消费者服务行业：长江社服2020年度中期投资策略，暖风徐至，气象一新

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 赵刚 ● 范晨昊 (8621)61118739 (8621)61118739 zhaogang@cjsc.com.cn fanch@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517020001 S0490519100003 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 37 [Table_Title1] 消费者服务Ⅱ 暖风徐至，气象一新——长江社服 2020 年度中期投资策略 ⚫ 免税：市场蛋糕做大，有限竞争格局稳定 中国免税经过 40 余年发展，政策基调从“强调规范、统一管理”过渡到“引导消费回流、逐步开放”。疫情期间国免推出大贸模式（日上上海）、跨境电商（cdf 会员购）、离岛补购等线上有税渠道，成效显著；适逢海南自贸港建设元年，离岛免税限额提升至 10万，品类扩宽。后续离岛免税、市内店政策有望继续放宽，以吸引消费回流。王府井获全国免税运营牌照，不改有限竞争格局。推荐龙头标的中国中免和潜力可期的格力地产。 ⚫ 景区：国内山河无恙，需求回流值得期待 国内景区已全面恢复运营，“五一”、“六一”均展现出一定程度上的需求反弹，人造休闲景区受到追捧；同时，海外疫情尚未得到全面控制，出境游需求预计将回流转化，助力即将到来的暑期旺季。中青旅、天目湖、宋城演艺均不依赖于贩卖自然资源的门票收入，具有开发、运营人造休闲旅游项目的经营护城河，宜关注暑期客流反弹与后续项目落地。 ⚫ 酒店：行业需求承压，期待商旅需求恢复 行业需求持续受到宏观经济下行影响，2020 年疫情之下更使酒店业出现急冻；后疫情时代，行业经营节奏缓步复苏，但疫情反复不容忽视。四大酒店数据承压，但全年扩张趋势不改；疫情成为行业结构调整的催化剂，后续需求反弹需观察消费者偏好的改变、疫情的短期出清效应，以及工业园区、旅游景区、城市周边度假区的局部引领效应。 ⚫ 餐饮：恢复势头良好，行业或将迎来洗牌 餐饮行业复苏改善明显，当下线下门店到店消费额基本恢复至疫情前水平，外卖消费逆势实现一定程度增长。港股餐饮龙头海底捞与九毛九的经营模式决定其较高水平的利润率，长期来看必然带来经营效率的提升；美团点评外卖业务下滑幅度可控，均价提升幅度较大，新业务亦体现出一定程度的增长使得总体毛利率为正，全年盈利预期不改。 ⚫ 教育：升学就业刚需赛道，推荐龙头标的 职教方面，因疫情影响，政府把恢复和稳定就业作为重要任务，注重高校毕业生就业工作。中公教育受益于公务员招录景气度持续，各省省考在去年低基数、今年政策指引，以及基层公职岗位缺口较大等因素共同影响下均呈现大幅扩招趋势；但受疫情影响，考试时间一再延后，或将对业内公司收入业绩的确认节奏带来一定影响。在线 K12 迎来暑期大战，春季疫情期间各平台均推出免费课，其中新东方在线平台引流千万人次，后续关注向暑期班、正价班转化情况，静待在产品、服务交付方面更具优势的品牌脱颖而出。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 疾病及突发事件影响行业需求； 2. 企业竞争加剧导致盈利能力下降。 [Table_Invest] 报告日期 2020-07-04 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《离岛免税政策超预期，把握蛋糕做大前提下的行业性机遇》2020-06-30 •《2020年“端午”假期旅游数据点评：景区客流恢复过半，期待暑期需求进一步修复》2020-06-29 •《行邮税专题报告：调整趋势及三重影响》2020-06-21 -22%-7%9%24%39%55%2019-72019-102019-122020-32020-6消费者服务Ⅱ上证综合指数沪深300指数nMoNoQvMoPrRrOoNpQmQqRaQbPbRtRrRnPpPfQoOtMeRoOrO9PqQpPxNqNzRuOtOnN 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 37 行业研究丨深度报告 目录 社会服务板块行情回顾 ................................................................................................................. 6 免税：市场蛋糕做大，有限竞争格局稳定 ..................................................................................... 7 吸引消费回流，增发免税牌照，维持有限竞争 ............................................................................................... 7 为应对疫情开启线上有税平台，为增长添动力 ............................................................................................... 8 适逢海南自贸港建设元年，离岛免税值得期待 ............................................................................................. 10 关注龙头优势放大及珠海潜力发掘 ............................................................................................................... 11 景区：国内山河无恙，需求回流值得期待 ................................................................................... 14 出境需求暂被压抑，休闲旅游或将受益 ........................................................................................................ 14 关注暑期客流反弹及项目落地 ...................................................................................................................... 16 酒店：行业需求承压，期待商旅需求恢复 ................................................................................... 21 出租率小幅度爬坡，行业恢复仍待时日 ..............................