保险行业2020年3月投资策略：积极布局，静待估值回升

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|非银金融 积极布局，静待估值回升 强于大市（维持） ——保险行业 2020 年 3 月投资策略 日期：2020 年 03 月 05 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 受疫情和利率下行影响，2 月保险股跌幅较大，估值明显回落。目前国内疫情已逐渐好转，寿险线下营销活动将逐步恢复，新单销售有望边际回暖，虽然一季度新业务价值增长承压，但只要全年不出现大幅下跌，仍能驱动上市险企 ROEV 保持在较高水平，进而对 PEV 估值形成支撑。利率下行对保险股估值形成短期压制，但考虑到我国经济的韧性，疫情结束后经济有望重回正轨，并带动利率回升。从长周期看，保险行业成长性依然较好，阶段性低利率导致的估值低谷对于投资者而言是较好的配置窗口，当前保险股估值水平已具备足够的吸引力，建议长期投资者积极布局，静待估值回升，维持保险行业“强于大市”评级。 投资要点： ⚫ 一季度 NBV 增长承压：1 月寿险公司保费增速明显分化，国寿新华增速大幅领先，主要原因是国寿开门红布局充分且产品策略更具市场竞争力，新华预计是重启趸交业务贡献高增速，平安寿险自 2012 年以来首次出现总保费负增长，新单和续期双双表现不佳，1 月个险新单 265 亿，同比-14.9%，主要有两方面原因：一是 12 月因力保 2019 年 NBV 增速提前释放了部分开门红新单，如果剔除该因素，预计 1 月新单同比大约持平；二是平安坚定寿险改革，坚持高保障业务策略，并未大量销售负债成本较高的短期期交储蓄型产品。2 月新单预计受疫情影响较大，增速或难以改善，使得一季度 NBV 负增长压力较大。 ⚫ 准备金折现率加速下行：2 月主要债券的发行利率均明显下行，对险资配置形成较大压力。1-2 月累计发行长期债券13387 亿，同比增长 100.5%，预计全年长期债券的供应将维持快速增长，这将有利于险资不断拉长资产久期，缩短资产负债久期缺口，实现更好的资产负债匹配，降低利率风险和再投资风险。2 月准备金计量基准曲线加速下行，全年下行幅度或将超过 20bp，折现率的大幅下行将加大寿险公司准备金增提压力，进而对利润增长构成较大负面影响。 ⚫ 北上资金 2 月增持新华人保：截至 2020 年 2 月末，北上资金持有中国人寿 5607 万股，环比 1 月末下降 10.5%，高位回落，中国平安 81070 万股，环比微降 1.1%，持仓保持稳定，中国太保 12500 万股，环比下降 2.0%，新华保险 3639 万股，环比增长 24.5%，中国人保 3128 万股，环比增长 205.4%，大幅增持。 ⚫ 风险因素：价值增长不及预期、利率继续超预期下行、权益市场大幅下跌、系统性风险 [Table_IndexPic] 保险行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020 年 03 月 04 日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所 20200205_行业策略_AAA_保险行业 2020 年 2 月投资策略 [Table_AuthorInfo] 分析师：缴文超 执业证书编号:S0270518030001 电话：010-56508503 邮箱：jiaowc@wlzq.com 研究助理：喻刚 电话：010-56508503 邮箱：yugang@wlzq.com 分析师：张译从 执业证书编号: S0270518090001 电话：010-56508503 邮箱：zhangyc1@wlzq.com 证券研究报告 行业专题报告 行业研究 万联证券 证券研究报告|非银金融 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 17 页 目录 1、2020 年 2 月行情表现：利率下行压制保险股估值 .................................................... 3 2、业务：受疫情影响，一季度 NBV 增长承压 ............................................................... 4 2.1 监管政策：银保监会连发两文，加强人身险精算监管 ............................................. 4 2.2 市场环境：寿险产品竞争力提升，财险新车市场压力较大 ..................................... 6 2.3 上市险企 1 月保费数据: 1 月保费增速分化，疫情影响 2 月显现 ............................ 7 3、投资：利率加速下行，准备金增提压力较大 ............................................................. 9 3.1 投资收益率：收益率加速探底，长期债券维持高增................................................. 9 3.2 准备金折现率：加速下行趋势确认，准备金增提压力较大 ................................... 11 4、机构持仓：北上资金 2 月增持新华、人保 ............................................................... 12 4.1 陆股通持股：2 月增持新华、人保，减持国寿........................................................ 12 4.2 基金持股：2019 年四季度仅中国太保获增持.......................................................... 13 5、估值与投资建议 ........................................................................................................... 14 5.1 2 月保险股估值继续下探 ............................................................................................ 14 5.2 投资建议 ...................................................................................................................... 15 6、风险因素 ....................................................................................................................... 16 图表 1：保险指数与沪深