传媒行业A股互联网传媒行业2019年报及一季报总结：游戏、新媒体持续高景气，疫情延后传媒整体复苏节奏

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 传媒 2020 年 05 月 05 日 A 股互联网传媒行业 2019 年报及一季报总结 看好 ——游戏、新媒体持续高景气，疫情延后传媒整体复苏节奏 相关研究 "基金持仓持续超配传媒，在线经济的配置性价比依旧突出-互联网传媒周报20200420-20200426" 2020 年 4 月 25日 "中国数字娱乐电商核心资产迎来全球共振-互联网传媒周报20200413-20200419" 2020 年 4 月 18 日 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 研究支持 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230119060001 renmn@swsresearch.com 袁航 A0230118120001 yuanhang@swsresearch.com 联系人 袁航 (8621)23297818×转 yuanhang@swsresearch.com  A 股传媒板块 19 年底收入已有复苏迹象，资产风险持续出清；但疫情下一季度仅有游戏、新媒体表现较好。SW 传媒 19 年营收增速已经停止下滑趋势，收入 yoy+14.7%，2019年扣非净亏损 172 亿元，同比减亏 189 亿元，资产减值损失对利润的拖累程度减小，但是 1Q20 收入 yoy-12.3%，扣非净利润 yoy-39.1%。从统计的 109 家公司季度数据看，3Q19、4Q19 营收 yoy+4%、+19%，监管边际放松后逐步走出行业低谷。尤其是 3Q19和 4Q19 虽然利润下滑幅度仍然较大，但收入及经营活动现金流实现正增长，逐季改善。一季度行业整体从复苏转向大幅下滑，主要是疫情影响。不同细分子行业业绩分化明显，尤其是广电、院线、影视内容行业受到冲击最大，出版和广告、教育也受到不同程度的影响；但游戏、视频新媒体以及互联网部分赛道的龙头不但延续了 19 年以来的成长趋势，反而由于疫情加速了线上化的趋势，在一季度体现业绩弹性。  游戏和新媒体：延续 19 年来增长趋势，疫情催化下 1Q20 表现亮眼。（1）游戏：版号恢复、海外扩张叠加疫情影响，A 股游戏 1Q20 扣非净利 yoy+34%。版号发放量锐减，中小厂商出清，龙头公司份额继续提升。A 股游戏龙头完美世界、三七互娱、吉比特 2019年合计份额提升近一倍，1Q20 合计扣非净利 yoy+43%，跑赢行业。（2）新媒体：视频网站会员数量高增，大屏红利持续兑现，虽然视频广告受疫情下经济需求疲软影响，芒果超媒与新媒股份仍实现合计 1Q20 收入 yoy+13%，扣非净利 yoy+19%。后续关注会员留存、ARPPU 提升以及视频网站内容成本率下降。  广告、教育和大众出版：短期受疫情负面影响，看好行业龙头长期价值。（1）广告：宏观经济疲软叠加 1Q20 疫情影响线下广告投放受阻，广告行业整体黯淡，A 股广告营销公司整体业绩下滑。受益于直播电商等新模式的拉动，电商渗透率提升，电商代运营公司壹网壹创表现明显好于行业。疫情影响了生活圈媒体广告的投放，延后了分众传媒的业绩复苏，但预计二季度楼宇广告将恢复。（2）教育：疫情影响线下教育培训一季度收入确认，行业洗牌加速有助于提升集中度，加速在线教育体系搭建，但不改 K12 需求相对刚性的特征，疫情影响下公务员、事业单位和考研扩招对中公教育需求有正面拉动。（3）大众出版：疫情影响出版行业线下发行；书号缩减背景下行业集中度小幅提升。大众出版受线上价格战影响 19 年图书出版业务毛利率下滑，龙头中信出版和新经典 1Q20毛利率均有小幅回升，主要由于两家公司均对促销进行了严格而精细的管理。  影视、院线和广电：受疫情影响较大，恢复时点尚需等待。（1）影视：影视行业秩序趋于规范，供给出清加速。疫情影响下电影暂停营业，电影制作公司受挫明显；视听娱乐需求提升有望拉动电视剧短期去库存。目前，政策推动影视行业有序复工复产，关注二季度开机进度对中期产能的影响。（2）院线：关注复工进度及特殊扶持政策，行业出清利好龙头公司。（3）广电：广电延续新媒体冲击下的黯淡，1Q20 疫情加剧经营压力。  投资建议：游戏：三七互娱、完美世界、吉比特，关注世纪华通、掌趣科技；视频新媒体：芒果超媒、新媒股份；阅读出版：新经典、中信出版，关注掌阅科技；教育：中公教育（与中小组共同覆盖），立思辰；其他：分众传媒、光线传媒。  风险提示：行业政策监管进一步趋严风险，产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 从 19 年报级 1Q20 财报看， 2019 年 SW 传媒不良资产持续出清，资产减值损失对利润的拖累程度减小，监管政策边际放松后行业逐步走出低谷；1Q20 受疫情负面影响较大，不同细分子行业业绩分化明显，尤其是广电、院线、影视内容行业受到冲击最大，出版和广告、教育也受到不同程度的影响；但游戏、视频新媒体以及互联网部分赛道的龙头则不但延续了 19 年以来的成长趋势，反而由于疫情加速了线上化的趋势，在一季度体现业绩弹性。投资建议：游戏：三七互娱、完美世界、吉比特，关注世纪华通、掌趣科技；视频新媒体：芒果超媒、新媒股份；阅读出版：新经典、中信出版，关注掌阅科技；教育：中公教育（与中小组共同覆盖），立思辰；其他：分众传媒、光线传媒。 原因及逻辑 （1）游戏：在疫情下实现较高弹性，海外扩张成绩亮眼。龙头公司份额继续提升，版号恢复后整体版号发放量锐减，中小厂商出清，优质产品议价能力凸显。A 股游戏龙头完美世界、三七互娱、吉比特财务数据大幅领先游戏行业，1Q20 业绩弹性明显。 （2）新媒体：会员数量高增，大屏红利持续兑现。后续一季度新增会员后续留存以及 ARPPU 提升；2020 年可能为视频网站内容成本拐点年。 （3）广告：19 年宏观经济不景气叠加 1Q20 疫情影响，广告主投放需求疲软，A股广告营销公司业绩显著下滑。但直播电商表现抢眼。电商代运营公司壹网壹创表现较好。疫情对传统广告和生活媒体圈广告短期影响较大，楼宇广告预计二季度恢复较快。 （4）教育：一季度疫情影响线下培训业务收入确认，行业洗牌将加速，教培龙头将更注重在线教育体系搭建。中长期看 K12 教培需求较为刚性，就业压力下指教景气度仍高，关注疫情影响下公务员、事业单位和考研扩招对职业教育行业的影响。 （5）大众出版：短期疫情对线下发行影响较大。书号缩减提升行业集中度，1Q20行业 CR10 小幅提升。国有出版公司 2019 年经营稳健，1Q20 图书发行受疫情影响较大。大众出版受线上价格战影响 19 年图书出版业务毛利率下滑，龙头中信出版和新经典 1Q20 毛利率均有小幅回升，主要由于两家公司均对促销进行了严格而精细的管理。 （6）影视内容：影视行业秩序趋于