金融科技系列报告：解构蚂蚁金服，开疆拓土

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 07 月 21 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 姜雅芯 S0350119080005 021-60338170 jiangyx@ghzq.com.cn 解构蚂蚁金服：开疆拓土 ——金融科技系列报告 相关报告 《资本市场思考系列之二十四：复盘 2014 年，如何看当下转债市场？》——2020-07-16 《资本市场思考系列之二十三：从美国到中国，看股与债的纠葛》——2020-07-13 《资本市场思考系列之二十二：套利的终局》——2020-07-03 《资本市场思考系列之二十一：疫情后半段，信用债市场风险几何？》——2020-06-19 《资本市场思考系列之二十：近期转债调整到位了吗？》——2020-06-12 投资要点：  2015 年-2017 年 深入布局金融生态，三板斧下加速全球化 1）笃信信用即财富，成立芝麻信用。芝麻信用推出中国首个个人信用评分—芝麻分，用一个 350-950 之间的分数来衡量用户的信用程度高低。芝麻信用拉开了大数据征信的序幕，大数据征信颠覆了传统征信从数据获取、预处理到分析建模各个环节，形成对传统征信的有效补充。  2）花呗、借呗问世，涉足消费金融 在蚂蚁金服的技术和芝麻信用的信用数据支撑下，蚂蚁金服以互联网消费金融的模式与商业银行信贷错位发展、相互补充。  3）成立网商银行，筑梦普惠金融 通过在电商平台积累的交易和信用数据，网商银行将系统架构搭建在阿里云上 ，在大数据风控技术的支持下，实现从贷前到贷中、贷后的自动化追踪。  4）面向全球，布局国际化金融生态 随着国内市场的日益成熟，蚂蚁金服各大板块在国内市场的市占率趋于稳定。支付宝在第三方移动支付的市场份额被瓜分，并逐渐趋于稳定，出海便成为蚂蚁金服谋求更广阔发展空间的必走之路。  2017 年以后 去金融化，以技术全面开放迎未来 1）去金融化，服务金融机构 在竞争加剧、监管趋严等多重背景下，蚂蚁金服开始重新思考自身的定位。2017 年 3 月，蚂蚁金服宣布战略定位转移，由 Fintech 转向 Techfin，提出去金融化，定位于科技公司，未来只做科技，基于自身的技术优势，为金融机构提供技术输出，赋能新的金融生态。  2）技术输出，全面开放 2018 年 ATEC 大会上，蚂蚁金服提出全面开放，并公布其技术战略--BASIC 战略。蚂蚁金服将基于区块链、人工智能、安全、物联网和云计算五大技术进行延伸，延伸风控、信用和连接三种能力，并将所有的技术和能力向行业开放，实现从技术到能力、业务等各层次的全面开放。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2  风险提示 市场波动风险、企业经营风险。 rMrNtRyQuMaQdNaQtRmMtRnNiNqQsNkPmOoM8OrQpQNZtRtMNZmPxO 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、 引言 近期，蚂蚁金服宣布将在科创板和港股上市，引起市场广泛关注。作为一个金融科技巨擘，从诞生到崛起，蚂蚁金服只用了 15 年的时间。在这 15 年的时间里，蚂蚁金服经历了哪些关键性的历史时刻，布局了哪些相关业务，又实现了哪些技术沉淀？ 为了回答这些问题，我们梳理了从 2004 年支付宝诞生至今，蚂蚁金服的发展轨迹，从业务布局背景、机遇以及遇到的挑战，解构蚂蚁金服的业务版图，从中探寻这个金融科技巨擘的发展脉络。 以上梳理，形成了《解构蚂蚁金服》系列报告，本篇为这一系列的第二篇--《开疆拓土》，回顾了从 2013 年到 2017 年，蚂蚁金服私有化之后，以芝麻信用为抓手，布局消费信贷和小微信贷的发展历程。以及 2017 年以后，从金融科技向科技金融的战略转变之下，蚂蚁金服的技术积累版图和开放格局。 2、 2015-2017：深入布局金融生态，三板斧下加速全球化 2.1、 笃信信用即财富，成立芝麻信用 在众安保险的成立仪式上，马云曾指出中国不缺一个金融机构，但是中国缺乏一个让信用等于财富的完善的信用体系。与美国等发达国家相比，当时我国征信体系尚处于发展初期，央行主导的征信中心是国内最大的信用数据库，其他企业征信机构是对央行征信中心的补充和完善。美国的征信体系经过数百年的发展，已经形成以市场为导向的征信体系，其征信评分模型 FICO 几乎可以实现全覆盖。 而当时我国提供个人征信服务的只有央行征信中心和下属的上海资信公司。2013 年底我国的央行征信系统收录的 8.37 亿自然人中有征信记录的仅有3.17 亿人，另外 5.2 亿人在央行征信系统中只有基本信息，央行的征信覆盖率仅有 35%左右。 图 1：央行征信系统覆盖率较低 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 资料来源：中国人民银行、《征信》、国海证券研究所 当时央行征信系统的数据除了一些基本信息和黑名单信息，其他征信数据主要来源于银行等传统金融机构。但传统金融机构获取的信用数据主要来源于信用卡和住房贷款还款记录等，且个人信用评分需要至少获取 6 个月以上的银行还款记录。这部分信用数据覆盖面比较低，以信用卡为例，2014 年前后我国信用卡人均持卡量约 0.3 张（美国信用卡人均持卡量在 2-3 张左右），也就是说很大一部分消费者与银行并没有发生信贷往来。很多可产生信用数据的场景并没有被囊括在传统金融机构的征信体系内，这也就导致了我国信用体系的不健全。 蚂蚁金服从其前身支付宝开始就与信用体系之间存在千丝万缕的联系，支付宝的诞生就是为了解决在线交易中买卖双方不信任的问题。在多年的电商平台和支付、理财平台沉淀之后，蚂蚁金服积累了大量活跃用户和海量的数据，这些数据覆盖了银行难以覆盖的长尾用户以及生活场景。在这些数据的基础上，蚂蚁金服开始建立信用体系，让海量的数据产生价值，融合生活场景与金融场景。 蚂蚁金服开展信用服务的想法始于 2012 年，恰逢国家相关政策的出台，经过 2年的筹备， 2015 年 1 月，蚂蚁金服获得第一批个人征信试点机构资格，芝麻信用也正式成立。芝麻信用推出中国首个个人信用评分—芝麻分，用一个 350-950之间的分数来衡量用户的信用程度高低。芝麻信用基于用户的消费及行为数据，综合了传统金融机构的借贷数据。芝麻信用的数据来源广泛，除了阿里系的消费和支付数据来源，还覆盖了学历、缴费、信用历史等信息。在对海量信息进行采集、整理、加工后，通过赋予不同的权重搭建信用评价模型，最终形成每个用户的芝麻分。 表 1：2012 年-2015 年征信行业相关重要政策 时间 出台机构 政策文件 主要内容 00.10.20.30.40.5012345678910201020112013.112015万人 收录自然人信息 有贷款记录的人数 覆盖率(右轴） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 2012 年 国务院 《征信业管理条例（草案）》 对从事个人征信业务的征信机构规定了较为严格的市场准入条件和相应的审批程序，确立了征信机构采集、保存、