商业贸易行业：丽人丽妆，美丽升级龙头再现，尽享美妆电商赛道红利

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易 证券研究报告 2020 年 06 月 09 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 方心诣 联系人 fangxinyi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《商业贸易-行业点评:化妆品 5 月数据跟踪丨线上持续稳增，直播贡献流量蓄力 618》 2020-06-04 2 《商业贸易-行业点评:家家悦：可转债募集 6.45 亿顺利落地，内生外延加速跨区域发展》 2020-06-03 3 《商业贸易-行业点评:独立学院转设+高职扩招将带动高校资产价值重估》 2020-05-26 行业走势图 丽人丽妆：美丽升级龙头再现，尽享美妆电商赛道红利 相宜本草起家，稳扎稳打成就美妆代运营龙头 公司自 2007 年成立以来，借助线上美妆风口快速成长：①萌芽起步阶段（2007-2010）：相宜本草起家开启电商零售业务，上海、广州仓库建成。②快速扩张阶段（2011-2015）：快速签约海外大牌，完成四次增资，获得韩束、施华蔻、美宝莲、兰芝、吕等品牌授权；自有品牌 momoup 进驻微信商城、亚马逊。③上市筹备阶段（2016-2020）：预计公司将于 2020 年主板上市，2016-2020 年连续4 年获得天猫金妆奖“年度优秀合作伙伴”，2019 年获评天猫“六星级运营服务商”。 创始人黄韬先生持股 37.22%，公司第二大股东为阿里网络，持股 19.55%，为丽人丽妆带来了平台及资源优势。 最高收入美妆代运营商，毛利率&净利率稳步提升 公司是收入最高的美妆代运营商，2019H1 营收 16.57 亿元，归母净利为 1.51 亿元，2015-18 年营收同比增 70.09%/65.6%/69.67%/5.69%，归母净利同比增475.7%/147.9%/180.2%/11.0%。近三年公司综合毛利率维持在 35%-40%之间，净利率维持在 5%-9%之间，低于行业平均值，主要系公司毛利率较低的电商零售业务占比高达 90%+。伴随费用管控和业务结构调整，公司毛利率&净利率呈逐年上涨趋势。 卡位中高端&成分党美妆尽享赛道红利，品牌基础深厚熟知阿里规则 公司电商零售模式以经销模式为主，强综合运营能力铸就高壁垒。截至 2019H1，公司与美宝莲、施华蔻、兰芝、雅漾、雪花秀、相宜本等超过 60 个品牌达成合作关系，涵盖美容、护肤、洗护、彩妆品类。 手持 60 余品牌卡位中高端&成分党美妆，尽享赛道红利高速增长。美妆赛道近十年保持 9.33%的高增速，高端美妆跑赢整体近十年 CAGR 达 15.45%，天猫是美妆流量最集中、市占率最高的平台，2018/2019 年天猫美妆销售同比增速超过 60%。公司签约品牌尽享中高端美妆&成分党风口，近年来增速可观，预计雪花秀、后、赫妍等主要品牌近两年增速超过 100%。 品牌基础深厚熟知阿里规则，仓储物流 IT 配套设施完善。公司业务集中于天猫平台，2007 年即在淘宝商城开展电商零售业务，熟知阿里规则。公司仓储物流不断优化，助力经销模式精耕细作，基本实现仓储业务外包，并与上海发网、心怡科技、菜鸟供应链等服务商开展合作，建立起遍布全国的外包仓库网络，得以较好的提高发货速度和优化用户体验。今年天猫 618，公司携手菜鸟供应链携手创造了包裹“小时级”发货，极速送达的新纪录。 风险提示：行业竞争加剧风险、品牌合作及拓展风险、运营平台单一的风险等 -14%-10%-6%-2%2%6%10%14%2019-062019-102020-02商业贸易沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 相宜本草起家，稳扎稳打成就美妆代运营龙头 ...................................................................... 4 1.1. 三大阶段稳打稳扎，成就美妆代运营龙头 ............................................................................ 4 1.2. 品牌背后的强大推手，阿里二股东带来资源优势 .............................................................. 5 2. 最高收入美妆代运营商，毛利率&净利率稳步提升 .............................................................. 6 3. 卡位中高端&成分党美妆尽享赛道红利，品牌基础深厚熟知阿里规则 ........................... 11 3.1. 美妆起家多品类运营，经销模式铸就强综合运营能力 .................................................. 11 3.2. 手持 60 余品牌卡位中高端&成分党美妆，尽享赛道红利高速增长 .......................... 12 3.3. 品牌基础深厚熟知阿里规则，仓储物流 IT 配套设施完善 ............................................. 15 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 17 图表目录 图 1：丽人丽妆三大发展阶段 ..................................................................................................................... 4 图 2：丽人丽妆合作 60 多个国内外知名品牌 ...................................................................................... 5 图 3：丽人丽妆股权结构 ............................................................................................................................... 5 图 4：2014-2019H1 丽人丽妆营业收入 .............................................................................................