游戏行业系列深度专题一：游戏仅是疫情受益行业吗？

游戏行业系列深度专题一： 游戏仅是疫情受益行业吗？ 证券分析师 ：张良卫 执业证书编号：S0600516070001 联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn 二零二零年二月 证券研究报告——行业深度报告 2 要点梳理 受疫情影响，游戏行业在春节期间不论下载量还是收入数据均表现强劲，但随着近期企业陆续复工，市场对游戏行业的增长可持续性产生了疑虑：是否行业仅为短期脉冲式增长，是否一季报即为全年高点，行业是否具有长期增长的可持续性？  本专题就游戏行业近期表现做了归纳，并解释短期下载量增长与长期用户沉淀之间的关系，同时证明游戏行业长期空间： 1）本次疫情期间新增的游戏用户将沉淀为行业长期用户，提升了行业长期可变现空间。 2）从长周期来看，手游行业仍处于第二阶段成长初期，用户量及ARPU值均有较大回升空间。 3）游戏行业供给创造需求，2020全年版号政策更积极，供给充分推动行业增速回升；策略类手游将加速出海，助推行业增速提升。  本专题最后再次重申我们游戏行业中长期推荐逻辑： 1）今日头条将进入游戏分发领域，将打破手游行业近来形成渠道格局，利于游戏研发商提升溢价能力。 2）2020年国内主流云游戏平台进入测试，随着云游戏平台测试及逐步落地，将为研发商在云游戏时代核心IP再次移植变现打开空间，而游戏平台依靠优质内容驱动，优质游戏研发商在行业爆发期溢价能力将显著提高。 3）从中长期产业趋势来看，当前仅为新一轮行业中长期周期向上的起点，我们判断游戏行业随着业绩逐季兑现，估值将不断突破天花板，长期看好并持续推荐游戏行业。 风险提示：政策监管趋严、行业竞争加剧、宏观经济风险、系统性风险 nMnOrPwPpOnNtMnOoRmQpObRdN9PmOpPnPoOiNmMmOiNpNrN8OtRoNMYnOsPvPmRtO四、风险提示 一、游戏仅是疫情受益行业吗？ 二、游戏行业中长期推荐逻辑 三、重点推荐及关注公司 目录 一、游戏仅是疫情受益行业吗？ 5 受疫情影响，2020春节假期手游行业不论下载量还是收入数据同比均有明显增长，但随着疫情得到控制以及企业陆续复工，市场对游戏行业后续表现产生了疑虑：是否行业仅为短期脉冲式增长，是否一季报即为全年高点，行业是否具有长期增长的可持续性？ 1.1 2020年春节假期手游行业表现突出 图表：2019.01.01-2020.2.17国内IOS端游戏单周下载量及发行商单周收入（单位：万次、万美元） 资料来源：Sensor Tower，东吴证券研究所 05000100001500020000250000100020003000400050006000700080009000100002018/12/312019/1/312019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020/1/31国内IOS端游戏单周下载量（万次） 国内IOS端游戏发行商单周收入（万美元）-次轴 2019年春节 2019年暑假 2019年五一假期 2019年十一假期 2020年春节假期 6 1.2 短期新增用户将长期留存，提升行业长期变现空间 资料来源：Sensor Tower，东吴证券研究所 图表：《王者荣耀》国内IOS端单月下载量与月活跃用户数变化趋势对比 我们以《王者荣耀》为例，可明确观察到用户下载量的增长将带来长期留存用户，而留存用户可进行长期变现。 类比整体游戏行业，春节期间游戏行业受疫情影响，下载量及收入均有明显增长，而短期下载量的增长为行业新增了一批长期用户，将一批过去不玩游戏的人群沉淀为游戏用户，用户的长期留存可提升行业整体长期变现空间。 0200040006000800010000120000501001502002503003504004505002015/102016/042016/102017/042017/102018/042018/102019/042019/10王者荣耀国内IOS端单月下载量及月活跃用户变化趋势 以2015年10月作为基数100 国内IOS端下载量-主轴 国内IOS端月活跃用户-次轴 7 从长周期来看，可将手游行业成长分为三个阶段，2013-2016年为第一阶段成长期，2017-2018年为盘整期，2019年至今处于第二阶段成长期。 当前手游行业仍处于第二阶段成长初期，而我们需要分析为何2017-2018年行业进入盘整阶段，以及判断当前增长趋势是否具有可持续性。 1.3 长周期下手游行业仍处于第二阶段成长初期 图表：2012.01-2020.01国内IOS端游戏发行商收入（单位：万美元） 资料来源：Sensor Tower，东吴证券研究所 01000020000300004000050000600007000080000900002012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/01国内IOS端游戏发行商单月收入（万美元） 第一阶段成长期 行业盘整阶段 第二阶段成长期 8 从用户下载量的角度来看，2013-2018年初手游行业下载量处于增长阶段，但2018-2019年进入下滑及盘整阶段。 2018年国内游戏行业版号暂停发放，导致行业新增供给不足，IOS端手游下载量进入下降通道，2019全年处于盘整阶段，并有较大回升空间。 1.4 国内手游行业下载量仍有较大回升空间 图表：2012.01-2020.01国内IOS端游戏单月下载量（单位：万次） 资料来源：Sensor Tower，东吴证券研究所 050001000015000200002500030000350002012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/01国内IOS端游戏单月下载量（万次） 用户下载量增长阶段 用户下载量下滑及盘整阶段 较大回升空间 9 游戏行业经历了2016-2017年版号泛滥，2018年版号停发，2019年版号发放逐渐进入正常轨道，但从全年来看仍不能充分满足行业需求。 2020年2月10日企业复工第一天便发放了53款国产游戏版号，为游戏全年行业全年版号发放提供了积极信号。 1.5 版号供给不足影响行业增速，但当前已进入正常发放节奏 图表：2010-2019年国产游戏版号发放数量 资料来源：国家新闻出版广电总局，东吴证券研究所 图表：2018年1月-2020年02月（截至2月10日）国产游戏版号单月发放数量 713 483 727 0 0 0 0 0 0 0 0 164 282 279 233 40 0 22 31 74 105 59 69 191 100 53 010020030040050