨。 风险提示：疫情进一步向不利方向发展，市场将会再度恐慌，投机风格转换。 油脂油料月报 2020 年 2 月 5 日 研究 员：刘锦 投资咨询证：Z0011862 电话：0371-65616352 一、一月行情回顾 表 1：内外盘油脂油料月度涨跌情况 月度收盘价 月度最高价 月度最低价 月度持仓量 月度涨跌 美豆 03 872.4 美分/蒲式耳 961 美分/蒲式耳 872.2 美分/蒲式耳 34.1 万 8.72% 美豆油 03 29.89 美分/磅 35.67 美分/磅 29.88 美分/磅 19.4 万 14.16% 美豆粕 03 291.0 美元/短吨 307.5 美元/短吨 290.4 美元/短吨 21 万 4.59% 马棕榈油 04 2599 令吉/吨 3122 令吉/吨 2575 令吉/吨 85504 13.37% 豆粕 05 2640 元/吨 2786 元/吨 2635 元/吨 2640 4.76% 菜粕 05 2234 元/吨 2256 元/吨 2228 元/吨 23.7 万 0.67% 豆油 05 6440 元/吨 6950 元/吨 6374 元/吨 50.3 万 5.41% 棕榈油 05 6094 元/吨 6476 元/吨 5888 元/吨 45.5 万 4.21% 郑油 05 7587 元/吨 7918 元/吨 7513 元/吨 82998 1.72% 资料来源：文华财经 格林大华期货研究所整理 图 1：美豆主力合约周线走势 图 2、美豆油主力合约周线走势 图 3：美豆粕主力合约日线走势 图 4：马棕榈油主力合约日线走势 图 5：豆油主力合约周线走势 图 6、棕榈油主力合约周线走势 图 7：郑油主力合约周度走势 图 8、豆粕主力合约周度走势 图 9：菜粕主力合约周度走势 资料来源：文华财经 格林大华期货研究所 2020 年一月份国内外油脂油料期价集体回调。导致这种回调走势的因素主要有三个方面：第一，受印马关系紧张影响，投资者对后期马来西亚棕榈油出口印度情况担忧，这令本轮油脂上涨领头羊棕榈油大幅回调；第二，中国春节假期来临前，前期多单锁定获利平仓；第三，中国农历春节期间新冠状病毒肺炎爆发令投资者担忧中国需求不佳。上述多重因素带动了油脂在一月份的回调。 2020 年一月份，双粕走势集体走弱，其中豆粕跌幅较大，市场主要是担忧节前生猪集中出栏，豆粕需求不加并且对后续生猪复养恢复过程比较缓慢的担忧，令豆粕价格回落；菜粕由于供给方面紧张的事实存在，跌幅较小。 二、CFTC 豆类持仓分析 图 10：CFTC 美豆非商业持仓 图 11：CFTC 美豆油非商业持仓 图 12：CFTC 美豆粕非商业持仓 资料来源：WIND 格林大华期货研究所整理 因为非商业基金投资头寸的持有具有一定的周期性和长期性，因此非商业持仓基金在全 球豆类投资市场中对未来价格的预判具有重要的参考意义。现阶段，美豆净多持仓呈现下降趋势，这主要是全球进入南美大豆收割窗口期，市场预期巴西大豆迎来丰产，非商业投资在大豆多头方面的配置减少，因此这对大豆价格来说形成了一定的压力；美豆油净多持仓仍处于高位，这说明市场对后市油脂价格比较看好，一方面也有一定的季节性因素，因为目前仍处于油脂消费，另一方面由于买油卖粕套利的头寸原因。但是就目前来看，豆油的净多持仓已经达到历史高点附近，加之油脂消费淡季马上来临，因此我们注意净多持仓拐点的到来。豆粕非商业持仓处于低位，主要源于买油卖粕套利的打压，我们要关注后期随着买油卖粕套利的解码，豆粕净多持仓的增加趋势是否形成。 三、北美大豆供需情况分析 1、二月论坛美豆种植面积有望增加 图 13：2019 年美国农产破产情况分布图 图 14：美豆播种面积、收割面积和单产产量 资料来源：USDA 新华网 格林大华期货研究所整理 2020 年 1 月 16 日凌晨，中美正式签署第一阶段贸易协议，协议提出，中方将扩大自美农产品、能源产品、工业制成品、服务产品进口，未来两年的进口规模，要在 2017 年基数上增加不少于 2000 亿美元。中方将增加对美国乳品、牛肉、大豆、水产品、水果、饲料、宠物食品等农产品进口，今后两年平均进口规模为 400 亿美元。需要注意的是，中方增加自美进口农产品，要基于市场原则，由市场主体自主决策。美国农产品的价格应当有竞争力，必须符合中国农产品质量安全标准。 这一协议的签署，无疑给贸易争端中受到重挫的美国农产主带来希望，2018 年-2019年美国农产主经历了大豆滞销，农场财政紧张，大豆播种和生长过程中的不利天气等一系列坏情况，急切需要在中美关系缓和后的大豆出口缓解财政危机，因此我们预计美豆种植面积 将会回升至 8000 万英亩之上，有利于改变全球大豆供给紧张的格局。 2、国际油价不具备大跌因素 图 15：NYMEX 原油价格周线走势 资料来源： 文华财经 格林大华期货研究所整理 虽然 1 月份原油价格开启了一轮下跌行情，目前来说价格仍在下跌通道中，但是我们认为国际原油价格下跌的动能正在削弱，已经进入超卖阶段。市场对突来的新冠状病毒形成的利空因素已经得到释放，并且从历史上相似疫情分析来看，疫情对油价的影响并不明显，并且偏向于短期，一旦后期疫情得到控制，前期空单离场将会增加，这对油价将会形成支撑，OPEC 减产政策调节下市场将阶段性收紧，这是油价长期利多的主要驱动因素。国际原油如果在 2 月份企稳，也将对 2 月份的全球植物油价格形成有效支撑。 3、美豆出口和对华出口回升力度较弱 图 16：美豆对中国