宏观大类及商品月报：中美共振补库初启，关注以巴风险

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 商品期货：黑色建材、有色（铜、铝）、能源逢低买入套保，农产品、化工中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■ 宏观 中美总量库存均现拐点迹象，关注持续性。美国和中国的总量库存均在 8 月出现增速回升，美国补库结构更乐观，下游需求行业顺利开启补库，上游采掘、中游加工以及采掘设备的库存基本均处于下行阶段，国内同样有更多行业转入补库周期。关注后续验证以及中美库存周期共振向上的利好。美国加息计价上升短期冲击市场，美国 9 月非农超预期短期推升加息计价，考虑到目前美国罢工或将推升后续时薪增速，短期仍需警惕来自美债利率和美元抬升的压力。 国内政策底明朗，继续关注地产改善的持续性。复盘历史“弱复苏”经验，结近期稳增长政策，1、关注国内股指上涨机会；2、关注地产、家居等行业改善的持续性。 ■ 中观 从工业增加值（供需）角度，关注有色和黑色板块。其中化工基本面仍有拖累，供给增加+需求缓慢改善。黑色和有色需求仍偏低位，有色供给受限更明显，重点关注政策的传导；农产品的需求也保持稳定。 从库存周期的角度，关注汽车、电子元件、工业机械、家用电器、家具、服装等进入补库周期的行业，地产对应黑色建材需求；家居（城中村改造）尤其是软装板块，家电应对铜、铝、PVC 的需求，家纺则对应的是 PTA、乙二醇等聚酯产业链需求；新能源汽车和新基建（长期政策支持）则对应钢材、铜、铝、镍。 从以巴风险的角度，事件维持小范围对风险资产影响小，原油略微受益；若事件发酵，则原油明显受益，商品滞后油价启动。 ■ 微观 综合参考供需缺口、绝对价格以及库存预期三大因素，建议关注螺纹钢、铝、EB 等更具韧性的品种。 ■ 风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 期货研究报告|宏观大类及商品月报 2023-10-08 中美共振补库初启 关注以巴风险 研究院 FICC 组 研究员 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观大类及商品月报丨 2023/10/08 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 25 目录 策略摘要 ...................................................................................................................................................................................................... 1 核心观点 ...................................................................................................................................................................................................... 1 假期变化：美债利率再度抬升，商品普遍承压 ................................................................................................................................... 4 海外宏观展望.............................................................................................................................................................................................. 5 美国经济软着陆概率较大 ................................................................................................................................................................ 5 欧盟通胀超预期下行，加息周期有望转缓 ................................................................................................................................... 5 国内宏观展望.............................................................................................................................................................................................. 6 关注经济环比筑底的可能 ................................................................................................................................................................ 6 大类配置逻辑一、美国就业市场韧性强化加息预期 ........................................................................................................................... 7 关注美联储政策平台期的配置机会 ............................................................................................................................................... 8 大类配置逻辑二、国内政策底明朗 ..................................................................................................................................