有色金属行业贵金属2020Q3展望：Q3黄金震荡向上，关注白银补涨

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  利好一：经济不确定性修复+流动性紧张缓解，美元维持弱势 美联储连续紧急降息和实施无上限 QE 后，M2 增速攀升到历史高点，美元存贬值压力；同时，美联储迅速开展美元央行互换，流动性问题缓解，全球对美元的需求减弱，二次流动性危机爆发可能较小。同时，美元指数与美国 GDP 占全球 GDP 比重高度相关，美国疫情二次爆发，对经济反弹的乐观预期弱黄金化，美元预计持续维持弱势。  利好二：低利率环境延续，配置价值提升 美国连续降息至 0-0.25%，全球经济形势不容乐观，预计将长期处于低利率环境。同时，不排除美联储未来会实施收益率曲线控制政策（YCC），10 年期国债收益率有望继续维持低位。在全球宽松大背景下，全球负利率债券规模持续扩大，黄金配置价值提升。  利好三：油价中枢企稳，通胀预期继续修复 Q2 原油过剩达到历史高点，OPEC+减产实施后原油产量下滑明显，若继续维持，油价将在 40 美元/桶附近企稳。2008 年油价企稳后，通胀预期仍继续上行，看好通胀预期继续上行至 1.8%附近。同时，全球实施强力财政刺激和天量货币政策，通胀或超预期。  利好四：黄金投资需求支撑金价，央行继续增持 全球黄金ETF总持仓已经超过3600吨，达到历史高位，强势的黄金ETF需求抵消了实物金需求疲软。同时，各国央行也持续增持黄金，截至5月，全球官方黄金储备共34905吨。  利空一：疫情超预期带来的经济衰退和通缩风险 疫情全面爆发以来，确诊病例单日新增不断创下新高。尽管近期各国逐渐开始重启经济，但随之而来的疫情二次爆发风险开始显现，疫情若超预期将带来通缩风险。6 月 IMF 预计 2020 年全球 GDP 增速为-4.9%，美国 GDP 增速为-8.0%，中国 GDP 增速为 1.0%，欧元区 GDP 增速为-10.2%，对比 4 月预测数据，欧美国家均有显著下调。  利空二：金价持续走高，实物金需求下滑 从历史数据来看，金价走势与实物金需求整体负相关。2020 年金价持续上行，影响金饰需求；当前全球疫情持续蔓延，经济短期难以全面复苏，居民的消费能力继续受到影响，金价继续上行后，实物金需求有继续下滑风险。  白银：工业需求回暖，看好白银补涨行情 金银比大幅偏离均值后，通常以银价涨幅超过金价涨幅来完成均值回归。同时，金银比在回归均值过程中均伴有白银库存的下降，即经济进入修复阶段，工业需求回暖。自 3月疫情以来，南美银矿产量开始下滑，供给端扰动正在增强。同时，白银实物需求有增长迹象，电子、光伏等工业需求有望恢复，关注工业需求回升之后白银的补涨行情。  小结：黄金震荡向上，关注白银补涨 当前黄金的主要交易逻辑并未发生变化，维持黄金价格新高观点不变。重申三大逻辑：美元强势不可持续+利率长期低位+通胀预期中长期回升。全球宽松政策延续，纸币信用遭考验，重视贵金属配置价值。若因美国经济数据超预期造成金价出现回调，建议增配。同时，关注白银补涨机会。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 -9%0%10%19%29%19-0719-1020-0120-04有色金属沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：方驭涛 执业证号： S0100519070001 电话： 021-60876718 邮箱： fangyutao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生研究】大类资产配置周观点20200720 2.民生有色周报 20200720：重视贵金属配置，关注白银补涨 [Table_Title] 有色金属 行业研究/专题报告 Q3 黄金震荡向上，关注白银补涨 —贵金属 2020Q3 展望 专题研究报告/有色金属 2020 年 07 月 21 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 [Table_Page] 专题研究/有色金属  投资建议： 山东黄金、银泰黄金、盛达资源、紫金矿业、恒邦股份，关注赤峰黄金。  风险提示 国际宏观经济及政策不确定性增强、地缘政治影响、黄金实物需求下降等风险。 表 1：盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 7 月 20 日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 600547.SH 山东黄金 37.23 0.28 0.53 1.16 133 70 32 推荐 000975.SZ 银泰黄金 15.91 0.44 0.49 0.60 36 32 27 推荐 000603.SZ 盛达资源 13.26 0.65 0.63 0.87 20 21 15 推荐 601899.SH 紫金矿业 5.35 0.18 0.18 0.25 30 30 21 推荐 002237.SZ 恒邦股份 16.54 0.34 0.53 0.62 49 31 27 推荐 600988.SH 赤峰黄金* 12.59 0.13 0.26 0.51 97 48 25 / 资料来源：公司公告、民生证券研究院（标*为 Wind 一致性预期） mNmPoQyRmNnNpQpMtMsOoPaQaO6MtRrRtRoOlOnNtMeRtRoP8OmOmPuOtOrOMYmPyQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 [Table_Page] 专题研究/有色金属 目录 一、黄金：新高观点不变，维持震荡向上....................................................................................................................... 4 利好一：美元流动性紧张缓解，美元维持弱势 .................................................................................................................... 4 利好二：低利率环境持续，配置价值持续提升 .................................................................................................................... 5 利好三：通胀预期继续修复，油价企稳回升 ........................................................................................................................ 6 利好四：黄金投资需求支撑金价，央行继续增持 .....