疫情之下的港股机遇与风险

疫情之下的港股机遇与风险长江证券研究所海外投资策略研究小组分析师：张宇生SAC执业证书编号：S04905160700032020-02-1717786目 录01疫情以来行情回顾02盈利与估值：反映了疫情怎样的影响？03机遇与风险：关注配置资金的持续流入04配置方向：关注高股息与疫情超跌行业• 研究报告 •rMrNnPwOvN9P8Q6MsQqQsQnNfQqQtQfQoMmR8OmNrMxNrMtMxNtQpQ01疫情以来行情回顾01随着新冠病毒疫情的爆发，港股自年初高点一度下跌将近10%。春节之后，随后疫情初期的恐慌过去，港股由低点反弹了5.7%左右。资料来源：Wind, FED, USTR, 新华社, 人民网,长江证券研究所疫情以来行情回顾图1：2019年以来港股市场走势及重大事件发展进程24,00025,00026,00027,00028,00029,00030,00031,0002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022019年1月9日美方承诺不再加征关税，已经加的双方逐步取消2019年1/2/3/4月中美多次进行经贸高级别磋商（第五-十轮）2019年5月10日美国正式对2000亿美元商品关税上调至25%2019年8月2日、14日、23日、24日、30日2日，特朗普称对3000亿美元中国商品加征关税；14日，美国正式宣布加征关税；23日，中国宣布对美国750亿商品加征关税；24日，特朗普指示再增关税；30日，美国正式宣布上调关税2019年10月12日、18日12日，美国宣布暂缓征税18日，英国与欧盟达成脱欧协定期限2019年7月31日美联储年内首次降息25BP2019年9月19日联储降息25BP2019年10月31日联储降息25BP2019年9月6日央行全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点2019年11月28日美国通过香港人权与民主法案2019年11月11日香港本地风险事件再度发酵2019年1月4日央行公告下调金融机构存款准备金率1个百分点2019年9月4日香港特首林郑月娥撤回修订条例草案2019年6月18日中美领导人再次通话沟通2019年12月13日中美就第一阶段协议达成一致2020年1月1日央行公告下调金融机构存款准备金率0.5个百分点2020年1月20日新冠病毒疫情爆发港股先跌后涨01资料来源：Wind, 长江证券研究所图2：疫情发展以来港股市场表现弱于全球其他主要市场资料来源：Wind, 长江证券研究所疫情以来行情回顾港股跑输全球主要市场。从疫情以来，港股表现整体跑输全球其他主要市场，与A股上证综指表现相近。分行业来看，仅有医疗保健与信息技术取得了上涨，能源、可选消费、工业跌幅居前。仅有医疗保健与信息技术上涨4%2%2%0%0%0% -1%-1% -2%-3% -4% -4% -4% -5% -5%-6%-4%-2%0%2%4%6%纳斯达克德国DAX标普500道琼斯工业韩国综合指数深证成指法国CAC40日经225孟买SENSEX30富时100沪深300恒生综指恒生指数恒生国企上证综指3%2%-1%-4%-4%-4%-4%-5%-6%-6%-8%-8%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%医疗保健信息技术电信服务恒生指数公用事业材料房地产日常消费金融工业可选消费能源图3：疫情发展以来港股市场大部分行业收跌02盈利与估值：反映了疫情怎样的影响？022020年港股盈利增速中枢有望小幅抬升。在没有疫情的扰动之下，我们预计2020年全年恒生综指和恒生综指非金融的净利润增速有望进一步抬升至6.8%和9.5%左右。与2019年预期相比均有明显提高，尤其是非金融板块盈利增速回暖较为明显。资料来源：Wind, 长江证券研究所盈利与估值：反映了疫情怎样的影响？表1：2020年港股市场净利润增速有望有小幅抬升2020年盈利增速或将小幅抬升 恒生综指 恒生综指非金融 营收增速 净利率 净利润增速 营收增速 净利率 净利润增速 2020E 4.1% 11.9% 6.8% 3.5% 7.4% 9.5% 2019E 0.2% 11.6% 5.6% -0.9% 7.0% -2.0% 2019H1 7.0% 11.3% 3.6% 6.5% 7.3% -4.4% 2018 8.1% 11.4% 2.2% 10.7% 7.5% 6.1% 2018H1 15.1% 12.3% 16.1% 17.3% 8.1% 24.8% 02为应对疫情的发展，我国在节后相继采取了延长假期、延期复工、控制人员流动、加强人员隔离等措施，企业节后的复产也受到一定影响。从春运数据来看，节前春运并未显著受到疫情影响，但是节后（截至2月14日）发送旅客数量大幅下降82.3%。从六大发电企业的日均耗煤量来看，当前的日均耗煤量并未像往年一样在春节后即快速恢复，说明当前企业生产经营活动或未显著恢复。盈利与估值：反映了疫情怎样的影响？新冠病毒疫情或对经济产生一定扰动资料来源：Wind, 长江宏观, 长江证券研究所图4：今年春节后春运发送旅客人数大幅下降图5：今年春节后六大发电集团日均耗煤量并未显著恢复资料来源：Wind, 长江证券研究所-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%节前节后春运累计 春运铁路 春运道路 春运水路 春运民航2030405060708090t-30t-25t-20t-15t-10t-5t=0t+5t+10t+15t+20t+25t+30t+35t+4020162017201820192020单位：万吨02从全年经济数据来看，假设疫情对于全年经济的增长的拖累幅度位于市场的普遍预期幅度之内，根据我们的港股盈利模型，港股受到的盈利影响将相对可控。预计恒生综指的净利润下行幅度将在0.8pct-3.5pct之间，其中恒生综指非金融受到的影响将会更大一些，业绩影响将在1.2pct-5.5pct之间。即使在较为悲观的假设之下，预计恒生综指非金融的增速仍然将高于2019年。资料来源：Wind, 长江证券研究所盈利与估值：反映了疫情怎样的影响？表2：不同GDP增速及PPI增速假设下的港股市场净利润增速弹性测算从全年来看，恒生综指净利润可能下降0.8pct-3.5pct 实际GDP增速 PPI增速 名义GDP 恒生综指净利润增速 恒生综指非金融净利润增速 恒生综指增速下调幅度(pct) 恒生综指非金融增速下调幅度(pct) 2019E 5.6% -2.0% 原假设 5.9% 0.0% 8.6% 6.8% 9.5% 2020E1 5.8% -0.1% 8.4% 6.0% 8.2% -0.8 -1.3 2020E2 -0.3% 8.3% 5.3% 7.1% -1.5 -2.4 2020E3 -0.5% 8.1% 4.6% 6.0% -2.2 -3.5 2020E4 5.7% -0.1% 8.3% 5.3% 7.2% -1.5 -2.3 2020E5 -0.3% 8.2% 4.6% 6.1%