社会服务行业2020年中期投资策略：坚守好赛道强龙头，兼顾行业复苏节奏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 2020 年中期投资策略 超配 （维持评级） 2020 年 07 月 05 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业投资策略 坚守好赛道强龙头，兼顾行业复苏节奏  2020H1 回顾：疫情之下先抑后扬，免税板块尤其称雄 20H1 受疫情影响，行业承压，但 A 股资金面活跃，外资整体净流入，对板块表现仍形成支撑。纵向来看，Q1 承压显著，Q2 环比复苏；横向比较，免税、职教、在线教育等疫情下逆势有支撑，而演艺、酒店、景区等受疫情拖累，建议跟踪龙头复苏及中线集中。板块疫情下板块先抑后扬，免税尤称雄。板块 Q1 跑输大盘 10pct；Q2 复工复产下下反弹跑赢大盘达 50pct，其中免税受益消费回流和政策利好，中国中免一骑绝尘，上半年股价+73%（Q2+129%），支撑旅游板块涨幅跃居各行业第二位。  子行业：疫情下分化加大，免税职教逆势走强 免税：疫情下，政策利好+消费回流加速国内免税行业快速爆发，虽未来行业更趋有限竞争，王府井新获免税资质，但中免依托规模和渠道优势仍相对占优，电商布局加速其规模崛起。演艺：短有疫情扰动和限流影响，但存量项目已复园，新一轮项目扩张+演艺集群等助力中线成长。酒店：疫情下承压显著，但中线有望加速行业出清和龙头集中。餐饮、国内游、博彩等关注疫后复苏节奏；出境游仍承压。职业教育短期收入确认推迟，但扩招等有望支撑全年，未来跨赛道可期。K12 培训关注在线教育及语文赛道发力；人力资源中灵活用工有望迎新机遇。  中期投资策略：坚守好赛道强龙头，兼顾行业复苏节奏 维持板块中长线“超配”评级。十年轮动看成长，“赛道+格局+质地”系核心，疫情行业龙头分化加速。展望下半年，综合成长格局、业绩确定性和短期催化，我们一方面仍继续重点战略配置中长线成长逻辑清晰，赛道+格局+质地优良，疫情下可部分受益的部分龙头，如：中国中免、中公教育、立思辰、科锐国际、凯撒旅业（预期）等；与此同时，从后续增量资金可能关注中线成长、复苏逻辑与估值水平差异化选股的思路，我们也建议积极关注宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店等龙头。综合来看，中长线坚守“赛道+格局+质地”的龙头成长中枢，我们重点推荐：中国中免、宋城演艺、中公教育、锦江酒店、立思辰、首旅酒店、科锐国际、凯撒旅业、科斯伍德、广州酒家、众信旅游、天目湖、中青旅、美吉姆、峨眉山 A、黄山旅游等。  风险提示 宏观系统性风险，汇率大幅贬值风险，政策低于预期，并购商誉风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601888 中国中免 买入 182.75 356,815 1.90 3.64 96.18 50.21 300144 宋城演艺 买入 18.80 49,156 0.21 0.64 88.97 29.50 002607 中公教育 买入 27.65 170,529 0.38 0.51 73.27 54.70 600754 锦江酒店 买入 32.48 27,583 0.85 1.32 38.15 24.53 300010 立思辰 买入 20.41 17,723 -0.04 0.41 - 49.78 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《6 月投资策略：着眼大势，坚守龙头》 ——2020-06-12 《免税行业专题-香港旅游零售启示录：充分竞争下的高盈利》 ——2020-06-10 《行业快评：自贸港方案官宣，做大蛋糕是核心》 ——2020-06-02 《免税行业快评：免税板块再添新军，珠免借力资本平台谋求新成长》 ——2020-05-26 《社会服务行业 5 月投资策略：复园复学吹响积 极 信 号 ， 建 议 精 选 优 质 龙 头 》 ——2020-05-15 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 联系人：张鲁 电话： 0755-81982991 E-MAIL： zhanglu5@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.6J/19A/19O/19D/19F/20A/20沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 上半年回顾：疫情之下先抑后扬，免税板块尤其称雄 行业回顾：疫情之下普遍承压，免税等逆势有支撑 今年以来，受国内新冠肺炎疫情影响，在国内外疫情防控措施等因素影响下，行业普遍承压，仅免税、教育部分子行业等表现较突出。 目前国内疫情局势逐步向好。今年 1 月下旬至 2 月底，国内疫情处于集中爆发阶段，3 月以来单日新增确诊病例稳步下降，5 月整月单日新增确诊基本维持在个位数增长。在疫情基本得到控制的情况下，各省也陆续下调疫情应急响应等级，行业复工复产进度亦全面推进。虽然 6 月初以来北京地区疫情有所反复，但结合新浪财经报道，疫情防控专家张文宏表示，北京疫情属突然的、小范围的爆发，目前在可控范围内。综合来看，目前国内疫情整体形势已逐步明确，部分地区仍需谨防小范围复发风险。 海外疫情仍处于高位平台期。截至 2020 年 6 月 23 日，全球（不含中国）累计确诊病例达到 926.43 万，涉及全球多数国家和地区。其中美国、巴西累计确诊病例均超过百万，目前来看，海外疫情整体仍处于高位平台期，后续仍需动态跟踪疫情进展。 图 1：3 月以来全国单日新增确诊病例 图 2：全球（不含中国）单日新增确诊病例 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 纵向来看，今年国内外疫情影响下，社会服务各板块普遍承压，其中 Q1 受影响相对较为显著，Q2 伴随国内疫情逐步得到控制，各行业整体复工复产开始逐步推进，行业 Q2 开始环比有所改善，但出入境等受制国外疫情仍持续承压。 横向来看，免税、职教、在线教育等板块表现相对突出，其他子板块则相对承压，建议关注环比复苏与中线行业集中度提升。具体来看，免税行业虽然出入境免税受制疫情，但因国内外疫情影响下，行业政策有望持续利好，虽然可能新增运营主体，但行业蛋糕有望持续扩容；二是海外疫情制约消费回流，叠加电商业务布局，海南离岛免税迅速恢复，日上直邮也部