汽车行业：后市场“黄金产业”掘金车检优质赛道

1证券研究报告作者：6个月评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明汽车强于大市2020年06月07日（维持评级）分析师 邓学SAC执业证书编号：S1110518010001分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004分析师 姜明SAC执业证书编号：S1110516110002分析师 沈海兵 SAC执业证书编号：S1110517030001联系人 陆嘉敏后市场“黄金产业” 掘金车检优质赛道行业专题研究汽车后市场是指汽车销售以后，围绕汽车使用过程的各种服务。按照欧美日等成熟市场的规律，一般在每辆车的生命周期内，其使用成本约为车价的2-3倍；汽车后市场是汽车产业链中最稳定的利润来源，约占汽车产业链总利润的60%-70%。我国汽车产业正由成长期迈入成熟期，“前市场” 销量增速趋缓，但因汽车保有量及平均车龄持续增长，“后市场”迎来蓬勃发展。汽车后市场将成为未来汽车板块主要投资方向，重视存量时代中车辆检测、尾气治理以及电动智能等增量市场的投资机遇。天风汽车邓学团队2汽车后市场：位于汽车“微笑曲线”末端的“黄金产业”图：汽车市场利润占比“微笑曲线”图：中国汽车保有量及平均车龄0.01.02.03.04.05.00500010000150002000025000300002006200820102012201420162018汽车保有量（万辆）平均车龄（年）设计研发 零部件制造 整车生产整车销售 汽车后市场资料来源：中汽协，公安部，天风证券研究所利润占比资料来源：汽车维修与保养，天风证券研究所mRtPoMuMyQ6M9R8OtRrRoMqQjMmMrPeRpPzR7NoPtNxNqMoMuOsOrP天风汽车邓学团队3车检行业投资逻辑 1、车检为刚性需求，随汽车保有量与车龄稳步增长，中国车检行业将进入总量扩张和集约发展的新阶段，新的千亿级别市场正在形成。 2、国内车检市场2015年才开始民营化，目前格局分散割据、服务及运营质量参差不齐，随监管趋严，优势民营资本迎龙头整合机遇。 3、车检站运营成本固定，利润弹性较大，吸引客流的决定性因素在于地理位置及服务质量，品牌化连锁是有效的商业模式，但壁垒在于资源、运营和资本运作能力。 4、年检汽车获取的大数据，衍生出较大商业价值，官方授权的汽车数据可应用于二手车、保险、广告营销等，具备持续的变现能力。 风险提示：汽车销量下滑导致保有量增长不及预期，市场竞争加剧导致车检站盈利能力下滑，国家对在用机动车检测政策发生变化的风险。天风汽车邓学团队41、车检是一门怎样的生意？2、行业天花板有多高？3、谁有潜力成为行业龙头？目录1、车检是一门怎样的生意？5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机动车检测是综合利用各种现代的检测设备和检测技术，在车辆不解体或不完全解体的前提下，判断车辆技术状况、查明故障部位和原因的一种技术手段。机动车检测在机动车安全故障排除、尾气污染防治及节能减排等领域扮演“守门人”的关键角色，需全面准确地检验机动车性能，判断其是否达标，并对不达标车辆进行及时的治理（维修与保养）和管控（限行或禁止上路等）。天风汽车邓学团队6资料来源：安车检测招股书，天风证券研究所机动车检测在车辆安全及节能减排方面扮演关键角色图：机动车检测的意义机动车检测可分为新车下线检测及在用车检测。新车下线检测：对新车主要性能、OBD以及环保进行检测，确保出厂质量符合国家标准。在用车检测：分为强制性检测（定期检测）与非强制性检测。前者指由政府通过法律强制规定在用车必须定期参加的检测；后者指汽车维修厂、二手车交易评估机构等企业因业务开展需要而自发进行的检测。天风汽车邓学团队7资料来源：安车检测招股书，天风证券研究所机动车检测可分为新车下线检测与在用车检测图：机动车检测分类新车下线检测：验证某一车型是否符合设计标准及国家标准的检测，新车只有通过了相关部门的标准后才可上市销售。检测对象：量产下线的新车。检测主体：各主机厂购买相应的检测设备自行检测。检测费用：具体的设备配置与主机厂要求相关，单价不具有可比性。检测内容：包括排放检测、跑道试验、底盘检测等13道流程。天风汽车邓学团队8资料来源：爱卡汽车网，天风证券研究所新车下线检测：针对新车市场及各大主机厂图：新车下线检测流程在用车检测：对登记后上道路行驶的机动车，依照法律、行政法规的规定，根据车辆用途、载客载货数量、使用年限等不同情况，定期进行安全、环保及排放检验。 检测对象：个人车辆或企业运营车辆。检测主体：以各地车检站为主。检测费用：一般约100-500元/次。检测内容：强制性检测主要包括安全检测、环保检测及综合检测；非强制性检测包括二手车检测、维修检测、保险检测等。天风汽车邓学团队9资料来源：安车检测招股说明书，天风证券研究所在用车检测：针对后市场及个人消费者表：在用车强制性检测系统分类机动车检车系统类型主要作用安检系统主要检测机动车行驶安全性项目，包括车辆外观、底盘、制动、侧滑、灯光、车速表、轮重等方面的检测环检系统采用工况法等方法检测机动车行驶尾气污染物排放情况综检系统检测营运车辆的安全、燃油经济性、动力性能等，除包括安全性项目之外，还包括底盘输出功率、燃油消耗量、滑行距离、悬架特性、车轮动不平衡量、前轮定位参数、转向轮最大转角、发动机综合参数、客车防雨密封性等车检产业链构成：上游为设备供应商，提供包括检测台体、仪器仪表、电控设备、钢材、IT软硬件等设备；中游为机动车检测站，整合上下游产业资源，为客户提供机动车检测服务。 下游为车检客户，包括消费者、汽车制造厂、科研机构、机动车维修企业、二手车评估机构以及检测行业主管部门等。天风汽车邓学团队10资料来源：安车检测招股说明书，天风证券研究所车检站起资源整合作用， 在产业链中居于核心地位图：机动车检测产业链划分 核心假设：1：配备2条安检+3条环检（1条轻汽环保线，1条轻汽轻柴一体线、一条重柴环保线）+3条外检+软件联网。安检线：35万元/条，环检线30万元/条，外检线：20万元/条；软件联网：40万元（含视频监控、环检、安检、综检平台建设费用），设备及软件费用合计260万元，按5年折旧摊销。2：基建及装修费用150万，按10年折旧摊销。3：土地租金50万元/年。4：配备人员18人，每人工资4000元/月。5：设备更新费用第二至第四年每年15、20、25万元，之后稳定在25万/年。6：税金及附加按0.3%、所得税按25%计算。7：检测费用小型车260元/辆，大型车500元/辆。建站后第一年为孵化期，检测量为1万辆/年；第二年为成熟期，检测量为1.2-1.3万辆/年；第三年达到稳定期，检测量达到1.5万辆/年。其中75%为小型车，25%为大型车。天风汽车邓学团队11车检站运营成本固定，利润弹性很大以建造一座位于三线城市的中等规模的车检站为例，对车检业务进行盈利弹性测算：预计初始总投资额约518.2万元，其中基建及装修费用约150万元；设备及软件成本260万元；开办费用（房租等）65万元，员工工资约43.2万元（正式运营前）。天风汽车邓学团队12资料来源：中国产业信息网，天风证券研究所测算初始投资额金额