宏观国债季报：波浪式前进与区间波动

宏观国债季报波浪式前进与区间波动宏观经济数据分析：9月份中国制造业PMI为50.2%，五个月之后小幅重上荣枯线。9月制造业生产活动持续加快，但大中小企业新订单指数冷热不均，仅大型企业位于扩张区间。9月新出口订单指数为47.8%，较前值略有回升。产成品库存指数为46.7%，前值47.2%，延续去库存。9月建筑业商务活动指数为56.2%，前值53.8%；服务业商务活动指数为50.9%，上月50.5%。9月建筑业扩张明显，服务业温和扩张。9月1-28日，30大中城市商品房日均成交面积较8月上涨9.5%，新房销售温和企稳。欧元区9月PMI数据显示欧元区经济颓势明显；美国9月Markit服务业PMI创今年1月份以来新低，制造业PMI连续五个月萎缩，因为通胀原因欧美利率会较长时间维持在高位，海外市场继续疲弱。国债期货操作建议：货币政策委员会第三季度例会指出，当前国内经济仍面临需求不足等挑战，要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳。央行定调继续宽货币宽信用，流动性中短期很难收紧。近期的宏观数据显示经济短期企稳，回升力度温和，宏观经济呈波浪式前进，我们维持中报的判断，四季度国债期货大概率继续区间波动。从交易节奏的角度，10年期国债收益率上升超过2.7%、股市波段上涨乏力之际为债券多头的机会。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。联系我们研究员：刘洋邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825 投资咨询：Z0016580独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2023年9月30日近期宏观经济数据分析Part 1国债期货上期复盘和本期分析Part 2风险提示Part 3目录nMyRmOtMmPuMtMqPzQxOpP8OdN6MsQmMmOnOlOrQnNjMoOoRbRmNrNMYtOzQuOtRyRPart 1 近期宏观经济数据分析9月份中国制造业PMI为50.2%，五个月之后重回荣枯线之上，前值49.7%➢9月份中国制造业PMI为50.2%，五个月之后重回荣枯线之上，前值49.7%。在调查的21个行业中，有11个行业PMI位于临界点以上，比上月增加2个，制造业景气面有所扩大。➢从企业规模看，9月大型企业PMI为51.6%，前值50.8%；中型企业为49.6%，与前值持平；小型企业48%，前值47.7%；大型企业继续位于扩张区间并且景气度提升，中小型企业景气度仍位于荣枯线之下。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明9月制造业生产活动持续加快，新订单指数大中小企业冷热不均➢9月生产指数为52.7%，前值51.9%，制造业生产扩张幅度加快。9月新订单指数为50.5%，前值50.2%；9月大、中、小型企业新订单指数分别为52.7%、49.7%、47.1%，前值分别为51.6%、50.3%、47.5%；9月制造业生产活动持续加快，市场需求有所恢复，但大中小企业冷热不均，中型企业的新订单指数重回收缩区间，小企业新订单指数也较8月略有回落。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明9月产成品库存指数为46.7%，前值47.2 %，继续去库存➢9月原材料库存指数为48.5%，前值48.4%；产成品库存指数为46.7%，前值47.2 %。制造业企业产成品库存指数继续在低位徘徊。制造业延续去库存。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明9月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.5%和52.0%➢9月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为59.4%和53.5%，前值分别为56.5%和52.0%， 9月主要原材料购进价格指数扩张更快表明上游产品价格上涨较快。我们预期9月工业生产者出厂价格指数（PPI）I同比降幅较8月继续缩窄。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明9月新出口订单指数有所回升➢9月新出口订单指数为47.8%，前值46.7%；进口指数为47.6%，前值48.9%。9月新出口订单指数有所回升。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明9月份非制造业商务活动指数为51.7%，前值51.0%➢9月份非制造业商务活动指数为51.7%，前值51.0%。9月建筑业商务活动指数为56.2%，前值53.8%。9月服务业商务活动指数为50.9%，上月50.5%。9月建筑业扩张明显，服务业商温和扩张。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明9月建筑业扩张加快➢9月建筑业新订单指数为50%，前值48.5%；9月建筑业从业人员指数为46.3%，前值44.7%。9月建筑业业务活动预期指数为61.8%，前值60.3%，表明建筑业对未来的发展信心有所提升。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明9月服务业业务活动预期指数小幅回升➢9月服务业新订单指数为47.4%，与前值持平。服务业从业人员指数为46.9%，前值47.2%。9月服务业业务活动预期指数为58.1%，前值57.8%。9月服务业从业人员指数较8月小幅回落，服务业业务活动预期指数小幅回升，服务业总体平稳。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明8月份规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%➢8月份规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%，7月为同比下降6.7%，工业企业利润有所改善。1-8月制造业利润总额累计同比下降13.7%，较7月的同比下降18.4%降幅收敛。1-8月制造业企业营业收入利润率4.54%，较1-7月4.39%小幅上升。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明8月工业企业产成品存货同比小幅回升➢8月工业企业产成品存货同比增长2.4%，7月为1.6%，6月为2.2%。从历史走势来看，工业企业产成品存货同比已经在底部区域。从历史上来看，M1同比增长具有对工业企业产成品存货同比增长的领先性，从M1同比增长来看本轮工业企业产成品存货未来同比增速恢复将有反复。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明工业企业补库最快可能在今年四季度➢从历史上来看，中美制造业（工业）库存有比较明显的同步性。美国7月份全部制造业除运输外存货量同比下降0.67%，6月为同比下降0.72%，5月为同比增长0.13%，过去两次从同比负增长到负增长极大值分别经历了一年和半年左右。国内工业企业产成品库存累计同比前两次在低于3%之后，到极低值大约分别经历了5个月和8个月。8月中国工业企业产成品存货同比增长2.4%，为连续第3个月低于3%，参考历史上工业库存周期，今年4季度或明年1季度工业企业可能进入补库。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明8月中国工业企业产销率97.4%, 7月为97.8%。➢8月中国工业企业产销率97.4%, 较7月的97.8%小幅回落，与去年同期相同，落在过去几年的低位。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明1-8月中国工业企业应收账款平均回